基金量化因子探析（四）：寻找基金中的“Alpha捕手”，构建股基增强基金组合

证券研究报告|公募基金深度报告 寻找基金中的“Alpha捕手”，构建股基增强基金组合 基金量化因子探析（四） 投资要点 分析师：李亭函分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017邮箱：litinghan@cnhbstock.com 在基金量化因子系列报告中，我们对多类持仓因子和绩效因子的有效性和应用场景进行了探析，将研究结论应用于不同风格中和不同场景下的选基策略。我们基于场景化基金组合的理念，构建各类基金组合策略以满足不同风险偏好以及不同投资场景的投资者的选基需求。在权益基金组合策略中，目前已经上线常青低波基金组合并进行持续跟踪，在策略运行以来接近一年的时间里，组合表现出了优秀的低波属性，在权益市场波动的行情中为组合投资者获取超额收益，组合收益风险特征适合风险偏好适中的权益基金投资者持有。 研究助理：黄浩邮箱：huanghao@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 我们以进一步完善不同风险偏好的权益基金投资者的需求为目标，尝试构建组合波动与权益基金基准指数相近，适合风险偏好较高的基金投资者进行配置，在净值波动适中的前提下，获得相较权益基金指数更高的收益，以高胜率优化组合持有体验。在对基金收益率指标研究的基础之上，我们深入挖掘基金收益的来源，对基金的配置行业收益和选股超额能力进行拆分，发现基金收益在剔除所配置行业的Beta收益后剩余的Alpha收益，具有显著延续性，并基于此构建了股基增强基金组合。 相关研究报告 1、《收益率选基是否有效？探究基金业绩 的 可 持 续 性 — 基 金 量 化 因 子 探 析（三）》2024-03-14 2、《妙用ETF申购赎回清单，刻画指增ETF投 资 特征 — 公 募 指增 专 题 研 究》2023-12-293、《量化策略赋能固收+基金，绝对收益 理 念的 有 机 结合 — 公 募 基金 专 题 报告》2023-12-244、《如何基于股票回购信息，构建高性价比的主动权益基金组合 —基金量化因子探析（二）》2023-11-225、《为何主动权益基金会跑输被动指数？兼论基于低抱团视角的基金遴选策略—公募基金专题报告》2023-09-05 在全市场权益基金范围内选取高Alpha收益基金，从2017年以来的回测区间的表现来看，历史Alpha收益靠前的基金在策略持有期间依旧保持较好表现，策略组合能够跑赢万得偏股混合型基金指数基准，但是在超额收益的表现上有进一步优化的空间。 以优化持有期胜率为目标的前提下，我们对行业集中度、持仓特征因子、基金规模因子等方面进行Alpha收益因子选基策略优化。在加入行业集中度限制后，从均衡分散型中选取历史Alpha收益靠前的基金，有效避免组合的行业配置过度集中，提高了相比于股基指数基准的胜率，回测区间月度统计持有180天的胜率能够达到83.95%，超额收益稳定性也在缩小初筛池范围后有所提升。 在优化行业暴露集中度的基础之上，我们进一步优化基金初筛池在持仓因子上的风格暴露，避免在风格上的暴露过于集中。通过剔除处在规模、持仓PE、持仓ROE以及持仓市值等因子的极端区间的基金，在没有极端风格暴露的基金中优选高Alpha收益基金，策略组合持有期胜率得到进一步优化，回测区间月度统计持有180天的胜率进一步提升至92.59%。 通过分析组合历史持仓基金情况，可以看到策略能够有效选取到具有优秀个股挖掘能力、注重公司多维基本面、控制行业配置均衡水平的优秀基金经理，“Alpha捕手”在历史回测中帮助组合获取稳定超额，符合策略选基目标。 风险提示： 本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.如何衡量权益基金Alpha收益..................................................................................................................................................32.探究Alpha持续性......................................................................................................................................................................43.寻找权益基金中的“Alpha捕手”...............................................................................................................................................53.1.所有权益基金范围内选基.................................................................................................................................................53.2.均衡分散型权益基金范围内选基.....................................................................................................................................63.3.行业集中型权益基金范围内选基.....................................................................................................................................73.4.均衡分散型权益基金选基优化.........................................................................................................................................83.5.股基增强基金组合历史持仓分析...................................................................................................................................104.总结..............................................................................................................................................................................................115.风险提示.....................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1： 基金策略组合回测结果（所有权益基金）................................................................................................................5图2： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（持有180日）（所有权益基金）.............................................................5图3： 组合一级行业配置集中度统计（所有股基内选基）................................................................................................6图4： 组合二级行业配置集中度统计（所有股基内选基）................................................................................................6图5： 基金策略组合回测结果（均衡分散型基金）............................................................................................................6图6： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（均衡分散型持有90日）.........................................................................7图7： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（均衡分散型持有180日）.......................................................................7图8： 组合一级行业配置集中度统计（均衡分散型基金）................................................................................................7图9： 组合二级行业配置集中度统计（均衡分散型基金）................................................................................................7图10： 基金策略组合回测结果（行业集中型基金）..........................................................................................................8图11： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（行业集中型持有90日）........................................................................8图12： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（行业集中型持有180日）.....................................................................8图13： 基金策略组合回测结果（均衡分散型基金优化）..................................................................................................9图14： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（均衡分散型优化前25只持有90日）.................................................9图15： 月频相较万得偏股混合基金指数超额（均衡分散型优化前25只持有180日）..............................