宏观施压产业托举，过程曲折前路光明——铜2026年半年度策略

宏观施压产业托举，过程曲折前路光明——铜 2026 年半年度策略 产业服务总部 金属与新能源产业中心 报告要点 公司资质 一、美联储货币政策转鹰，加息预期压制上涨动能 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1 号 2026 年美联储所处宏观环境发生转变，在通胀和就业双重目标下，美联储货币政策逻辑已发生实质转变。首先，中东冲突引发能源冲击抬升通胀水平，霍尔木兹海峡尚未完全开放，通胀下半年或仍将维持高位；其次，上半年美国就业维持强劲，3-5 月就业增速创逾两年来最强表现，6 月非农爆冷是否是拐点还有待判断。同时 AI 产业链需求旺盛支撑美国一季度 GDP 增速好于预期，在通胀走高、就业强劲和经济稳健的背景下，美联储降息预期转为加息，中性情况下年内或维持利率不变。在美联储加息预期压制下，短期内铜价上涨动能被压制。 金属与新能源产业中心 研究员： 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 二、矿端紧缺未实质修复，电气化人工智能需求托举 铜矿品位下降叠加矿端扰动尚未完全修复，矿紧格局持续，结构性短缺短期难以缓解。铜精矿现货粗炼费下跌至-126 美元/吨历史低位，智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）与部分中国核心铜冶炼厂已达成 2026 年下半年铜精矿合同定价与现货市场指数挂钩，进一步凸显铜精矿紧缺。需求端，国内电力投资持续叠加海外电网改造，电气化需求带动铜需求稳增。全球 AI 数据中心（AIDC）资本支出预计持续上升，铜需求增量仍存空间。 三、预计下半年铜价先承压后偏强，关注美国铜关税结果 当前美伊战争的宏观扰动逐渐趋于缓和，霍尔木兹海峡逐渐开放下，下半年能源价格预计从高位逐渐回归，通胀压力放缓后加息预期或减弱。美联储官员政策表态上基本偏鹰，沃什上任短期难以加息，年内大概率维持利率不变。三季度宏观压力叠加消费淡季，铜价或承压震荡。供给端存量矿山面临品位下降阶段，短期内未有明显新矿投产，矿端扰动易发生难恢复背景下，铜价仍存上涨动能。下半年随着宏观压力减弱和铜矿紧缺支撑，四季度铜价存在向上动能。关注 7 月美国铜关税落地结果，若落地不及预期，铜价或短期承压。宏观施压产业托举下，铜价上涨下跌空间均有限，运行区间或在 98000-108000 之间。 风险因素：美联储政策变动，海外地缘政治风险 目录 一、行情回顾.................................................................................................................................................................................. 3 二、宏观分析.................................................................................................................................................................................. 4 （一）海外.............................................................................................................................................................................. 4（二）国内.............................................................................................................................................................................. 8 2、电解铜....................................................................................................................................................................12 3、再生铜....................................................................................................................................................................13 4、进出口....................................................................................................................................................................14 2、房地产....................................................................................................................................................................16 3、汽车.........................................................................................................................................................................17 