广发期货股指期货2026下半年行情展望-静水流深，循势而上——内外温差与结构分化-

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 静水流深，循势而上——内外温差与结构分化 联系信息 陈尚宇投资咨询资格编号：Z0022532邮箱：chenshangyu@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 我们回顾2026年上半年A股市场，呈现出再通胀与科技产业趋势两条主线碰撞的结构性分化行情。一季度在流动性宽松环境下出现春季躁动普涨，二季度受宏观冲击出现一致性回撤，季末则形成中小盘指数极致抱团的快速反弹。四大宽基指数表现分化显著，中小盘指数超额收益明显。行业层面，通信、电子、煤炭涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅均超20%。我们认为，这一结构性强势反映了国内经济"外需强于内需、新经济大于旧经济"的温差现象。目前A股基本完成从政策底到基本面底的过渡，进入盈利验证的价值提升阶段，全A非金融板块一季度利润增速已达11.19%。 股指期货市场方面，上半年活跃度分化明显，IC日均成交量同比大增46.4%，IF、IH、IM成交则略有下降，但四大期指持仓量全部上升。主力合约逐季切换过程中贴水呈现规律性变化，3-4月受美伊冲突和分红预期影响出现历史极值深贴水，随后逐步修复。流动性层面，两市成交额持续运行在2.6万亿元高位，交易型资金既支撑了市场量能，也加大了波动；宽基ETF上半年净流出超1.6万亿元，而行业、主题ETF则总体净流入，印证了结构性行情特征。 宏观层面，我们观察到国内正处于新旧经济转型关键期，"十五五"开局之年政策导向明确支持现代化产业体系建设，新经济动能上升在投资端、利润端均得到验证。但局部温差持续拉大，PPI修复快于CPI、外需韧性强于内需、企业投资强于居民消费。海外方面，美伊冲突陷入僵局推升全球通胀，美国5月CPI重返4%以上，美联储降息预期延后甚至转向加息预期，全球流动性面临收紧压力。地缘冲突与大国博弈背景下，能源、科技、国防安全成为核心竞争目标。 展望2026下半年，我们认为随着美伊无线接近达成最后协议，宏观局势将趋于明朗，国内政策边际增量有限。货币政策超预期空间较小，全年政策利率下降空间约10BP；财政政策赤字规模整体平稳，重点投向现代化产业建设。全年GDP预计平稳增长4.8%左右。市场层面，结构分化将由极致走向收敛，呈现稳中有进的再平衡态势。我们建议：一是优选新经济产业中确定性高、估值合理的基础设施环节；二是适当进行跨品种套利；三是利用股指期权管理波动率风险。需重点关注美债收益率与美元指数波动对大类资产的一致性冲击，以及通胀回升对需求端的潜在损害。 关键词：新经济转型、内外温差、通胀、地缘 目录 一、2026上半年A股市场回顾：高景气的指引与内外温差..................................................1 （一）2026上半年的A股市场——再通胀与科技产业趋势的主线碰撞............................................1（二）股指期货与期权市场：主力合约逐季切换拉大贴水，波动率规律性起伏..............................4（三）A股流动性观察：交易型资金支撑市场量能高位，ETF分批流出加大结构分化..................5 （一）国内宏观：新旧经济转型与结构性温差的传导..........................................................................7（二）海外宏观：地缘冲突、贸易政策对供给的压力或逐渐传导至需求..........................................9（三）大国博弈下的多元竞争目标：能源、科技、国防....................................................................11 三、2026下半年策略：宏观明朗化后的长期主义坚守.........................................................11 （一）宏观局势趋于明朗，政策边际增量有限....................................................................................11（二）结构分化由极致到收敛，展望稳中有进的再平衡....................................................................12 免责声明.......................................................................................................................................14 一、2026上半年A股市场回顾：高景气的指引与内外温差 （一）2026上半年的A股市场——再通胀与科技产业趋势的主线碰撞 回顾2026年上半年的A股市场走势，我们从四大宽基指数表现对比来看可以看到再通胀与科技升级两条主线的碰撞，以及随之而来的结构性分化行情——从一季度的流动性宽松环境下的春季躁动普涨局面到二季度宏观冲击的一致性回撤，再到季末极致抱团的中小盘指数迅速流畅反弹。以沪深300、上证50为代表的传统顺周期板块受到内需增长偏慢的影响，上行乏力。而与AI上中下游的科技股重合度较高的中证500、中证1000则受益于全球产业升级、外需强劲支撑业绩，涨势领先。