商品策略周报：关注中美库存周期共振的机会

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性。 核心观点 ■ 市场分析 8月中旬以来整体商品价格持续走高。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策。从行业的角度来看，近期中美库存共振补库拐点的信号有所加强，美国总量的制造业库存增速在7月出现跌幅收窄的迹象，且下游普遍进入补库阶段；国内目前总量的工业企业库存仍出去向下的阶段。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。 商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|商品策略周报2023-09-15 关注中美库存周期共振的机会 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 11 商品量价观察 图1： 板块价格周度变动丨单位：% 图2： 板块价格月度变动丨单位：% -20%-10%0%10%20%30%-6%-4%-2%0%2%4%6%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -40%-20%0%20%40%60%80%-5%0%5%10%15%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 品种价格周度变动丨单位：% -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%原油苹果燃料油沥青鸡蛋焦煤黄金白糖锡天然橡胶PVC动力煤锌铅聚丙烯焦炭豆粕镍LLDPE铜螺纹钢铝铁矿石玉米PTA玉米淀粉大豆白银纸浆热轧卷板甲醇豆油棉花菜粕棕榈油棉纱菜油玻璃%W 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 11 图4： 品种价格月度变动丨单位：% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%天然橡胶铁矿石焦煤原油甲醇铅聚丙烯纸浆白糖苹果沥青燃料油PVCPTA焦炭大豆豆油棕榈油白银铝LLDPE黄金锌鸡蛋螺纹钢镍铜动力煤棉花棉纱菜油锡热轧卷板玉米淀粉玉米玻璃豆粕菜粕MTD 数据来源：Wind 华泰期货研究院 流动性变动 图5： 成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 图6： 持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500% -20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 11 图7： 价格% VS 成交量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图8： 价格% VS 持仓量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 11 宏观高频因子跟踪 图9： 中国盛泽化纤价格指数丨单位：无 图10： 涤纶长丝POY丨单位：元/吨 98991001011021031041051062020/122021/122022/12中国盛泽化纤价格指数 400050006000700080009000100002020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11： 水泥价格指数丨单位：点 1001101201301401501601701802022/012022/072023/012023/07水泥价格指数:全国 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图12： 30城商品房成交面积丨单位：万平方米 图13： 土地供应与成交丨单位：万平方米 050001000030大中城市:商品房成交套数一线城市二线城市三线城市 05010030大中城市:商品房成交面积 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 11 图14： 柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无 图15： 汽车轮胎开工率丨单位：% 1021031041051061071081091102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08柯桥纺织:价格指数:总类 0204060801002020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图16： 乘用车当周日均销量丨单位：辆 图17： 波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 0500001000001500002020/062021/062022/062023/06当周日均销量:乘用车:厂家批发当周日均销量:乘用车:厂家零售 4009001400190024002900340039004400490054002018-012019-012020-012021-012022-012023-01波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图18： 中国公路物流运价指数丨单位：无 图19： 中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 900950100010501100115012002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中国公路物流运价指数 050010001500200025003000350040002020/012021/012022/012023/01CCFI:综合指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7 / 11 通胀 图20： 农产品批发价格指数丨单位：无 图21： 平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 1001101201301401502021/072022/072023/07农产品批发价格200指数 01020304050602019/112020/112021/112022/11平均批发价:猪肉 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图22： 22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克 图23： 22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 0204060801001201401602020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/0722个省市:平均价:仔猪 05101520252020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/0622个省市:猪粮比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 外汇市场 图24： 美元指数丨单位：无 图25： 人民币丨单位：无 808590951001051101151202020202120222023美元指数 66.26.46.66.877.22020/012021/012022/012023/01中间价:美元兑人民币 据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/9/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 8 / 11 商品库存——黑色金属及建材 图26： 螺纹钢社会库存丨单位：万吨 图27： 热卷社会库存丨单位：万吨 200400600800100012001400160001-0103-0105-0107-0109-0111-01前5年的波动范围2023前5年均值2022 15020025030035040045001-0103-0105-0107-0109-0111-01前5年的波动范围2023前5年均值2022 据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图28： 铁矿石港口库存丨单位：万吨 图29： 焦炭钢厂库存丨单位：万吨 100001100012000130001400015000160001700001-0103-0105-0107-0109-0111-01前5年的波动范围2023前5年均值2022 35045055065075085001-0103-0105-0107-0109-0111-01前5年的波动范围2