新能源汽车行业2024年度投资策略：不畏浮云遮望眼，辽阔前路日光明

——新能源汽车行业2024年度投资策略 核心观点 ⚫新能源增长趋势确定，当前产业链核心矛盾在供给端。国内：2023年1-9月，国内新能源汽车销量、动力电池产量和装机量同比增速分别为38%/35.4%/32.0%，中游四大主材前三季度产销量同比增速约20%~40%；全球：2023年1-8月全球新能源汽车销量816万辆，同比+41%，1-9月全球动力电池装机量486GWh，同比+44%，增速自高点回落但依然可观。随着电动车车型日益丰富、产品力与性价比不断提升，加之本地政府的大力扶持，美国、东南亚等新兴市场有望快速崛起，在全球范围内激发新一轮增长活力。而供给端的过剩与库存才是新能源汽车及锂电池产业链当前面临的主要问题。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003林煜linyu1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080002 ⚫受制于过剩与库存压力，行业盈利筑底。2023年以来，下游电池受益盈利改善；而上游资源和中游材料业绩普遍承压，Q3盈利维持跌势。其中中游材料盈利降幅环比收窄，有触底走稳迹象，细分来看：三元正极利润大幅提升，大部分企业回归正常加工利润模式，前驱体龙头也保持了可观盈利；铁锂正极得益碳酸锂去库，整体利润连续减亏，虽难言到底但已度过至暗时刻；负极价格仍处于下行通道但降幅收窄，行业利润呈现以量补价特点；隔膜竞争加剧，盈利环比收窄但仍在高位；电解液行业利润微降，Q1最艰难时刻已过，Q2-3出现探底迹象。 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn ⚫融资收紧预期下降，供给端扩张放缓，盈利有望复苏。从当前时点来看，固定资产投资增速已经边际放缓，在建工程同比增速也已从高点回落。基于当前市场对行业增速、产业链盈利、格局恶化的担忧，叠加再融资规则的收紧，锂电企业融资难度加大节奏减缓，行业继续大规模扩张受到制约。投资动力和融资能力受损，产能利用率处于低位，新增产能的投放进度与扩产项目的投资规模均受到影响，跨界企业退出与投资规模缩减也屡见不鲜，产业链供给端实际的扩张速度与规模不及预期。需求保持可观增速，而扩产进度滞后的情况下，行业整体有望迎来盈利复苏。 盈利渐趋底部走稳可期，结构分化海外供应链占优：锂电产业链2023年三季报总结2023-11-09长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行：——新能源汽车产业链2023年中期策略报告2023-06-14淬火成钢质地显，玉汝于成新征程：——新能源汽车行业2023年度投资策略2022-11-24 ⚫中国锂电产业链世界领先，有望受益全球化机遇。当前，我国在电动车领域已经形成完善的产业链配套体系，并积极拓展海外市场，凭借规模和产业集群优势，在海外的认可度持续提升，成为全球电动化进程中不可或缺的重要推动力。尽管欧美政府施加种种税收与政策限制，但本土产业链短期内无法攻破技术、成本等多方壁垒，日韩企业在长期低盈利下扩张力度与节奏也相对有限，电动汽车产业发展终究要从由政策导向和政府补贴驱动的竞赛回归到车企及产业链的竞争，中国锂电企业仍将面对全球持续增长的电动车与动力电池需求。同时，随着锂电企业出海将中国电动车产品力推向全球，驱动转向或将带来海外市场的新一轮加速增长。 投资建议与投资标的 ⚫需求的阶段性调整和供给的集中释放，导致产业链各环节，尤其是材料中游企业23年业绩受挫，但随着尾部出清、扩张趋缓，盈利有望走出底部。中国锂电企业在长期发展中已经形成产业领先优势，并积极拓展海外市场，中长期有望充分受益全球电动化成长空间。 ⚫建议关注：海外供应链和龙头企业两条主线，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)和亿纬锂能(300014，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜环节恩捷股份(002812，未评级)和星源材质(300568，买入)、负极成本优势显著的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)、精细氟龙头新宙邦(300037，未评级)等。 风险提示 政策变化风险；新能源汽车销量不达预期；原材料价格波动，盈利变化风险；供给释放提速，竞争超预期；假设条件变化影响测算结果等。 目录 市场表现回顾：板块持续走弱............................................................................................5过剩与库存成行业主要忧虑................................................................................................5 供给：盈利收缩、投资收紧，过剩趋于缓解.................................................11 盈利下行渐趋底部，出清正加速.......................................................................................11投融资收紧，扩张节奏放缓..............................................................................................12新产能兑现度低于预期，减轻过剩忧虑............................................................................13 需求：全球电动化空间广阔，增势延续可期.................................................15 电动化长期趋势确定，全球渗透率提升空间宽广..............................................................15中国企业竞争力凸显，拥抱锂电全球化机遇.....................................................................18 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................22 图表目录 图1：2023年锂电池指数涨跌幅..................................................................................................5图2：中国动力电池产销量与装机量（单位：GWh）...................................................................6图3：锂电中上游各环节存货（单位：亿元）..............................................................................6图4：锂电材料2022-2023年开工率............................................................................................6图5：宁德时代电池产能利用率....................................................................................................6图6：碳酸锂价格走势（单位：万元/吨）....................................................................................7图7：三元正极价格走势（单位：万元/吨）.................................................................................7图8：磷酸铁锂正极价格走势（单位：万元/吨）..........................................................................7图9：六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨）.............................................................................7图10：电解液价格走势（单位：万元/吨）..................................................................................7图11：负极价格走势（单位：万元/吨）......................................................................................8图12：隔膜价格走势（单位：元/平）..........................................................................................8图13：锂电中游各环节扩产周期（单位：年）............................................................................8图14：锂电产业链各环节单位投资（单位：亿元）.....................................................................9图15：锂电企业二级市场融资金额（单位：亿元）.....................................................................9图16：2020-2022年锂电中游单季度归母净利润（单位：亿元）..............................................10图17：中游材料季度归母净利率走势.........................................................................................12图18：锂电企业在建工程及同比增速（单位：亿元）................................................................12图19：锂电企业在手资金及同比增速（单位：亿元）................................................................13图20：2020-2022年锂电材料扩产项目投产情况.......................................................................13图21：中国新能源汽车月度销量（单位：万辆）..............................