晨间快照：香港及中国市场每日

2026年6月3日 今日热门： 美团（3690.HK，85.50港元，5280亿港元）盈利在望 美团2026年第一季度总收入达910亿元人民币（同比增长5%，环比下降1%），净利润大幅收窄至65亿元人民币，环比较2025年第四季度的净亏损150亿元人民币显著改善，并超出市场预期的净亏损90亿元人民币。外卖业务持续实现亏损收窄，市场份额保持稳定，反映了核心业务的健康基本面。管理层已预计，配送业务在2026年第二季度实现盈利的可能性很高。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 外卖业务亏损收窄符合预期 - 本地商业收入达64.1亿元人民币（同比持平/环比下降1%），运营亏损削减至仅2亿元人民币，较上一季度的10亿元人民币亏损有所减少。扣除店内运营利润（估计约4亿元人民币）后，外卖及相关补贴的亏损预计约为6亿元人民币，较2025年第四季度的15亿元人民币亏损估计有显著改善。因此，管理层对该业务报告2026年第二季度盈利充满信心。 1) 送货效率提升超预期：营收达250亿元人民币（同比-3% / 环比+6%）。行业追踪数据显示，日均餐饮外卖订单量为6600万（同比+14% / 环比-12%），即时零售订单量为1300万（同比+26% / 环比-4%），总计日均订单量为7900万（同比+16% / 环比-11%）。订单量同比增长，但营收下降，主要原因是骑手补贴直接从配送营收中扣除，导致单位订单利润下滑。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年6月3日 市场份额方面，美团外卖订单份额（仅计算美团和阿里巴巴）保持稳定在55%，而订单客单价（AOV）超过30元的份额则保持在70%以上。闪购订单份额约为60%。在盈利能力方面，每单亏损额从2025年第四季度的1.8元人民币显著改善至约1元人民币（超出此前1.3元人民币的预期），这主要得益于消费者折扣的减少。与竞争对手的单位盈利（UE）差距已扩大至约2-3元人民币，这得益于其高精度的配送系统、大额订单（高客单价订单）的集中度更高以及庞大的用户基础。 管理层表示，物流业务已于4月和5月实现正向利润。尽管“618”购物节可能带来6月份的增量补贴成本，但2026年第二季度实现正向利润的可能性仍然很高。 2) 由于抖音的竞争，线下业务增长放缓：自2026年第一季度起，美团将佣金和线上营销合并计入商户服务收入，涵盖线下（餐饮、酒店、旅游）和外卖（餐饮外卖、闪购）。收入为356亿元人民币（同比持平/环比下降4%），受外卖业务拖累，因消费者补贴减少导致佣金/广告收入增长为负，抵消了线下业务增长。 店内业务持续增长——根据行业数据，GTV同比增长进入两位数，酒店业务实现HSD增长，付费商户同比增长+8%，广告收入占比升至42%，抽成率维持在7%-10%，OPM稳定在约25%。然而，增长放缓主要由于抖音“抖省省”的竞争，其店内GTV预计2026年第一季度同比增长+25%，月活跃用户数（MAU）超越预期，预计将成为该细分市场的强劲竞争者。不过，管理层预计这只是一个短期放缓，该细分市场应保持竞争力，实现稳定增长。该细分市场的OPM预计在短期内将保持稳定，长期来看有潜力扩大至总销售额的30%。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年6月3日 新举措业务亏损也收窄：营收达270亿元人民币（同比增长22% / 同比环比下降1%），占总营收的30%。增长主要由小象超市和快驴驱动，产品销售贡献180亿元人民币（同比增长41% / 同比环比增长2%），占新举措业务营收的67%。海外业务Keeta方面，商户服务营收为25亿元人民币（同比增长98% / 同比环比下降18%），继续保持强劲势头。 根据市场数据，Keeta在香港的市场份额达到了44%。新加坡和马来西亚已实现单城盈利。在中东地区，尽管地缘政治干扰在可控范围内，Keeta在沙特阿拉伯的市场份额已超过10%（位列前三，覆盖20个城市），且整体单位经济持续改善。预计今年将实现月度盈亏平衡，明年将实现全年盈亏平衡。巴西也取得了稳健的业绩。 本季度经营亏损从2025年第四季度的46亿元人民币收窄至2026年第一季度的21亿元人民币。管理层今年将优先考虑改善现有市场的运营，而非拓展新业务。 核心损耗进一步收窄：毛利率同比下滑9个百分点，但环比改善2.3个百分点至28.5%，而核心经营亏损进一步收窄至700亿元人民币，较2025年第四季度有所改善，主要得益于运营支出优化至36.2%。销售和市场费用因消费者折扣减少而降至230亿元人民币，而研发费用维持在70亿元人民币，并继续加大人工智能投资。净亏损改善至65亿元人民币，净营业利润率（NPM）为-7%。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年6月3日 我们的观点：我们对美团保持乐观，尤其是在其扭转送货行业的能力方面。鉴于阿里巴巴和京东都在寻求减少送货行业的亏损，进一步的价格战可能性不大。此外，我们认为尽管抖音在店内业务方面构成挑战，但这不太可能导致任何激烈的价格战，因为抖音必须将其大量投资用于人工智能发展。因此，我们相信美团的 core business 目前是稳定的，全年盈利的预期非常可能。展望未来，随着竞争格局稳定下来，我们维持对FY27E基础情景下约290亿元人民币净利润的保守估计，这意味着FY27市盈率为16倍。 美团旗下亦有一家隐藏的宝藏公司。该公司通过私募股权投资，是中国机器人领域的主要投资者之一。据报道，其投资组合中的优必选计划于六月进行IPO，而美团据估计在IPO前的持股比例约为9.6%。 截至3月底，公司净现金头寸为743亿元人民币，约占其市值的16%。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证或承诺。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不应替代任何收件人的独立判断。本报告不构成向本报告中所述公司或相关公司购买或出售任何证券的要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告发布日的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主承销商身份在本文所述的任何发行人的金融工具上进行交易，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司 7樓，立豐中心，皇后道89號，香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 3号楼, 130交椅路, 南沙区, 广州市, 511455, 中国