2026年金融期货金融工程年报：震荡破局：结构转变中的Alpha捕捉

---2026年金融期货金融工程年报 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan@gtht.com宋子钰（联系人）从业资格号：F03136034songziyu@gtht.com 报告导读： 货研究所回顾2025年以来的债市，双降预期和股债跷跷板是伴随时间较长的主线，债市受到权益市场的压制较为明显。此外，基金费率新规的对于债市的情绪压制也持续了较长的时间。在长期受压制的背景下，债市长期以来的偏强趋势行情不再持续，行情更多的形式是震荡格局表现，长久以来的“债牛”趋势行情从定量的角度和定性的角度均在一定程度上出现了被打破的情况。从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以私募为主）在国债期货上的净头寸相较2024年出现了比较大的下降。在2025年后仍然可能保持震荡格局的预期下，相比较于传统的中长期趋势叙事逻辑，短线机会的博弈在一定程度上是更具有性价比的，这既是由于行情逻辑发生改变而导致的选择，也是从策略构建的过程中数据所展示的现实。 回顾2025年以来的股指基差，股指期货基差整体呈分化：大盘类（上证50、沪深300）基差从较大负值（贴水）向0附近收敛或出现收窄，而小盘类（中证500/中证1000等）则在年内经历了多次贴水扩大—修复—再扩大的波动。如果机构化对冲需求继续高位，则小盘类基差仍可能维持较深贴水或高波动性；若市场流动性改善且风险偏好持续回暖，大盘基差有望进一步收窄。短期内仍是“分化+高波动”的格局。 风险提示：市场环境变化。量化模型基于历史数据构建，不代表未来表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年国债期货回顾：震荡起伏，趋势不再，短线博弈价值凸显.....................................................................................3 1.12025年国债期货回顾..................................................................................................................................................................................31.2震荡格局，短线博弈价值凸显................................................................................................................................................................5 2.1多因子模型因子概述...................................................................................................................................................................................72.2多因子模型绩效展示................................................................................................................................................................................10 4.1基差分化明显，小盘整体偏弱.............................................................................................................................................................164.2市场投机情绪对基差影响的权重增加...............................................................................................................................................174.3基差展望和需重点关注的影响因素....................................................................................................................................................18 5.展期产品回顾................................................................................................................................................................................18 5.1多头展期绩效回顾....................................................................................................................................................................................185.2空头展期绩效回顾....................................................................................................................................................................................20 （正文） 1.2025年国债期货回顾：震荡起伏，趋势不再，短线博弈价值凸显 1.12025年国债期货回顾 2025年以来国债期货市场经历了较为震荡的行情，长久以来的“债牛”趋势行情从定量的角度和定性的角度均在一定程度上出现了被打破的情况。