广发期货2026股指年度展望——跟随“周期的力量“趁势而上

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 跟随“周期的力量”——顺势而上 联系信息 陈尚宇（投资咨询资格编号：Z0022532）电话：020-88818018邮箱：chenshangyu@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 沪深300指数走势 回顾2025年A股市场，主要指数均录得10%以上累计收益表现，驱动因素包括流动性预期改善、估值修复及宏观环境共振。市场呈现结构性特征，科技与资源板块领涨，中小盘指数（如中证1000）表现突出，股指期货市场中IM（中证1000期指）活跃度显著提升。 展望2026年，我们认为全球宏观环境可能呈现“扩张周期共振”，主要经济体财政政策趋于积极，为大宗商品与权益资产提供流动性支持。国内经济在“十五五”规划指引下，聚焦现代化产业体系建设、科技自立自强与内需扩大，经济结构持续转型。外需具备韧性，内需有望在政策刺激与消费升级中逐步改善。 A股市场节奏上，盈利支撑将成关键。随着PPI回升与企业盈利改善，景气度有望从结构性向更广范围扩散，支撑市场价值重估。配置上，建议关注顺周期板块、科技成长主线以及外资可能回流的领域（如电子、家电）。操作上，可灵活运用股指期货与期权工具，把握春季行情与季度性节奏，采取备兑、价差等策略管理风险与收益。 风险方面需关注海外滞胀可能性、地缘博弈及国内需求复苏不及预期等因素对市场情绪的短期扰动。 目录 一、2025：迎来A股上行的开端——流动性与估值修复.............................................................................1（一）A股现货市场——预期向好推动估值上修..................................................................................1（二）股指期货市场：IM最为活跃，中小盘期指多头超额收益显著................................................5（三）A股资金流动性增长：宽基指数ETF稳市，机构追逐主题超额.............................................6二、宏观展望与经济结构转型——动能升级与再平衡..................................................................................8（一）国际视野宏观环境的转变：全球经济周期迁移与共振..............................................................8（二）国内经济的复苏节奏：外需的博弈与内需的升级....................................................................10（三）政策展望：“十五五”规划的实现路径——保持合理增速，逐步实现转型............................13三、2026年策略——顺势而动，注重盈利支撑的价值重估.......................................................................16（一）宏观展望：扩张周期共振与人民币升值带来的增量流动性....................................................16（二）微观盈利验证：结构性景气度向上扩散至指数范围的盈利改善............................................17（三）2026市场节奏的把握——股指期货与期权灵活配合...............................................................19免责声明............................................................................................................................................................20 一、2025：迎来A股上行的开端——流动性与估值修复 （一）A股现货市场——预期向好推动估值上修 纵观2025年全年，A股市场整体走出显著的估值修复行情，在国内的科技突破和政策支持下，资本市场流动性与预期显著改善，估值修复逐渐由红利、科技扩散至全板块，主要指数均上修录得全球权益市场内领先涨幅。2025年，沪深300、上证50、中证500、中证1000分别累计上涨19.15%、14.05%、27.72%、26.13%（2025/1/3-2025/12/11）。由上至下解读，宏观层面我国经济增长目标圆满完成，结构性上驱动因素仍在缓慢切换，并且存在节奏前快后慢，行业分化的特征。而海外宏观局势今年呈现出波澜壮阔、一波三折的发展路径，主要体现为中美博弈的明暗线和阶段性放大与平抑。中观层面，政府、企业与居民部门的资产负债情况区分度亦较大，2025以中央政府主动扩张财政、加大赤字率来促进需求增长的模式对冲企业、居民部门供需不平衡，主动去杠杆的困局。而更加直观地来看，A股上市公司的盈利状况同总量经济相似，亦是结构性回暖，高景气度行业较为集中，内需相关板块尚待拐点到来。 因此，在总量经济缓慢复苏，结构动能和行业利润相对分化的背景下，A股的上行主要基于：（一）流动性预期改善；（二）估值修复；（三）宏观环境共振等方面展开。此外，今年以来A股的走势较为贴合于季节性：一季度、三季度偏向于上涨，二季度与四季度则倾向于回落或震荡。 