广发期货2026年度油脂期货行情展望：供需紧平衡为底色，政策宏观双驱动

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需紧平衡为底色，政策宏观双驱动 联系信息 王泽辉（投资咨询资格编号：Z0019938）电话：020-88818064邮箱：wangzehui@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 油脂市场在2025年开启了先升后落波动较大的行情，在2026年需要关注哪些方面同样值得思考。预估2025/26产季全球油脂消费增速高于供应增速，且库消比处近十年低位，属于供需偏紧格局，叠加工业需求复苏、主产国生柴政策推动、美联储降息提供流动性支撑，市场整体或呈震荡偏多基调。品种间分化或更加显著，其中棕榈油供需优势突出，豆油受天气及贸易关系扰动，菜油供应压力主导，操作上可关注低多思路及品种间套利机会。 目录 一、2025年油脂市场行情回顾.........................................................................................................................1一季度：震荡后上涨..........................................................................................................................................1二季度：横盘震荡..............................................................................................................................................1三季度：大幅上扬..............................................................................................................................................2四季度：波动加剧..............................................................................................................................................2二、2026年油脂供需基本面分析.....................................................................................................................3供给端..................................................................................................................................................................3消费端..................................................................................................................................................................7三、2026年油脂期货市场展望.........................................................................................................................9免责声明............................................................................................................................................................11 一、2025年油脂市场行情回顾 一季度：震荡后上涨 豆油市场呈现多空博弈下的区间震荡格局，CBOT大豆1月受USDA月报利好与阿根廷干旱提振上涨，2-3月则因巴西大豆创纪录产量预期及上市压力承压，CBOT豆油同步先涨后跌，3月下半月受生物柴油政策利好反弹。国内方面，1月春节备货完成后资金不追涨，抑制连豆油涨幅，2月春节后的补库与国际品种上涨推动盘面冲高，3月盘面在7800-8100元区间震荡，现货市场随供应预期变化，叠加需求有限而走弱，整体现货与期货联动但波动受限。 一季度棕榈油呈现节前下跌、节后反弹调整的走势。1月初马棕期货因出口放缓、印尼B40生柴政策的推迟和不确定性开启震荡下跌，大连棕榈油期货受马棕拖累以及港口库存增长的打压，向下破位下跌。后续几周马棕维持低位震荡，连棕油持续走低，国内现货也同步随盘下跌。全月棕榈油市场受出口疲软与政策不确定性的利空主导，整体呈下行态势。