氯碱月报：需求季节性回暖，关注库存变化

研究院化工组 摘要 研究员 估值偏低，需求季节性回升下，重点关注上游检修力度以及出口改善程度，是否可以缓解国内较高的库存压力。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 烧碱月度分析： 成本：2月受春节过节影响，企业节前已提前完成采购，因此原盐价格维稳为主。3月需关注青海湖盐企业复产情况，若延期或导致西北、华北井矿盐上涨，加之部分氯碱企业或提前采购进口盐，因此原盐存在上涨可能性。 供应：2月烧碱企业生产较为积极，烧碱平均周产量为80.25万吨，环比增加0.68%，据隆众资讯统计，烧碱产量为332.25万吨，同比增加3.2%。3月春季检修陆续开始，目前计划内检修设备有3套，山东1套、华东1套、华南1套，预估检修日度损失量5400吨左右，预计供应将有所缩减。 联系人 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 进出口：因2022年主要国外产量少导致国内出口明显增加，2023年国内出口已经恢复至正常水平；预计2024年出口将维持往年正常水平。目前国内烧碱出口积极性依旧不佳，我们预计3月份烧碱出口或难以明显回升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求：2月受重污染天气及矿石供应不足影响，氧化铝企业实施减产，非铝需求也因春节影响表现偏淡；月末非铝需求逐步恢复。3月预计下游会陆续复苏，需求向好。 库存：2月由于假期影响，烧碱累库较为明显，库存高于过往两年，接近2021年高点。预计3月随着供需的好转，烧碱库存将有所下降。 PVC月度分析： 成本：成本端的拖累或进一步减少，主要因上游煤炭今年或仍呈现紧平衡格局，而兰炭生产出现持续亏损将抑制产量的回升，电石生产利润也处于偏低水平，因此PVC成本端进一步下行空间受限。 供应：因上游PVC生产利润持续低迷，市场对于春检预期有所增强，但就目前有计划检修的企业仍不多，预计3月份产量环比或小幅去化，下降幅度还需要密切跟踪上游装置的检修计划，按照目前的生产利润指引，对于3月PVC产量将产生进一步的抑制。3月下旬还需要关注宁波镇洋30万吨装置开车的情况。 进出口：随着海外PVC价格的上涨，国内PVC出口利润继续小幅改善，叠加3月仍是印度的需求旺季，预计国内3月出口有望继续回升。 需求：预计2024年PVC需求环比改善，但幅度或有限，3月份下游工业需求即将迎来季节性旺季，预计需求环比改善，重点关注后期国内相关政策的支持。 库存：2月份国内PVC累库幅度同比偏高，绝对库存高位对于PVC价格上方压制仍较强。3月基于供应端的小幅缓解以及需求的环比回升，预计库存环比将小幅下降。 ■策略 烧碱谨慎偏多。目前较大的负基差和较高的库存对烧碱有所压制，但随着3月份春季检修装置陆续开始，加上下游陆续复产，预计供需有所好转。若负基差收敛叠加库存出现下降，或有低位买入机会，关注供需好转对现货的拉动程度以及随着氯碱生产利润修复是否会出现供应端的变数。 PVC中性。上游生产利润低迷下，预计3月份供应弹性有限，且随着天气的回升，上游检修有增加的可能，供应总体呈现小幅下降走势，叠加需求的季节性改善，我们建议寻找逢低买入的机会，但因绝对库存较大，或限制PVC反弹高度，价格或延续区间震荡。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................12月走势回顾.....................................................................................................................................................................................5氯碱新增产能情况............................................................................................................................................................................5氯碱供应及生产利润.........................................................................................................................................................................6PVC国内供应与生产利润分析................................................................................................................................................6烧碱国内供应与生产利润分析................................................................................................................................................7氯碱进出口分析................................................................................................................................................................................9PVC进出口分析.......................................................................................................................................................................9烧碱进出口分析......................................................................................................................................................................10PVC与烧碱的需求现状及展望......................................................................................................................................................11氯碱库存现状与展望.......................................................................................................................................................................14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨............................................................................................................................................5图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%.....................................................................................................................................5图3:PVC产量丨单位：万吨............................................................................................................................................................6图4:PVC开工率丨单位：%............................................................................................................................................................6图5:电石法开工率丨单位：万吨.....................................................................................................................................................6图6:乙烯法开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................6图7:PVC检修损失量丨单位：万吨................................................................................................................................................7图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨..................................................................................................................................