数据来源：Wind广发期货研究所 2025年一季度，DeepSeek大模型重燃国产AI技术信心后，相关科技股一路热度攀升，引领春季上涨趋势，IM在2月单月涨幅接近10%，但此轮上涨较为集中在信息技术板块，因此期指品种间中小盘指数相较于大盘蓝筹指数表现出明显超额收益，其他主要指数的涨势相对来说偏平缓。1-3月份，沪深300、上证50期间最大涨幅分别为8.37%、8.47%；中证500、中证1000分别为14.68%、21.52%。二季度，全国两会结束同时上市公司年报、一季报披露完毕，政策预期的刺激和业绩验证的压力均作用于涨势正猛的股指，使其自高点开始回落。4月，美国特朗普政府对包含中国在内的主要贸易伙伴国均宣布施加10%-30%左右不等的“对等关税”显著影响全球权益市场风险偏好，美股、A股及其他亚太欧洲股指初期皆遭遇重挫，跳空创下年内最低位，股指期货4月初单日跌停。随后，延续整个4月的是中美之间逐渐升级的反制措施，双方一度互相征收125%以上的关税，股指延续底部震荡。同时，4月以沪深300、上证50为代表的宽基指数ETF逆势大量流入，单月增量超千亿元，提供有力支撑，使得大盘指数率先企稳。进入5月，国新办召开一揽子金融政策支持稳市场稳预期会议，央行行长潘功胜、吴清 主席、金融监管总局李云泽等负责人出席，并宣布政策利率、资本市场稳定、地产维稳等方面的政策举措，年内第一次降准降息各10bp。而美国贝森特等发言亦为中美铺垫谈判空间，5月10日中美日内瓦首轮贸易磋商后共同宣布将关税缓冲期持续到8月，四大指数均在一个月左右修复缺口，期间逐渐形成利空出尽，筑底转震荡的走势。6-10月，中美先后又举行了第二轮到第四轮会谈，就双方关键商品包含芯片、稀土进出口和芬太尼关税等等议题进行深入交流并达成部分协议，形成了新阶段的两个超级大国长期竞争与合作并存的博弈局面。而三季度7-9月A股也随着关税风险的淡化、“反内卷”政策预期发酵，美国重启降息周期流动性放宽等多重宏观利好催化，演绎出一轮流畅上涨行情，四大指数均录得超15%涨幅。 数据来源：Wind广发期货研究所（2025.1.2-2025.12.11） 信息来源：国新办通稿，广发期货研究所整理 然而我们需要看到，截至三季度，A股四大指数的涨势驱动主要由估值修复驱动——沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动五年PE分位数由年初的59%、69%、78%、43%跃升至12月的80%-90%，市盈率倍数分别来到了11-13倍和30-45倍（图5至图8）。我们以传统权益估值模型的分子和分母端来分析，估值抬升驱动型的股价上涨主要基于分母端（外部环境如流动性、经济周期、市场风险偏好）的改善，而分子端改善才是上市公司基本面（包含成长性、财务状况、盈利能力）好转的体现。这也是二季度过渡到三季度的期间，9-11月A股再次来到中报、三季报的业绩验证期时涨势难以持续的潜在原因。如图9所示，微观看，全A非金融板块的营收及净利润同比未能超预期延续一季报的回升趋势，中观看二季度到三季度消费及内需指标也有所走弱，包含领先物价及需求的信贷增长亦放缓，因此四季度当美联储降息预期有所动摇，风险偏好退潮，科技板块的偏高估值引发了市场对于类似“AI泡沫”主题的担忧。IC、IM在此期间最大回撤来到了8%-10%左右。而积极的一面在于与企业盈利密切相关的PPI同比持续修窄降幅，反内卷的成效在逐渐显现，这一积极效应有望在2026年体现在上市公司财报中。 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 我们再从行业板块的细分表现分析（图10），2025年累计涨幅最大的行业为有色金属、通信、电子，同时，当前PE倍数最高的行业为计算机、国防军工、房地产、电子。可以看到，累计全年涨幅较高的行业当前估值并未处于相对其他行业高估水平，印证此类上涨有坚实的基本面盈利同步上涨支撑，行业本身景气度较高，因此全年收益也显著跑赢宽基指数。而今年以来全年整体表现不尽人意的食品饮料、交通运输、房地产等行业则主要与内需疲弱有关，值得留意的是，这些行业的市盈率也相对处于低位，若后续观察到景气度回升，可以作为2026年我们继续观察等待增配时机的主线行业考量。 数据来源：Wind，广发期货研究所（截至2025年12月11日） （二）股指期货市场：IM最为活跃，中小盘期指多头超额收益显著 从股指期货市场交易数据来看，2025年四大股指期货的成交持仓呈现出品种之间的分化状态，横向对比，仅有IM表现出全面活跃度上升，其余三个品种相对交易数据下滑；纵向对比，股指期货市场交易情绪随一季度、三季度A股上涨行情放大，呈现一定季节性。与2024年相似，2025期指市场交易重心更加偏向小盘指数，IM成交量和持仓量增幅明显，IH降幅明显，IF、IC保持稳定。具体而言，日均成交量方面，2025年截至12月中旬IF、IH、IC、IM的日均成交量分别为11.97、5.77、11.28、23.78万手，同比分别变化-0.83%、-12.18%、2.73%和20.48%。持仓量方面同样突出IM的快速攀升，2025年截至12月中旬IF、IH、IC、IM的日均持仓量分别为26.73、9.80、23.10、29.03万手，较2024年日均持仓量同比分别变化4.93%、-15.86%、-10.55%、57.41%。 我们分析期指市场的这一变化主要源自2025年市场上中证1000指数的涨幅弹性更大，并且其期货主力合约在2025年以季月切换为主，远月合约贴水同比更深，为多头持仓交易方贡献相较其他品种更显著的超额收益：如图13、图14所示，IM主力基差较往年贴水幅度明显加深，平均处于-100点以下。此外，公募基金在2025年运用股指期货做多头替代的比例也因此明显上升，2025Q1-Q3，公募基金披露的股指期货多头持仓市值由210亿元持续增长至280、594.61亿元，占全市场多头比例也从1.46%增长至4.3%，中报显示被动