2026年金融期货金融工程半年报：结构性牛市：极致分化行情的alpha捕捉

---2026年金融期货金融工程半年报 投资咨询从业资格号：Z0020121从业资格号：F03155268 lihao8@gtht.comzhangcajia@gtht.com 张偲嘉(联系人) 报告导读： 货研究所2026年上半年以来国债期货市场呈现“震荡偏强，超长端领涨，曲线牛陡”的总体特征。从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以私募为主）在国债期货上的净多头头寸在2026年上半年呈现先增仓后减仓的格局，在净头寸的平均绝对值上相比2025年有一定回升，配置类机构，如银行理财和外资，在国债期货上的整体净头寸与2025相比也是呈现一季度增仓二季度减仓的过程。对于国债期货多因子，相比于算法预测，因子构建，本年度新模型更侧重于因子解释性和因子归因分析方面。 回顾2026年以来的股指基差，大盘类（上证50、沪深300）基差从较大负值（贴水）向0附近收敛乃至出现升水，小盘类（中证500/中证1000等）则在年内经历了多次贴水扩大—修复—再扩大的波动，以及近期500升水的状态。如果机构化对冲需求继续高位，则小盘类基差仍可能维持较深贴水或高波动性；若市场流动性改善且风险偏好持续回暖，大盘基差有望进一步收窄。短期内仍是“分化+高波动”的格局。 风险提示：市场环境变化。量化模型基于历史数据构建，不代表未来表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年半年度国债期货回顾：震荡偏强，超长端领涨，曲线牛陡.....................................................................................3 1.12026年半年度国债期货回顾...............................................................................................................................................................3 2.1多因子模型因子概述..............................................................................................................................................................................52.2筛选因子详情...........................................................................................................................................................................................62.3多因子模型绩效展示..............................................................................................................................................................................8 4.1基差分化明显，小盘整体偏弱.........................................................................................................................................................104.2市场投机情绪对基差影响的权重增加...........................................................................................................................................114.3基差展望和需重点关注的影响因素................................................................................................................................................13 5.展期产品回顾................................................................................................................................................................................13 5.1多头展期绩效回顾...............................................................................................................................................................................135.2空头展期绩效回顾...............................................................................................................................................................................14 （正文） 1.2026年半年度国债期货回顾：震荡偏强，超长端领涨，曲线牛陡 1.12026年半年度国债期货回顾 2026年上半年以来国债期货市场呈现“震荡偏强，超长端领涨，曲线牛陡”的总体特征，2025年全年国债期货市场较为震荡，进入2026年，市场经历了一季度震荡向下的行情之后，自三月末至今，短，长两端均呈现短期“债牛”行情，至2026年6月18日，TL主力涨2.28%，T涨幅0.74%，TF涨幅0.44%，TS涨幅0.21%。上半年债市围绕"结构性降息—两会预期重估—流动性充裕—海外通胀与资金面博弈"四条主线反复震荡。 1月：年初震荡，结构性降息落地。年初债市延续2025年底的高位震荡格局。1月15日国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25BP，再贷款一年期利率从1.5%降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，自1月19日起实施。市场此前对全面降准降息预期较强，结构性降息落地后情绪短暂波动，10Y国债收益率下行后再度反弹。全月国债期货维持震荡，TL波动较大。1月TL累计上涨约0.54%。 2月：资金面缓而不松，AI叙事与关税裁决交织。春节后资金面呈现"缓而不松"特征。2月4日央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购；2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，当月6个月期品种净投放5000亿元，两个期限品种合计净投放约6000亿元中期流动性。但股市AI叙事（DeepSeek等）和科技股行情提振风险偏好，对债市形成压制。2月20日，美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的对等关税及芬太尼关税违宪；同日特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条征收10%全球进口关税（后于2月21日上调至15%），2月24日生效。债市对宽松预期重估，长端、超长端同步调整。2月TL基本持平。 3月：两会定调，长端承压。3月5日政府工作报告公布2026年主要目标：GDP增长4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排、赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元，财政发力整体符合预期。但股市偏强、降息预期重估及银行兑现浮盈等因素影响下，现券收益率大幅调整，10Y国债收益率一度冲击1.9%。国债期货全月承压，超长端调整幅度较大，3月23日TL跌至上半年低点110.31。3月TL累计下跌约0.93%。 4月：流动性充裕，债市震荡走强。4月货币政策延续适度宽松，市场流动性合理充裕，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方。4月24日，2026年首批超长期特别国债启动发行，20年期发行340亿元、30年期发行850亿元，票面利率均为2.20%。10Y国债收益率月末收于1.75%附近，较3月高位明显下行。国债期货震荡走强，TL于4月22日冲高至114.37，成为上半年最高点。外部环境方面，中美经贸关系维持日内瓦会谈后的阶段性缓和，3-4月特朗普访华预期持续升温，但因中东局势升级，原定3月底4月初的访问被推迟。4月TL累计上涨约2.55%。 5月：政策"以静制动"，海外通胀与美债飙升压制。5月政治局会议延续"适度宽松"基调，但未提及"降准降息"，市场理解短期内货币政策"以静制动"。央行操作呈现"收短放长"特征：7天逆回购净投放、MLF净投放1000亿元，但买断式逆回购大幅缩量，3个月期品种连续多月净回笼。5月6日国债期货全线收跌，TL跌0.50%报112.37，T/TF/TS主力合约分别跌0.03%/0.02%/0.03%。海外方面，5月19日美国30Y国债收益率升至5.18%—5.20%区间，创2007年以来新高；5月20日公布的美联储4月28-29日会议纪要显示多数官员警告若通胀持续高于2%可能考虑加息，市场押注美联储年底前加息概率升至约60%。5月13日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特在韩国首尔举行经贸磋商；5月13日至15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问，中美元首在北京会晤，双方就经贸问题达成总体平衡积极的成果。全月TL累计上涨约1.39%，整体高位震荡。 6月：资金面博弈，震荡收官。6月初资金面宽松，长短端利率同步走低，超长端国债期货站稳114关口，6月1日30Y国债活跃券收益率下行至2.192%附近，跌破2.20%整数关口。6月3日央行公开市场7天期逆回购操作罕见"归零"，当日实现净回笼1776亿元，市场解读为央行引导资金利率向政策利率回归、遏制资金空转。6月5日央行开展5000亿元3个月期买断式逆回购，当月3个月期品种到期8000亿元，净回笼3000亿元。6月中旬税期、政府债发行叠加，资金面边际收敛，DR001回升至1.416%、DR007回升至1.455%。央行于6月12日公告将于6月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购，鉴于当月该期限品种到期6000亿元，本次为等量续作，结束此前连续3个月的缩量趋势。全月国债期货围绕高位震荡，缺乏进一步突破动力。截至6月18日，TL月内微跌约0.32% 资料来源：国泰君安期货研究、WIND 从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以私募为主）在国债期货上的净多头头寸在2026年上半年呈现先增仓后减仓的格局，在净头寸的平均绝对值上相比2025年有一定回升，配置类机构，如银行理财和外资，在国债期货上的整体净头寸与2025相比也是呈现一季度增仓二季度减仓的过程。从量化策略角度，2026年一季度整体表现平平，二季度呈现趋势债牛行情，趋势类策略表现较好，相比2025年全年国债期货呈现震荡行情，2026年上半年从2025年的窄幅震荡和宽幅震荡交织的相对无序走势转变为了阶段性的趋势，因此在2026年我们重构了多因子策略体系和资金流策略，在量化策略的选择上，不仅要识别短期的震荡行情，捕捉短线交易机会的策略，还需要识别趋势行情的开启阶