- 核心观点：国内经济呈现“外强内弱、新强旧弱”的鲜明特征，外需与科技制造链条支撑制造业PMI重回扩张区间，出口持续超预期高增，高端制造投资保持韧性；但传统内需修复偏慢，消费、地产、传统基建持续承压，物价、社融、投资均呈现结构性分化，内生增长动能仍待加强。海外方面，6月美联储议息会议整体基调较预期更偏鹰，但这种“鹰派”更多或体现在通胀立场与沟通框架，而非短期政策路径收紧，年内维持利率不变仍是基准情形。
- 股指期货：下半年或仍以结构性行情为主，外需与科技周期决定中小盘的行情高度，稳增长政策力度决定大盘的修复弹性。在“外强内弱、新强旧弱”的基本面格局未根本扭转前，全面风格切换难以出现，更多是边际变化带来的阶段性再平衡。上半年指数走势分化加剧，本质是经济K型分化、产业周期错位在指数层面的直接映射。当前稳增长并非全面大水漫灌，而是定向支持新质生产力、专精特新、科技自立自强，地产、城投仍坚守化债底线。政策红利集中流向中小盘科技制造赛道，直接利好IC、IM成分股；而IH重仓的金融地产、传统消费缺乏增量政策催化，估值与盈利均无向上动力。
- 国债期货：下半年或仍维持震荡慢牛的运行格局，内需偏弱与货币宽松稳住了行情的底部，而财政供给节奏与海外扰动决定了行情的波动幅度。长端品种的配置价值与交易弹性仍优于短端。上半年，国债期货整体呈现年初震荡走强、3月阶段性回调、二季度再度走牛并创阶段低位的运行格局，各期限主力合约全线收涨，长端表现显著强于短端，收益率曲线由年初陡峭化转向二季度平坦化，整体运行高度契合“外强内弱、内需偏弱”的宏观基本面。
- 中国经济运行分析：
- PMI：2026年以来，制造业PMI整体呈现年初探底、3月冲高、二季度震荡修复的运行节奏，截至6月录得50.3，重回扩张区间。景气运行的核心主线是外需与科技制造链条持续托底，而传统内需偏弱、大宗商品价格阶段性扰动，使得指数在荣枯线附近反复震荡，结构性分化特征显著。
- 通胀：物价走势呈现鲜明的CPI低位磨底、PPI持续回升的分化格局，CPI同比中枢稳定在1.0%左右，整体运行平稳；PPI同比由负转正后持续上行，5月升至3.9%创近四年新高，两者剪刀差持续走阔。
- 进出口：2026年以来，进出口整体呈现出口持续超预期走强、进口低位温和修复的分化格局，以美元计出口同比增速中枢逐季抬升，5月升至19.4%创下阶段新高，进口同比则维持低位窄幅震荡，贸易顺差持续走阔。
- 社融：社会融资规模整体呈现总量平稳运行、节奏前低后升、结构分化加剧的运行格局，上半年新增社融总量与上年同期基本持平，存量增速维持窄幅震荡，整体匹配适度宽松的货币政策取向。
- 社会消费品零售：2026年以来，社会消费品零售总额整体呈现开年弱修复、二季度承压回落、内生动能偏弱的运行节奏，5月同比降至-0.6%，为2022年12月以来再度转负，上半年累计增速低位震荡，整体修复斜率显著弱于2013-2019年同期季节性水平。
- 固定资产投资：固定资产投资整体呈现开年承压、二季度降幅走阔、结构分化加剧的运行格局，1-5月固定资产投资完成额同比下降4.1%，单月同比降幅持续扩大，整体表现弱于2013-2019年同期季节性水平。
- 美国经济运行分析：
- CPI：2026年以来，美国CPI整体呈现年初温和回落、3月后供给冲击下快速冲高，名义与核心通胀持续分化的运行节奏，截至5月名义CPI同比升至4.2%，创2023年4月以来新高，而剔除食品能源的核心CPI同比维持在2.9%的温和水平。
- 美国非农就业：美国非农就业整体呈现年初低位震荡、二季度脉冲修复、6月再度降温的运行节奏，截至6月失业率录得4.2%，上半年月均新增就业约9.8万人，就业市场维持弱平衡状态，整体韧性强于市场年初的衰退预期，但扩张动能持续走弱。
- 后市展望：
- 股指期货：下半年仍将以结构性行情为主，外需与科技周期决定中小盘的行情高度，稳增长政策力度决定大盘的修复弹性。在“外强内弱、新强旧弱”的基本面格局未根本扭转前，全面风格切换难以出现，更多是边际变化带来的阶段性再平衡。
- 国债期货：下半年仍将维持震荡慢牛的运行格局，内需偏弱与货币宽松稳住了行情的底部，而财政供给节奏与海外扰动决定了行情的波动幅度。长端品种的配置价值与交易弹性仍优于短端，需把握阶段性回调带来的配置机会。
- 风险提示：美联储利率预期、科技板块叙事持续性、地缘扰动
