私募基金2026年半年度策略和私募行业创新——量化快速扩规模，宏观产品多策略化

分析师：洪洋执业编号：S1130518100001 目录 01私募证券投资募资速度持续增长03CTA策略配置重要性较强04宏观策略新入局者和量化择时产品创新02量化策略超额环境弱化 私募证券投资基金快速发展 长期来看，私募证券投资基金发展迅速。在2022-2024年相对冷淡的市场环境中，私募证券行业呈现产品数量上升、规模下降的态势。 2024年，协会发布《私募证券投资基金运作指引》（中基协发〔2024〕5号），系统性地对私募证券基金的募集、投资和运作管理进行了全链条规范。 在随后的发展中，私募行业出现了产品规模快速上行，产品数量和管理人数量不升反降的情形。行业进行大规模尾部出清，持续规范化运作。截止2025年3月，共有私募证券投资管理人7454家，产品81745只，规模74550亿元。 私募证券投资基金行业持续头部化 私募证券投资行业产期存在头部化现象，大量管理人的管理规模小于5亿，百亿管理人的数量长期维持在100家左右。截止2024年末，百亿管理人数量回落至89家，截止2026年4月，百亿管理人数量已突破历史新高，达到127家。 根据协会最新年报统计，管理规模排名前10名的管理人，占全行业管理规模接近21%，规模排名10%的管理人占84.31%。 百亿管理人中，量化管理人的占比持续上升。当前百亿管理人中共有59家以量化股票策略为主的管理人，另有3家以量化CTA策略为主的管理人，在百亿管理人总数中占比接近50%。 私募新备案产品数量和规模均大幅加速上升，2月和3月的新备案产品数量达到1899只和2368只，新备案规模达到1329.93亿元和1192.99亿元，均远超前期最高值 从每月备案产品数量较多的管理人来看，主要新增资金仍然以量化策略为主。 目录 01私募证券投资募资速度持续增长03CTA策略配置重要性较强04宏观策略新入局者和量化择时产品创新02量化策略超额环境弱化 2025年7月开始，市场出现了明显的结构性行情，上涨的个股和流动性结构都出现了向大市值科技股集中的情形，导致了各指增超额数据的走弱。 这一现象在2026年仍然得到了延续，导致了包含较多科技股的中证500指数表现较强，大幅影响了500指增超额。 2026年，两市成交额整体保持高位波动，平均日均成交额25232亿元，高于2025年全年的17028亿元。今年以来最高成交额出现在1月14日，当日成交额39415亿元，最低的单日成交额16144亿元出现在4月7日。整体来看，A股两市成交额相较去年有明显上升，但成交额的波动较大。 从成交结构来看，今年以来，前1800的股票成交额占比始终维持高位，中证2000的成交额占比在2025年Q3大幅收缩后，便在低位震荡。3800以外的股票成交额占比相对稳定，有较小幅度回落。 高成交额看似非常有利于量化类策略，但成交额结构弱化了该利好的力度。 市场主要指数的时序波动率在2026年相较2025年的下半年有所回升，除沪深300外，中证500、中证1000、中证2000的20日年化波动率均达到了24.55%左右，但市场似乎很那回到2024Q4-2025Q1的亢奋环境中。 市场整体维持中高波动有利于量化策略的运作，但进一步持续升波的概率并不高。 2026年以来，中盘权重股表现偏强，对分散度极高的量化类策略超额有明显压制。 从各主要指数表现来看，中证500在2026年以来是强度最高的指数。而将全市场等权指数和各主要指数对比来看，同样全市场等权指数在2026年以来表现较弱。 科技主线拥挤度维持高位，是中市值股票表现强势的重要原因。 高交易活跃度对量化策略获取超额比较有利，但成交额过多集中在某一类资产类别中，实际对于全市场选股的策略来说并不会带来利好。 