汽车及零部件行业周报：行业整体库存上升，关注持续性的成长

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车及零部件行业周报20170522 201620160606-20160612业201620162016201620160530-2016060520160530-2016060520160530-20160605 20160530-2016060520160606-20160612 证券研究报告·行业研究·汽车及零部件行业 行业整体库存上升，关注持续性的成长 投资评级：增持（维持） 东吴汽车每周观点：  本周沪深300指数上涨0.55%，申万汽车指数上涨1.43%，跑赢大市，其中庞大集团（+13.24%）、星宇股份（+7.81%）、蓝黛传动（+7.59%）涨幅居前，福达股份（-12.75%）、新坐标（-12.02%）、新泉股份（-8.03%）跌幅居前。  4月经销商库存系数进一步上升至1.92，淡季来临行业压力上升。根据汽车流通协会最新发布的数据，4月汽车经销商综合库存系数为1.92，同比上升25%，环比上升16%；库存水平位于警戒线以上。根据汽车工业协会的数据，截止4月底企业库存较年初增长11.7%。考虑二季度逐步进入行业淡季、产业链库存上升，我们预计二季度整车厂有望主动调整生产节奏，汽车销量增速有望进一步放缓。  低估值确定性的龙头享受估值溢价。汽车行业龙头公司的估值仍处于较低水平，高分红高股息率安全边际高。龙头之间的分化亦较明显，其中有业绩增长的行业龙头享受溢价。如：上汽集团当前估值为2016年静态PE9.6倍，处于历史平均估值区间的上部；受益于自主品牌销量快速增长，公司盈利水平有望维持较强（ROE15%以上），分红率亦有望维持较高水平（分红比例50%以上），在当前市场环境下，公司估值享有确定性溢价。  零部件行业整体盈利维持较高增长。2017年一季度零部件行业整体实现营业收入1167亿元(同比+36.0%，环比-4.5%)，净利润111亿元（同比+37.1%，环比-5.9%），一季度毛利率18.9%，与去年同期持平；销售费用率3.7%，与去年同期持平；管理费用率7.2%，比去年同期下降0.5个百分点。  关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。近期我们密集调研汽车零部件公司，我们发现优秀的汽车零部件公司收入和利润增速持续高于行业平均增速，主要驱动力来自于：1）不断开拓新客户；2）不断开发新产品；3）逐步进入海外市场。其背后的核心竞争力来自于：1）强大的研发实力，提供了高品质的产品；2）优秀的成本控制能力，保障了产品竞争力。从当前估值水平看，很多具有成长性的细分市场龙头处于合理水平（净利润复合增速20-30%以上，2017年PE不到20倍）。  投资建议：我们预计2017年汽车销量增长4.6%，分季度看增速前低后高，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会：1）优秀的汽车零部件龙头，关注星宇股份、精锻科技、东睦股份、万里扬、华域汽车、福耀玻璃等；2）业绩确定增长的低估值龙头享受估值溢价，推荐长安汽车、广汇汽车，关注国机汽车、上汽集团。  风险因素：汽车行业销量不达预期；终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；新能源汽车推广等进程低于预期。 2017年5月22日 首席证券分析师 高登 执业资格证书号码：S0600516070003 gaod@dwzq.com.cn 010-66573557 股价走势 (5)0510152025160513160821161129170309沪深300汽车（申万） 行业相关研究 1． 《汽车行业2017年4月销量点评：行业进入淡季，销量首次下滑》 2． 《汽车及零部件行业周报：行业分化加剧，关注可持续性的成长》 3． 《汽车行业重大事项点评：迈向汽车强国之路，紧抓行业龙头》 4． 《汽车及零部件行业周报：《汽车销售管理办法》发布，经销商长期地位向上》 5． 《新能源汽车系列点评（十二）：推荐目录时点超预期，首推电动物流车》 6． 《广汇汽车：低估的经销商龙头，后市场进入快车道》 7． 《2017年汽车行业投资策略：行业景气延续，电动智能未来》 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn