私募基金年度策略和私募行业创新：量化产品新风向，宏观策略新动态

分析师：洪洋执业编号：S1130518100001 目录 01全球持续去美元化，国内经济韧性十足 02A股投资策略，量化or主观？ 032025量化股票策略有哪些值得关注的重点？ 04宏观中观共振，CTA或回归舒适区 美国财政赤字在过去几年中持续上升，即便在的背景下，美国白宫行政管理和预算办公室给出的2025-2030年的财政预算赤字预测也并没有大幅降低，赤字在GDP的占比则降至5%左右。 具体拆分财政支出，支出占比较高的项目缺乏弹性，包括社会保障、医疗保障、医疗健康等。国债利息支出自2024财年超过国防支出后，2025财年继续保持高位，在全部支出中占比13.84%。 当前美国白宫行政管理和预算局给出的赤字预测已经包含了“大美丽”法案的支出调整，然而后续政策推进仍有变数。 从美国的财政收入来看，个人所得税和工资税占比超过了80%，是美国财政收入中最重要的部分。因此失业率、平均工资等数据，对其财政至关重要。 然而美国就业数据整体表现不佳。新增非农就业人数自2025年以来加速回落，5-8月平均月度新增人数仅2.68万人，非农私营企业平均时薪增速同样加速下行，整体中枢低于4%。失业率自2024年5月以来突破4%，之后长期在4.1-4.2%范围波动，截止8月则创出4.3%的新高。 美国财政收入的其他项目占比均较低，除了个人所得税和工资税外，占比最大的两个分项是企业税和关税，分别占比8.64%和3.73%，即便大幅提高关税收入，对缓解财政压力的帮助也有限。 长期来看，美债持有结构中，外国投资者的占比持续下降，已经从2015年的35%下降至25%左右。 从具体国家来看，在美债持有额较高的国家中，加拿大、法国、英国增持美元的幅度较大，其2025年7月的美债持有额，相比2015年1月，分别增加了390%、267%、261%。而减持美债幅度较大的国家则包括中国和日本，分别减持了41.03%和7.04%。 长期来看，美国财政紧张、美债持续增发，弱化了美元信用。短期来看，美元武器化制裁俄罗斯，也进一步加剧了美债的地缘政治属性，弱化了其货币信用。 英国、法国、加拿大等国，在自身高杠杆的情况下，仍然增持美债，构成了一个复杂的全球金融网络，其中潜藏着债务风险联动的可能性。 •若美债因流动性问题导致收益率飙升，将推升全球融资成本，加重部分国家自身的债务利息负担。•为应对通胀或资本外流，部分国家央行可能需要被迫维持高利率，抑制投资和消费，使偿债基础更薄弱。•若市场对某个主要经济体的偿债能力失去信心，导致其国债倍抛售。该国可能需要抛售美债筹措资金，引发连锁发应。 在去美元化的长期进程中，由于国际货币体系缺乏其他更有吸引力的货币替代央行储备，全球央行开始使用黄金作为重要储备资产。2022年美元武器化更加剧了这一行为。各国央行对黄金的需求是近年来黄金上涨的主要动能。即便在2024年后，黄金价格大幅上涨至3000美金以上，全球央行对黄金的需求仍然处于相对较高水平。 另一个对金价影响较大的是全球ETF投资需求，在金价上涨初期的2023-2024年初，全球ETF在黄金需求上仍是负贡献，随着地缘博弈加剧，以及去美元化的逻辑逐渐得到市场认可，全球投资者增加黄金配置，使ETF需求进一步对金价进行了强化。 过去数年中，传统基建和房地产开发投资增速大幅回落，但下降速度已经有明显减慢，传统动能“L”型触底。 “十五五”仍将科技安全作为最重要主线，当前我国制造业增加值在GDP中占比较高，注重结构优化。 “十五五”强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升。供给端建设全国统一大市场，需求端惠民生和促销费共同发力，提振服务消费、大众消费等。 年10月底中美领导人会面后达成协议，贸易关系缓和。 关注人民币国际化进展。中国银行发布的中国银行跨境人民币指数（CRI）用于跟踪人民币跨境使用活跃度，过去几年整体保持上行。 在长期弱美元的背景下，资金从美元资产流出并扩散，人民币资产或迎来部分资金。 美国财政问题积重难返，全球去美元化势不可挡。看空美元资产，持有黄金的必要性或将维持数年。 美债长期看空，同时警惕部分国家和地区在自身杠杆水平较高的同时，还大幅增加美债持有量。未来美元和美债的风险点可能不仅产生于美国。 我国经济动能转换持续进行，包括制造业升级，以及服务业贡献提升。长期看好我国经济韧性。 人民币国际化持续推进，同时美元资产走弱可能造成资金扩散向其他资产，长期看好人民币资产。 目录 01全球持续去美元化，国内经济韧性十足 02A股投资策略，量化or主观？ 032025量化私募大火，有哪些值得关注的重点？ 04宏观中观共振，CTA或回归舒适区 科技主线拥挤度攀升，未来行情波动可能放大。长期仍然看好，但短期需关注波动。 自2023年AI行情启动后，TMT板块成交额在市场总成交额中的占比快速攀升，整体维持在25-35%区间。2025年2-3月，该比例一度达到40%左右，之后板块行情略有回落。当前该比例保持在30%左右。 另一个对近期行情影响较大的指标是融资买入额占流通市值比例。2023年以来，该比值与行情相关性极高。2025年以来，TMT板块融资买入额占流通市值比例虽波动较大，但整体保持在了历史较高水平。 在“十五五”的政策推动下，“反内卷”和“促内需”或成为未来A股市场的另外两个长期主线。 PPI和CPI长期处于低位，但整体逐渐企稳，结合未来全国统一大市场的建立和反内卷政策在各行业陆续推进，物价水平有望企稳回升。 消费者信息指数在过去几年同样持续在低位徘徊，但该指标已在2024年底以来持续回升，截止2025年9月已经来到了近两年多以来的高点。随着后续各类政策发力，消费者信息指数有望继续上行。 在“十五五”的政策推动下，“反内卷”和“促内需”或成为未来A股市场的另外两个长期主线。 “反内卷”政策下，全国统一大市场的建立有助于减少恶性内卷，叠加房地产行业负增长边际好转的预期，或出现量稳价升的情形，部分中游制造顺周期行业或收益。促内需同样是重要的长期投资机会，短期内主要驱动是财政支出，长期动能可能来源于“反内卷”见效之后的收入增加。当前与“反内卷”密切相关的中游制造业，以及和“促内需”高度相关的消费板块，市场关注度均较低。 以中证2000作为小微盘风格的代表指数，该指数成交额在全市场总成交额中的占比在2025年上半年大幅增加，一度超过2023年底的峰值，大道35%左右。然而在2025第三季度该比例迅速下降到低于20%。市场参与者对中证2000的交易热度快速回到2024年中的水平。 从各宽基指数半年收益的对比来看，中证2000相对沪深300的半年收益率已经回到了中性水平。 展望后续，若出现AI主线行情的扩散，小微盘风格仍然有可能享受到一些流动性溢出，从而获得一定超额收益。 对于主观管理人来说，最适配的是由产业基本面逻辑驱动的行情。今年以来部分管理人明显受益于科技股主线行情，未来可能出现的周期行情同样可能使部分主观管理人受益。 对于量化策略管理人来说，最适配的行情是高波动、高换手的行情，然而非常不适应极端大市值一九行情，格外受益于小市值高热度行情。当前小市值拥挤度有所降低，大市值科技股的抱团行情也存在暂缓迹象。 目录 01全球持续去美元化，国内经济韧性十足 02A股投资策略，量化or主观？ 032025量化私募大火，有哪些值得关注的重点？ 04宏观中观共振，CTA或回归舒适区 根据我们统计的超过200个具有代表性的私募量化股票策略产品业绩统计，今年以来，沪深300指增、中证500指增、中证1000指增的平均超额分别为3.50%、7.28%、17.21%，中性策略产品的平均收益约为5.69%。 今年上半年市场风格偏小市值，使私募指增获得了极高的超额收益，随着7月以来大市值科技股带动市场走出一九行情，指增整体走弱，尤其是风险敞口控制难度较大的中证500指增，超额回撤更为明显。另一方面，上半年股指期货贴水不断走扩，第三季度则震荡收敛，也使中性策略业绩受到一定影响。 统计指增产品之间周度超额相关性显示，2025年截止10月底，私募500指增样本之间的平均超额相关性为45%，大幅低于2024年的57%，但同样高于2023年的38%。私募1000指增样本平均超额相关性约为34%，低于2024年的53%，略低于2023年的41%。 在市场流动性充裕的情况下，私募指增产品的超额相关性有明显回落。但策略发展至今，管理人不断提高策略复合度，策略差异化降低，管理人间的业绩相关性或长期保持上升趋势，低相关管理人成稀缺资源。 私募中证500指数增强周度超额相关性矩阵 今年上半年小市值风格表现强势，而在三季度整体偏弱，私募量化的风控水平经受考验。由于私募指增没有对标指数成分股持股比例相关限制，风格因子的风控也主要由管理人自主决定，投资人往往会对私募指增的风险敞口存在担忧。 我们统计了私募各指增产品和各主要指数的相关系数，沪深300指增产品与沪深300指数相关性最高，中证1000指增与中证1000指数相关性最高。中证500指增产品与中证500指数收益率的平均相关系数约93.68%，整体跟踪效果尚可，但产品与中证1000和全指等权的先关系数分别高达94.96%和94.00%。 自从2024年9月，市场快速上涨，激发了投资者对证券类私募基金的投资热情。 证券类私募基金新备案产品数量和规模加速上升，从规模数据来看，单月新备案规模增速在2025年7月达到高点，之后有所回落。从新备案产品数量来看，已经连续4个月维持在单月1000只产品以上。 私募换手率和具体规模均为非公开数据，为了估算量化私募在成交额中的贡献，进行以下合理假设： •假设私募量化股票策略平均年化换手率80-100倍，以100倍计算，则每日单边换手20%。•假设私募量化股票策略整体规模在2024年8月处于近2-3年历史低点，约8000-9000亿元。•自2024年9月至2025年6月底，私募新备案资金缓慢加速，共约2500亿元，2025年7-9月，新备案资金小幅回落，共新备案约1500亿元。由于绝大部分新产品为量化股票策略，估算过程中，假设均为量化股票策略。•私募量化股票策略以指增为主、中性和量化选股为辅，结合整体业绩，估计总体净值增长幅度约4000亿元。 基于上述假设，估算得出当前私募量化股票策略总规模约1.8万亿。在市场总成交额2万亿的情形下，私募量化在市场成交额中的占比约18%左右，距离历史高点相距甚远。 2025年以来，中性策略业绩在8月前稳步攀升，即便期间5-8月出现了明显的贴水收敛，IC和IM的综合年化贴水从-22%收敛至-10%，中性产品整体业绩表现仍然保持上行。其主要原因是当时超额水平较高，覆盖了贴水带来的净值波动。 2025年8月之后，中性策略整体业绩小幅回撤，同期股指期货虽有波动，但并未快速大幅收敛，回撤的主要贡献来源于超额走弱。 部分中性管理人因2024年的行情迭代了基差择时模型，今年或产生负贡献。 2025年以来，部分管理人陆续推出量化股票策略与择时策略融合的产品线。包括择时对冲策略、择时指增策略、择时量化选股策略等。同时，由于北证市场表现出色，部分私募管理人发行了北证选股或北证指增产品。 策略方面，部分私募管理人在多周期优化、时序与截面结合等方面进行了迭代。 当前量化策略在市场中的拥挤度仍然处于健康状态，随着AI主线行情暂缓，流动性有望扩散，有利于量化策略获取超额。 量化策略告诉发展，当前发展重心已经经历了因子、模型、风控等多个环节，策略同质化和超额衰减是长期趋势。 •一方面关注低相关管理人。 •另一方面关注量化股票策略Alpha+Beta的特点在多资产配置中的工具属性，而非强调其由丰厚Alpha对抗Beta波动带来的绝对收益特征。 截面策略从因子、模型，到风控优化，均已经历了数年的快