同时，中证500成分股中有较多受益于科技主线，也导致了中市值股票领涨，对量化获取超额不利。 长期仍然保持看好科技主线，其吸筹效应或成为长期压制量化策略超额的主要原因之一。 私募行业，尤其是量化管理人规模的快速增长，引发了市场对量化策略拥挤度的担忧。 我们粗略估计量化私募的整体规模大致规模可能在2.4-2.6万亿附近，以2.6万亿规模作为假设，并假设50-100倍年化双边换手率，那么在2.5万亿两市成交额的市场中，量化策略对成交额的贡献比例仍在21%以下，拥挤度在历史来看仍然并不算高。下表列示不同假设下的量化私募交易拥挤度。 然而，有两个因素可能导致实际情况比大致测算值更拥挤，包括：1、难以估计中证1000和中证2000成分股T0规模，这部分策略换手率较高。2、中证2000成交额结构走弱，会出现结构性拥挤度偏高。 长期贴水环境和股指期货市场参与者有明显相关，从而一定程度上受到超额收益的影响。 市场的上涨同样也会在短期带来贴水快速收敛，从而带来中性建仓机会。 从各角维度观察当前市场变化和对未来市场环境的预期，我们认为未来量化策略的超额相对2026年将明显回落。 长期偏向大市值的环境会对超额产生负面影响，但通常表现为超额弱化，仅有短期极端大市值环境才会造成超额明显回撤。当前的拥挤度虽然快速提高，但由于市场成交活跃，拥挤度和过去的高点相比并不过高。 综合来看，我们对未来量化策略的超额表现持有中性预期。 以中证1000指增产品为例，我们统计中证1000产品池平均超额，并计算滚动连续25周的年化超额，并对其未来走向进行展望。 近期，受科技主线影响，超额表现已经来到了偏弱水平，年化超额持续在10-15%区间波动。倘若未来延续类似行情风格，同时拥挤度继续提升，则超额将持续下降，超额的下沿或接近2024年Q3水平；倘若科技拥挤度瓦解，流动性扩散向全市场，则超额将短期反弹，但由于拥挤度的压制，超额或将难以超过2023年的高点。 目录 01私募证券投资募资速度持续增长03CTA策略配置重要性较强04宏观策略新入局者和量化择时产品创新02量化策略超额环境弱化 随着商品市场的整体上涨，CTA策略在趋势明显，波动适中的环境里，获得了较好的业绩表现。 2026年2月28日，美以发起对伊朗的军事行动，伊朗切断霍尔木兹海峡航道，导致商品市场发生剧烈波动，造成CTA整体发生回撤。 本次地缘冲突给商品市场带来的影响非常巨大。由于原油下游产业链辐射品种数量较多，产业链长度较长，使得受影响的品种数量较多。同时由于霍尔木兹海峡的重要性，原油供给受影响较大，导致相关品种价格波动幅度较大。 我们把部分化工商品期货品种按照上游原材料粗略划分为油化工（PTA、苯乙烯、燃料油、聚丙烯、塑料、对二甲苯）和煤化工（甲醇、尿素、PVC、乙二醇、聚丙烯），两者价格关系大幅走扩。天然橡胶与合成橡胶也出现了价格关系背离历史规律的情形。 品种间强弱关系的大幅变化，容易导致部分截面策略或统计套利类策略发生较大回撤。 本次极端波动行情对时序策略也并不友好。虽然趋势强度指标出现了快速的上升，但趋势平滑度极差，行情的启动极具突发性，绝大多数量化CTA并不能快速反应，而后续的行情反转较多、较频繁，导致时序策略，特别是中长周期时序策略，开始进入频繁磨损的状态。 4月美国非农就业数据明显回升，美国劳工部从家庭调查口径统计的就业人数来看，就业数据是有大幅恶化的。企业调查口径和家庭调查口径的差异，可能来源于低劳动参与率、高失业率，以及从事多份兼职的人数较多。 美国经济韧性不支持美联储长期保持高利率，更不支持美联储加息，长期来看降息存在必要性。长期的通胀预期仍然存在。 美联储降息和日央行加息缩小美日利差，造成套息交易平仓，或引起流动性快速收缩，造成市场负反馈。 