宏观施压产业托举，过程曲折前路光明——铜2026年半年度策略

一、行情回顾 2026年上半年，铜价呈现震荡走势。1月铜价上涨，受矿端紧缺和美元走强等因素影响；2月维持震荡，受美伊谈判和地缘局势影响；3月铜价下跌，受通胀担忧和产量增加影响；4月铜价反弹，受地缘局势缓和和下游补库影响；5月铜价先涨后跌，受中东局势和通胀预期影响；6月铜价震荡下跌，受美伊局势和美联储加息预期影响。

二、宏观分析 （一）海外

1. 美联储货币政策转鹰，加息预期压制上涨动能
   • 中东冲突引发能源冲击，通胀走高。
   • 美国就业强劲，美联储降息预期转为加息。
   • 年内美联储或维持利率不变，短期内铜价上涨动能被压制。
2. AI产业链支撑，美国经济增长好于预期
   • 美国AI资本开支扩张，对GDP增长贡献较大。
   • 美国制造业和服务业景气度提升。
   • 美国就业市场强劲，但6月非农数据爆冷，成色有待观察。
   • 美联储官员政策表态偏鹰，年内大概率维持利率不变。

（二）国内

1. 财政支出放缓，能源支撑价格走高
   • 国内财政支出节奏放缓，社融增速放缓。
   • AI产业链需求旺盛及能源价格抬升支撑CPI和PPI上涨。
2. 内部需求乏力叠加外部冲击，经济增长呈现K型分化
   • 制造业景气度提升，高技术制造业表现突出。
   • 非制造业景气度有所承压，服务业景气度延续改善。

三、供需基本面分析 （一）供给端

1. 铜矿
   • 矿端紧缺未实质修复，结构性短缺短期难以缓解。
   • 铜精矿TC处于历史低位，矿商与中国冶炼厂达成与现货市场指数挂钩的定价协议。
   • 国内铜精矿进口同比减少，港口库存处于低位。
2. 电解铜
   • 全球铜冶炼产能超出铜矿供给，国内冶炼产能刚性增加。
   • 再生铜冶炼形成重要补充，预计下半年国内精炼铜产量增速保持稳定。
3. 再生铜
   • 国内再生铜原料流通票据难题未改善，再生铜原料流通量持续偏紧。
   • 再生铜杆开工率持续处于低位。
4. 进出口
   • 沪铜进口盈亏几乎持续为负，电解铜进口量继续攀升，出口量收缩。
   • 赞比亚集中检修或带来实质性减量，COMEX与LME之间仍维持较宽的价差。

（二）需求端

1. 电力工程
   • 国内电网投资力度持续，大幅带动铜需求。
   • 全球风光新增装机整体保持增长，未来风光装机仍有较大增长空间。
2. 房地产
   • 房地产处于磨底阶段，房地产投资及开工数据表明对铜消费形成拖累。
3. 汽车
   • 政策退坡内需放缓，海外出口需求稳定。
   • 下半年新能源汽车产销或将维持稳定增长，但需关注欧盟可能对国产插电混动车的加征关税的影响。
4. 家电
   • 国补退坡延续，内需销售承压。
   • 家电行业海外出口长期趋势乐观。

四、库存与供需平衡 上半年，国内铜库存高位累库后持续去化，上期所和国内铜社会库存处于持续去化态势。LME铜库存持续去化，COMEX铜持续累库。

五、2026年下半年展望 （一）美联储货币政策转鹰，加息预期压制上涨动能

• 年内美联储或维持利率不变，短期内铜价上涨动能被压制。 （二）矿端紧缺未实质修复，电气化人工智能需求托举
• 矿紧格局持续，结构性短缺短期难以缓解。
• 需求端，国内电力投资持续叠加海外电网改造，电气化需求带动铜需求稳增。 （三）预计下半年铜价先承压后偏强，关注美国铜关税结果
• 三季度铜价或承压震荡，四季度铜价存在向上动能。
• 宏观施压产业托举下，铜价上涨下跌空间均有限，运行区间或在98000-108000之间。

风险提示：美联储政策变动，海外地缘政治风险。