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香港及中国市场日报 2026年7月7日 今日热门： 五粮液（000858 CH，73.76元，2860亿元）新管理层誓言重拾投资者信心 公司于六月底召开了年度股东大会，新任董事长邓民先生在2026年4月重申财务业绩后首次公开露面。他于6月8日就职，在与投资者的首次会面中，他重申公司致力于长期价值创造战略，而非追求短期收益。在他的领导下，公司将保持专注于核心业务和品牌资产，以韧性和纪律应对周期。他认同白酒行业正在经历周期性调整，但强调历史先例表明，这样的周期最终有利于拥有深厚传统和坚持产品质量的品牌。作为行业领军者，他认为五粮液面临的结构性机遇多于普遍存在的逆风。 支持股价的各项措施：在股息方面，五粮液承诺2025财年总派息额不低于200亿元人民币。对于2026年，公司将继续执行现有的2024-2026股东回报计划，该计划要求派息率不低于70%，总股息额不低于200亿元人民币。在回购方面，公司计划使用自有资金回购80-100亿元人民币的股票用于注销，这是五粮液历史上的首次。回购价格上限设定为每股153.59元，较当前价格高约108%。截至6月30日，累计回购金额达到约2亿元人民币。此外，控股股东宜宾五粮液集团将实施其自身计划增持30-50亿元人民币的股份。这些措施构成一项协同行动，旨在恢复市场信心和投资者预期。 白蘭地淡季需求在第二季度仍保持疲软：渠道反馈显示，2026年端午節期间，行业整体出货量同比下滑了10%至15%。商务宴请和活动恢复至正常水平的60%至70%（基于2019年数据），而大众消费持续面临压力。自第二季度开始，五粮液已自愿停止向经销商压货，并实施严格的库存控制措施。因此，其核心产品第八代普五的批发价格在每瓶750元至840元人民币的区间波动。在库存方面，前期经销商库存的大量积压已基本清空，目前普五库存水平约为25至45天（约1.5个月），被视为健康水平。经销商预付款进度约为55%至60%。收款进度放缓主要由于公司主动进行销量控制，以及决定停止强迫经销商补货。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年7月7日 我们的观点：疫情后，白酒行业维持了稳定增长；然而，这种增长很大程度上是由渠道库存积压驱动的，而非消费的真正复苏。2025年，随着经济走弱以及经销商的备货意愿下降，该行业进入去库存周期。由于技术驱动型经济中的商业实践导致白酒消费量远低于以往，因此需求依然疲软。 随着五粮液渠道改革在供给侧带来的结构性变化，该行业正经历需求稳定和价格透明度提升。 当前市场普遍预期未来两到三年净利润约为200亿元人民币，与2020年水平大致相当。我们认为这种更为审慎的预期反映了在经历重大重述后对公司盈利质量的信心不足。然而，鉴于五粮液新管理层的发展方向，随着公司随后发布一两个季度财报，可能存在上调的空间。预计股息回报率约为7%，加上股票回购的积极影响，以及约800亿元人民币的净现金和稳健的资产负债表，该公司在低利率环境下提供了有吸引力的回报。该股票当前交易于2026年预期市盈率的15倍。(研究部) 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播或传递。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或重新分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告中所述公司或相关公司购买或出售任何证券的要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國中心廣場一樓7樓九龍灣九龍醫院徑89號電話：+852 2283 7000傳真：+852 2877 2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国