CTA策略由于期货合约多空交易的特性，可以在市场下跌的环境中做空赚钱，因此倘若市场发生系统性风险，CTA有望获得与其他资产类别低相关的业绩表现。 长期来看，由于长期通胀预期，我们比较预期商品存在趋势性机会，有利于CTA策略的表现。同时，由于全球宏观风险持续累积，CTA在资产配置中的重要性也在提升。 具体子策略方面，考虑到行情的主要波动因素与通胀、宏观经济政策、地缘风险、金融市场脆弱性等有关，仅有通胀因素可能会带来长期趋势，后三者均存在突发性，或反复性的特点，可能不利于长期趋势的平滑性。因此我们更看好中短周期类策略在2026年的风险收益比。基于以上行情假设，我们对部分主要CTA子策略的运作情形进行展望： •长周期时序策略：大概率可以把握住通胀带来的长期收益，但是在地缘或危机性的短期行情波动中，容易出现净值的大幅波动。•中短周期时序策略：根据具体持仓周期不同，以及行情涨跌周期不同，大概率受益于波动率走高的行情，但仍然可能在过于极端的地缘变化中出现净值波动。•各周期截面类策略：整体风险收益特征与同周期时序类策略类似，在极端波动行情下，不同商品品种的涨跌停幅度不同，同样可能带来较大净值波动，截面类策略并不会相比时序有明显波动优势。 目录 01私募证券投资募资速度持续增长03CTA策略配置重要性较强04私募宏观策略新观察02量化策略超额环境弱化 宏观全天候策略在2023-2025年大放异彩，策略平均业绩表现利用风险平价、杠杆交易，在2023-2025获得了不俗的业绩表现。 宏观全天候策略通常在股债商三类资产上都长期持有多头，这导致此类策略无法避免的会在“三杀”环境中发生明显回撤。在2026年初，由于中东地区军事冲突，导致了“三杀”行情。 路径一：通常从主观股票或固收策略团队研发，类“桥水全天候”，在股债商大类资产风险平价的基础上，通过主观或量化的方式进行有限的超低配，实现资产配置Beta+Alhpa 路径二：通常由股票量化策略团队研发，使用多资产多策略的框架，将指增、中性、CTA，叠加国债期货、商品多头，构建风险平价基础上的多资产多策略组合，是对过去量化多策略的补充和迭代。主要获取资产配置的Beta收益和量化策略的Alpha收益。 路径三：通常由CTA策略团队研发，利用长期积累的择时策略，积极对各类资产进行择时。具体方式包括直接对各类资产对应的期货合约进行CTA策略的配置，或者对各类资产对应的ETF进行轮动配置。 部分量化管理人利用自己在各自领域上的特点，对全天候策略进行了调整和迭代，使其能更充分的发挥自身原本在某细分资产上量化策略的优势，也一定程度上优化了全天候策略在“股债商”三杀行情下的表现。 为了举例，我们分别构建两个组合，组合A：股、债、商全Beta波动率平价组合，组合B：指增、债、商、中性、CTA波动率平价组合。可以看到，即便是偏被动的组合方案，组合B仍然在收益和波动两个维度，全面优于组合A。（组合B中，由指增代替了宽基指数，数据已对指增、中性、CTA集体业绩报酬） 风险提示 1、地缘政治风险。长期环境保持乐观的同时，仍然需要警惕大国博弈带来的短期波动。 2、经济复苏不及预期。报告中预计AI科技以及由经济周期带动的周期和消费将会成为长期主线行情，倘若经济复苏不及预期，将给此类投资机会带来波动。 3、流动性危机。无论是全球流动性危机，还是国内市场极端环境，均有可能带来市场流动性的缺失，可能会使部分策略发生较大回撤。注：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 特别声明 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报