金融工程专题研究：财务报表中的Alpha因子扩容与增强

核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 财务报表中Alpha信息的挖掘 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004 联系人：李子靖021-60875177lizijing1@guosen.com.cn 财务因子挖掘的两个维度：一个财务因子的生成范式可总结为：定义一个运算规则（算子），按此规则将几个财务指标计算得到因子。数据方面，我们采用三张报表、预告、快报与财务附注中的指标作为数据源；算子方面，我们参照常见因子的构建方式定义了14个算子，最终挖掘得到约10万个因子。 挖掘财务因子的筛选：大多数挖掘因子的RankIC均值在0-1%区间且多空年化收益在0-2%区间，不能提供有效的选股信息。为此我们根据RankIC均值的绝对值高于2%、年化RankICIR绝对值高于1.5，多头月均超额高于0.3%，多空月均收益高于0.6%的标准初步筛选出4427个有效因子。 相关研究报告 《超预期投资全攻略》——2020-09-30《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》——2020-11-15《基于分析师认可度的成长股投资策略》——2021-05-12《基于分析师推荐视角的港股投资策略》——2021-05-17《券商金股全解析——数据、建模与实践》——2022-02-18《聚焦小盘股——如何构建小市值股票投资策略》—2022-04-05《战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》——2022-12-07《超额图谱视角下的成长股投资策略》——2023-06-07《红利投资全攻略》——2024-06-24《 探 寻 股 价 回 报 的 源 动 力——基 于ROE的 高 质 量 选 股 策 略 》——2024-07-30《稳健型选股策略探析》——2024-11-27《北向因子能否长期有效？——来自亚太地区的实证》——2021-05-17《基于风险预算的中证500指数增强策略》——2021-10-20《动量类因子全解析》——2021-12-13《寻找业绩与估值的错配：非理性估值溢价因子》——2021-12-15《反转因子全解析》——2022-06-14《价量类风险因子挖掘初探》——2022-06-20《隐式框架下的特质类因子改进》——2022-08-17《风险溢价视角下的动量反转统一框架》——2022-12-07《寻找关键时刻的领头羊——时点动量全解析》——2023-05-17《高频订单成交数据蕴含的Alpha信息》——2024-01-08《个股与行业的共振——联合动量因子》——2024-01-09《基于主动买卖特征的高频订单因子改进》——2024-08-16《稳健型选股策略探析》——2024-11-27《启发式分域视角下的多策略增强组合》——2025-04-22《日内特殊时刻蕴含的主力资金Alpha信息》——2025-07-07《风险模型全攻略——恪守、衍进与实践》——2025-07-29 多维度财务因子扩容 我们从新算子与新数据两个视角举例说明挖掘因子对于经典因子的扩容： 因子扩容视角一：改进算子提升经典因子绩效。鉴于比值算子易受分母极端值的影响，我们提出了截面分位差算子来解决这一问题。改进算法计算得到的新因子相比经典因子在多头与空头月均超额方面有明显改善。 因子扩容视角二：加入新数据带来增量信息。我们引入财务附注数据构建附注类因子，附注复合因子RankIC均值4.78%，年化RankICIR为2.69，RankIC月胜率83.78%，多头月均超额0.77%，空头月均超额-1.02%。此外，财报中的非核心指标也蕴含增量信息。引入预告和快报数据使得我们提前得知公司的营收和净利润情况，为经典因子的构建提供更及时的信息。 Alpha因子库的扩容与增强 传统因子合成方法存在的问题：对现有因子库中的因子全部合成虽选股能力优越，但面对大量挖掘因子时，若不考虑风格直接合成则容易导致复合因子风格偏离的问题，使得复合因子表现不稳定。 因子关联度的定义与因子聚类：我们提出“分组加权法”定义因子关联度，并根据因子关联度对传统因子进行Leiden聚类，最终得到价值、低波、成长、分析师预期、高频、反转、公司治理与时序分位点这8个类别。 聚类复合因子：我们将上述8个类别中的因子合成为8个大类因子后再将大类因子合成得到聚类复合因子，因子在RankIC均值、年化RankICIR、多空月均超额等方面均优于全部因子直接合成的结果。 聚类增强因子：根据新挖掘因子与8个大类因子的多空相关性对每个类别进行扩容，并采用增量筛选方法对各类别的因子进行筛选，最后合成聚类增强大类因子。合成后每个聚类增强大类因子相比原大类因子表现有提升，将聚类增强大类因子进行合成得到最终的聚类增强因子。 聚类增强因子表现：因子RankIC均值12.08%，年化RankICIR高达5.32，RankIC月胜率92.67%。因子多头月均超额1.62%，空头月均超额-1.91%，多头年化超额25.1%，空头年化超额-24.3%。此外，聚类增强因子在各宽基指数以及不同风格股票池中的表现相较传统复合因子也有显著提升。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 内容目录 挖掘因子采用的数据....................................................................7挖掘因子采用的算子....................................................................8挖掘财务因子的筛选...................................................................10 多维度财务因子扩容...........................................................13 因子扩容视角一：改进算子提升经典因子绩效.............................................13因子扩容视角二：加入新数据带来增量信息...............................................17 Alpha因子库的扩容与增强.....................................................26 传统因子合成方法存在的问题...........................................................26基于分组加权法的因子关联度定义.......................................................28根据因子关联度对因子聚类合成构建聚类复合因子.........................................30引入挖掘因子对因子库进行扩容构建聚类增强因子.........................................32聚类增强因子在不同样本空间中的表现...................................................35聚类增强因子对加权复合因子的增量信息贡献.............................................37 风险提示.....................................................................40 图表目录 图1：EP和SUE因子计算拆解..............................................................5图2：常见菜肴采用的原料以及烹饪方式......................................................6图3：因子构建过程类比....................................................................6图4：因子数据来源介绍....................................................................7图5：指标组合规则........................................................................9图6：挖掘因子的RankIC均值分布.........................................................10图7：挖掘因子的多空年化收益分布.........................................................10图8：未分配利润销售费用比因子的月度RankIC走势.........................................10图9：未分配利润销售费用比因子十分组月均超额.............................................10图10：筛选后有效因子RankIC均值分布....................................................11图11：筛选后有效因子多空年化收益分布....................................................11图12：有效因子相关性热力图..............................................................12图13：两个视角下的财务因子扩容..........................................................13图14：招商南油（601975.SH）股价走势（20230103-20230628）..............................13图15：某截面EPTTM与EPRank因子1倍MAD外的分布....................................15图16：EPRank与EPTTM因子多空净值走势................................................15图17：EPRank与EPTTM因子分组月均超额................................................15图18：EPRank与EPTTM互相剥离后残差的RankIC走势.....................................16图19：EPRank与EPTTM互相剥离后残差分组月均超额......................................16图20：财务附注存货明细项目..............................................................17图21：天能股份（688819.SH）2022-2024年股价走势........................................18图22：附注复合因子RankIC走势..........................................................19图23：附注复合因子分组月均超额..........................................................19图24：附注