若分阶段以观，正如我们年初在《2026宏观展望：周期的力量》中所言，展望2026，从交易节奏上按照全球宏观大事时间线划分，上半年主要关注以下因素和交易主线：Q1市场由短期流动性因素主导：A股春季行情带动贵金属、有色等商品共振上涨（美元指数走弱，流动性宽松预期刺激交易情绪）；Q2则面临中期叙事修正：中美再次会谈，结合1季度多项经济数据和A股上市公司业绩验证下阶段逻辑（内需复苏较慢、地缘冲击经济，交易情绪回落），美伊谈判反复多次后最终达成协议。 数据来源：Wind广发期货研究所 资料来源：《2026宏观展望：周期的力量》广发期货研究所 总结而言，上半年的两条主线，一是再通胀，二是科技产业趋势，均在宏观事件和中观数据、微观企业及居民的收入、资产价格上不断酝酿预期、验证现实。首先是再通胀主线：1月，由于市场对美联储不久将重启降息、国内投资消费数据在财政支出刺激下实现开门红，使得权益资产积极定价宽松流动性环境下，需求复苏推动物价回暖，因此上游行业指数涨幅居前。而4月起，二季度国内经济数据由于财政支出放缓而走弱，同时美伊冲突导致供给侧成本上升对需求的抑制作用，全球股市均一度被笼罩在“衰退叙事”的阴影之下，集体受挫。到4月底美伊停火宣布进入谈判，5月中美元首会晤的时间点，宏观负面冲击淡化，风险偏好回归，使得资金迅速回流集中于科技板块，形成结构抱团行情、大小盘指数强弱对比。这主要是由于财报验证全球AI产业扩张趋势过程中，行业高景气叠加外需强劲，TMT板块的业绩强劲增长，基本面因子有效性上升。 但来到6月，科技赛道拥挤度来到历史高位，通胀居高不下使得市场对于各国央行加息的担忧再度出现，全球股指触顶回落。而美伊宣布达成谈判协议后，指数又续创新高，整体进入宽幅偏强震荡区间。四大指数上半年整体表现（20260105-20260622）：沪深300上涨9.28%，上证50微跌0.61%，中证500上涨18.80%，中证1000上涨16.73%，中小盘指数在牛市中弹性优越。 见微知著，我们认为，主线的切换和结构性的强势共同反映了国内经济的温度差现象：外需强于内需、新经济大于旧经济。并且，自2024年到现在，股市已基本完成从政策底→情绪底→估值底→基本面底的过渡，由最开始的政策托底、估值修复型回升，来到盈利验证的价值提升（图5）。全A及全A非金融板块的营收、归母净利润增速来到近三年的最高点（表1），并且非金融板块恢复得更快，今年一季度的利润增速已达到两位数——11.19%。这对于A股整体是更稳健的上行阶段，但也是最常见分化的“业绩见真章”阶段。 数据来源：Wind广发期货研究所 我们从今年首个财报季的业绩增长实绩来看，高景气度的行业集中在新经济相关板块，包含上游能源发电、中游电子设备制造、下游信息技术服务业。涨跌幅来看（图6），年初至今，涨幅居前的行业为通信、电子、建筑材料，分别上涨80%、69%、39%，跌幅居前的行业——商贸零售、农林牧渔、美容护理均下跌20%以上。而我们观察近三年分行业的营收和归母净利润增长数据（表2）可以发现，TMT、能源电力、医药生物等行业财报现实盈利改善最为显著。因此，即使在春季行情中多数行业指数均受益于流动性改善和估值上升，但经历更长周期的交易定价后，市场会筛选出真正具备基本面支撑的优质行业，并拉大收益表现的分化程度。 数据来源：Wind广发期货研究所 （二）股指期货与期权市场：主力合约逐季切换拉大贴水，波动率规律性起伏 今年以来，股指期货市场活跃度相较去年表现较为分化，IF、IH日均成交11万、5万手左右，分别同比略降2.6%、6.7%，IC日均成交量16.67万手较2025显著增长46.4%，而IM日均成交22.82万手保持绝对领先，但同比亦稍降3%。持仓量方面，四大期指日均持仓量全部上升，仍以IC增幅最大，达到30%以上。成交持仓比仅有IC上升，其余期指全部较2025年下降（图7），期指之间流动性有所分化。 从期指基差数据来看，2026股指期货主力合约逐季切换，因此主力基差常在换月时出现贴水大幅加深，并且上半年主要受美伊冲突和分红预期影响，基差在3-4月出现历史极值深贴水，4-6月随着地缘冲突缓和，市场风险偏好修复及主力06合约进入交割月，贴水向上修复。截止6月数据，全年之中，四大指数皆在6月受分红影响点数最大，全年来看，预测累计分红点数最大的是中证500指数，共计84.10点。 数据来源：Wind广发期货研究所 （三）A股流动性观察：交易型资金支撑市场量能高位，ETF分批流出加大结构分化 由于2024-2025年触底回升以来，上证指数累计涨幅超40%，目前市场热度和赚钱效应升温较快，流动性相对充裕，因此上半年宽基ETF主要呈现净流出态势，交易型资金既支撑了市场成交量能持续运行在2.6万亿元水平（同比2025年1.3万亿元增长100%以上），又加大了市场波动，使得指数容易出现快速上行和快速调整的走势。 首先，从两融杠杆型资金而言，相比去年的稳定上升，今年融资余额呈现出快速上升后易出现快速下降的状态（图11）：1月全月融资余额增长1700多亿，2月前两周则快速下降近1500亿元；4-5月再次积累超3000亿元融资余额流入。ETF市场方面，股票ETF整体流出近1.5万亿元（图13），主要是股票宽基（规模）ETF则自年初到6月中旬的24周里20周呈规模下降、净流出状态，上半年总计资金净流出超1.6万亿元，行业、策略、主题和风格则总体是资金净流入（图14），侧面印证结构性行情的特点——资金集中流向热点概念。 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 二、宏观线索与基本面验证：新经济高景气扩散强于输入型通胀 （一）国内宏观：新旧经济转型与结构性温差的传导 从一季度的总量经济增长数据出发，我们拆解三驾马车对GDP的边际贡献率变化——消费、出口分别由去年四季度的52%、32.7%降至46.7%、15.3%，而资本形成总额的份额大幅上涨25个百分点达到38%，26Q1共拉动1.9%的GDP增长。虽然近两年消费的贡献整体上升，但在地产尚未完全触底的背景下，投资能够于今年一季度实现显著边际贡献增量，一是财政支持