4、家电.........................................................................................................................................................................19 风险提示.........................................................................................................................................................................................23 免责声明.........................................................................................................................................................................................23 一、行情回顾 1 月铜价震荡上涨，月涨幅 5.39%。矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费继续维持历史低位。智利 Mantoverde 铜矿因谈判无果将持续罢工，南方铜业（Southern Copper）预计未来两年产量因矿石品位下降而下滑。美国总统特朗普表示，暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME-COMEX套利空间随即收窄。铜价高位国内下游开工承压，国内库存连续累库。随着美元指数走强，叠加资金止盈情绪升温，有色金属及贵金属价格回调。 2 月铜价维持震荡，月涨幅 0.02%。春节假期期间，受特朗普关税言论及 LME 库存持续增加影响，伦铜一度承压回落，随后美国最高法院裁定大规模加征关税违法，美元走弱，空头回补推动价格快速反弹。此后在美伊谈判进展与地缘局势交织影响下，市场情绪多空摇摆。国内库存垒库进程延续，受进口货源到港以及下游春节期间消费消化有限，节后库存累库超预期，铜价上涨动能趋弱。 3 月铜价宽幅下跌，月跌幅 8.58%。美以对伊朗发动的战争持续扩散导致原油价格持续攀升，大幅增加了全球通胀预期。3 月美联储暂停降息，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强压制铜价。国内 1 月份检修企业多在 3 月复产，且新投产冶炼厂有增产，3 月份产量创历史新高。美以伊朗战争持续下通胀担忧及衰退风险仍存，叠加全球铜库存不断攀升，铜价承压下跌。 4 月铜价大幅反弹，月涨幅 5.98%。美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱。中东局势缓和，市场风险偏好提升提振铜价走强。霍尔木兹海峡的运输受阻影响中东硫磺供应、叠加国内硫酸出口禁令，市场担忧刚果金、智利湿法产量受到影响。铜价低位叠加传统消费旺季下游刚需补库，社会库存持续大幅去库，宏观扰动缓和叠加基本面支撑，铜价维持偏强运行。 5 月铜价先涨后跌，月涨幅 3.93%。中东局势反复霍尔木兹海峡航运受阻，美国通胀显现 CPI 数据创三年新高。矿端紧缺未出现实质性修复，印尼自由港将格拉斯伯格铜矿全面重启时间推迟一年，叠加秘鲁能源危机共同推升铜价。铜价高位下游开工承压，国内铜库存去库放缓。沃什担任美联储主席货币政策存不确定性，通胀高企下美联储偏鹰预期压制铜价，铜价上涨动能有限。 6 月铜价震荡下跌，月跌幅 1.71%，截至 6 月 30 日沪铜收盘价为 103290 元/吨。美伊局势反复， 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，铜价承压下跌，随后美国暂停打击行动并称有望签署协议，美国伊朗已远程签署结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录，地缘冲突风险趋于缓和，铜价触底反弹。美国精炼铜 232 关税调查尚未落地，市场预期未来政策收紧推动美铜溢价。美联储将联邦基金利率目标区间维持不变，但沃什表态偏鹰，美联储加息预期进一步蔓延，美元指数创新高铜价承压下行。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 二、宏观分析 （一）海外 1、美国频繁引发黑天鹅，通胀走高加息预期升温 2025 年，由于海外逆全球化关税政策等不确定性的影响，全球贸易格局受到重塑，经济增速放缓。2026 年美国全球对等关税在受到最高法院的取缔后影响渐息，随着逐步开启退税，关税对于全球经济的影响趋于脉冲式，而并未对全球贸易格局和发展进程产生根本影响。而美国引起的地缘政治冲突影响甚嚣尘上，突击委内瑞拉带走总统，挑起中东战局与伊朗爆发战争，对于全球宏观环境产生新的黑天鹅影响，使得市场风险偏好大幅下降，使得铜价在短期内大幅下跌，并持续推升原油价格走高，引起通胀走高和美联储加息预期。 美伊冲突自 2 月爆发以来不断影响全球资本市场，中东局势反复扰动下铜价不断承压。美伊之间前期战争爆发后短暂遵守停火协议后，后续以“以打促谈”。6 月以来，美国伊朗日内瓦首轮谈判后美伊已签署谅解备忘录，中东地缘冲突风险整体趋于缓和，但分歧仍存下局部冲突偶有发生。美伊同意停火 并计划会晤讨论海峡争端。美国和伊朗在卡塔尔首都多哈举行间接会谈，卡塔尔和巴基斯坦担任斡旋方，卡塔尔称备忘录取得进展，伊朗扩大石油出口并用解冻资金采购物资。 3 月以来，美伊战争持续下霍尔木兹海峡关闭，引发原油运输受阻能源价格冲高。美伊冲突后能源价格攀升显著推升通胀，3-5 月通胀水平不断走高。美国 CPI 同比从 2 月的 2.4%一路上行至 5 月的 4.2%（3 月 3.3%、4 月 3