具体来看，随着年初的央行暂停国债买入，伴随着双降（降准降息）预期的落空，市场整体流动性转向偏紧，资金面逐渐从宽松转向收紧，长端利率和短端利率均出现了一定程度的上行，且长端利率波动加剧。 后续在春节过后，在央行的引导下，市场资金面趋紧，叠加权益市场科技板块拉升所带来的推升风险偏好提升，利率震荡上行，国债期货市场整体情绪偏弱。此后，在外部关税冲击下，市场避险情绪发酵，降准降息预期亦持续抬升，利率开始出现下行态势。从机构行为角度考虑，随着宽货币的预期逐渐兑现，市场止盈的交易行为开始显现。同时，在“反内卷”的政策下，股市及商品持续走强，对于债市的情绪产生了显著的压制，导致利率再度回升。 进入第四季度前，公募债基费率改革成为影响国债期货市场的主要扰动因素，短时间内利率脱离基本面快速上行。此外，在全年政府债供给节奏前移的背景下，银行等机构配债规模远超往年同期，这可能会导致市场整体四季度继续配债的动力偏弱，空头情绪继续蔓延。 进入四季度后，国债期货市场经历了相对较为温和的修复过程，关税问题重燃避险需求，央行加大流动性投放，资金面持续宽松，叠加股市回调与存款利率下调强化宽松预期，利率重回下行通道。10月27日，央行宣布重启买卖国债，对债市而言，利好不仅是资金宽松效果，更在于市场预期的逆转。2025年10月份的宣布重启买卖国债对于整体偏弱的债市，起到了稳定市场预期的作用，并且在一定程度上有利于多头力量的凝聚。 进入到2025年11月份后，市场进入到窄幅震荡的偏弱格局中。尽管三季度货币执行报告中仍然保持了适度宽松的货币政策基调，但是其中的“金融反内卷”表述措辞上也弱化了市场对于降息等总量型货币政策的预期。与之相似的逻辑同样出现在重启买卖国债的解读上，从货币政策层面上，央行重启买卖国债或可能被部分解读为降准的替代的方式（如果央行在公开市场操作上净买入10000亿国债，其流动性投放规模约等同于一次50bps的降准），市场对于年内的降准降息预期大幅降低。同时，10月份的经济数据如CPI转正，叠加社融增速持续回落，也对整体债市的情绪产生了一定的压制。11月中下旬，债市在整体“政策真空期”的背景下，对于基本面的反应相对钝化，缺乏明确的主线来驱动利率进入下行通道。年底的博弈主线仍然在于降准降息的预期，以及基金费率新规的最终落地。 复盘整个2025年的债市，双降预期和股债跷跷板是伴随时间较长的主线，债市受到权益市场的压制较为明显，虽然也不乏股弱债强的短期阶段（4月初对等关税下的风险偏好回落），但从整体来看，主线仍然是以股市对债市的压制为主。在长期受压制的背景下，债市长期以来的偏强趋势行情不再持续，行情更多的形式是震荡格局。 资料来源：国泰君安期货研究、WIND 从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以私募为主）在国债期货上的净多头头寸相较2024年出现了比较大的下降，甚至在净头寸的平均绝对值上也有一定的回落。配置类机构，如银行理财和外资，在国债期货上的整体净头寸与2024年相比变化并不显著。从量化策略的角度考虑，尽管传统的中长期趋势类策略（如均线策略、MACD策略等）在2025年之前，甚至是2025年3月份前表现较好，但是在2025年后出现了明显的能力衰减或边际能力失效的现象。导致这一问题的关键原因正是债市的整体逻辑在进入到2025年发生了较大的转变，表现形式也从显著的趋势行情转变为了窄幅震荡和宽幅震荡交织的相对无序走势。因此，在2025年后仍然可能保持震荡格局的预期下，在量化策略的选择上，如何能够构建识别短期震荡行情，并捕捉短线交易机会的策略，具有较强的价值和必要性。我们认为，在进入到2025年以来，甚至是进入到2026年后，相比较于传统的中长期趋势叙事逻辑，短线机会的博弈在一定程度上是更具有性价比的，这既是由于行情逻辑发生改变而导致的选择，也是从策略构建的过程中数据所展示的现实。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 在经过了长期的收益归因，逻辑自洽以及样本外检验后，我们构建出了一套稳定性较强，具有现实解释能力，同时能够获取另类超额alpha的多因子择时框架。 1.2震荡格局，短线博弈价值凸显 自2022年以来，从长周期的视角去看，国债期货市场经历了较长的“债牛”的趋势行情。尽管在整个周期内出现了若干次震荡回调，但是利率中枢整体下移的趋势相对较为明显。从2024年底到2025年年初，随着在较强的降息预期以及经济偏弱的现实下，市场对降息预期的抢跑导致债市持续走强，10年国债期货价格再次达到高点。后续国债期货在经历了2月到3月的情绪转弱回调后，出现了一定的回升，但整体看幅度不大，且并未突破先前的高点。放大整个2025年3月后的国债期货行情，不难发现其趋势性并不强，整体处在从高位向下震荡的模式中。 在整体的偏震荡的行情中，传统的趋势策略往往难以发挥其作用，甚至做出与行情相反的判断，行情捕捉性能明显边际减弱。然而，由于过往的国债期货行情中，存在明显的上行趋势行情，因此大部分中长期的趋势策略 在2025年1月前，甚至2025年3月前，都具有相对较好的表现。从主观的感知下，当前的行情是否已经脱离了前序的趋势形态这一问题的答案可能相对较为模糊，或者对于行情模式的转变敏锐度相对较为钝化。而这一问题的答案密切决定着，是否需要开发出新类型的因子捕