春节后市场迎来强势反弹，马棕受产量下降担忧推动，价格突破4500令吉；大连棕榈油跳空高开补涨。虽然月中马棕冲高至4700令吉后出现回落，月末也因出口疲软、会议利空观点影响有所下跌，但整月涨幅显著。3月内走势多空切换频繁，3月初马棕因库存和产量双降支撑止跌反弹；3月中旬受产量增长预期、出口下滑担忧影响，马棕及连棕油均出现下跌，马盘3月合约单周下跌289令吉；月末马棕受益于出口改善，叠加美国生物柴油需求提升带动全球植物油涨价，再度止跌反弹。国内现货则受盘面波动影响，价格小幅起伏，整体处于震荡调整状态，核心影响因素是库存、产量与出口数据的交替博弈。 菜油市场在一季度同样表现为先抑后扬，震荡上行的态势。1月受中加关系缓和预期、美国生物燃料规则未纳入油菜籽等利空因素打压，期价回落至低位，不过春节后刚需补库需求以及大豆供应短缺预期，为盘面预留了上涨空间。2月在印尼生物柴油政策炒作等利多推动下，菜油尝试冲高但未能突破关键压力位，随后因印尼政策落地不及预期、国际原油下跌、中美贸易摩擦升级等多重利空影响，期价出现回落，利空出尽后小幅反弹，整体维持宽幅震荡走势。3月行情反转，中国对加拿大菜油加征高额关税、美国生物柴油政策向好预期提振植物油市场，叠加对等关税预期支撑，菜油期价回升至四个月高位，月末关税政策落地后资金获利离场，盘面出现回调，但中加贸易关系紧张、远月菜籽买船进度偏慢等因素仍对市场形成支撑，现货价格和基差同步走高。 二季度：横盘震荡 二季度豆油市场先抑后扬且涨势收窄，CBOT大豆受中美贸易争端拖累先跌，后凭美元疲软、USDA库存下调及中美谈判进展向好反弹，CBOT豆油受原油波动、库存数据及生物柴油政策预期主导，5月震荡下跌、6月冲高后回调。国内DCE豆油跟随国际市场节奏波动，4月先跌后涨，5-6月呈现“上半月涨、下半月跌”态势，现货端因大豆进厂增加、油厂开机率提升导致库存累积，基差持续走弱，现货弱于期货，国内基本面利空有效抑制了盘面涨幅。 棕榈油方面，4月利空集中释放，马棕受产量增长、库存增加预期及出口增幅放缓等影响持续下跌，市场大幅下挫，月末跌破4000令吉；大连棕榈油受其拖累大幅破位下跌，国内现货同步全线走低，港口价格周度下跌幅度最高超470元。仅月末马棕及连棕油有小幅止跌反弹，但难改全月大幅下挫的态势，产量与库存压力是核心利空。5月棕榈油市场多空交织但整体偏空，马棕多次因库存增长超预期、产量担忧下跌，虽印尼上调出口专项税带来短暂提振，但供需偏宽松制约涨幅。国内方面，连棕油跟随马棕反复震荡，国内现货价格也震荡走低，港口库存低位仅提供阶段性支撑，未能扭转弱势。6月棕榈油震荡后暴涨。利好因素包括产量增长放缓、出口增长，叠加中东冲突引发原油暴涨、美国生柴政策利多带动美豆油涨停。大连棕榈油同步大涨，全月由震荡态势转向大幅拉升，原油及关联油脂市场的联动成为关键推动因素。 菜油方面，二季度持续维持高位震荡。4月在中美关税对抗、棕榈油出口增量等因素支撑下，菜油保持区间震荡走势，虽面临棕榈油增产、国际油脂走弱带来的回调压力，但月底受收储、食用油市场监管等因素影响，现货基差出现上涨。5月受美国清洁能源政策、地缘扰动等利多支撑，叠加中加贸易关 系不明朗引发的远月供应缺口预期，菜油延续高位震荡，市场聚焦中加世贸组织磋商结果，基差窄幅波动。6月菜油走出“N”型走势，美国生物柴油政策成为核心驱动因素，直接推动期价摆脱长期震荡区间并打开上涨通道，尽管处于油脂消费淡季，现货基差稳中回落，但市场看涨情绪依然浓厚，中长期上行趋势明确。 三季度：大幅上扬 三季度豆油市场外强内弱、先涨后跌走势，CBOT大豆受美国作物天气良好、丰产预期及中美谈判无进展影响震荡下跌，CBOT豆油7月受益于生物柴油政策及工业用量上调上涨，8-9月因生物燃料需求降温回落，BMD棕油受库存减少、出口增加预期支撑走强，对国内油脂市场形成一定联动支撑；国内方面，7月上旬油厂催提导致连豆油下跌，中下旬国际油脂上涨以及对印度出口的回暖反弹，8月上半月受四季度大豆进口减少预期支撑上涨，下半月遭国际油脂与原油下跌拖累回调，9月上半月因下游消费支撑震荡，下半月随CBOT大豆下跌，现货市场全程弱于期货，基差随库存与需求变化起伏。 棕榈油方面，7月棕榈油市场先涨后回落。月初马棕受美豆油上涨、库存增长有限等因素支撑上涨，并突破4250令吉创下新高，连棕油跟随马棕走势也不断拉升。但月末马棕受出口数据疲软拖累，冲击4400令吉未果，连棕油也同步回落。国内现货价格随盘面先涨后跌，整体呈现涨后回落走势，出口数据的转弱成为月末行情反转的核心因素。8月棕榈油市场高位震荡后大幅回落。月中马棕因出口改善大幅上涨，突破4500令吉，连棕油同样创下新高。但月末马棕受产量增长担忧及外围原油下跌影响，大幅下跌154令吉，连棕油跌破9500元支撑快速回落，国内现货价格也随盘大幅下跌，全月呈现先涨后跌的显著波动。9月棕榈油市场震荡下行。月初马棕跳空高开反弹，连棕油同步止跌回升。但后续马棕受库存增长至220万吨以上、出口数据疲软拖累，持续震荡下跌；连棕油也同步回落，月末收盘价较月中高位下跌明显。国内现货受期货市场拖累，价格随盘趋弱，全月整体呈震荡下行态势，库存高企成为贯穿全月的核心利空。 菜油方面，季度初陷入宽幅震荡，随后盘面重心上移并站稳高位。7月受美国生物燃料税收抵免规则调整、澳洲及加拿大菜籽买船消息传出等因素影响，菜油维持区间震荡，同时高库存与弱需求对行情形成压制，现货基差持续走低。8月市场多空因素交织，对加拿大菜籽加征高额通关保证金成为关键利多，推动郑油突破高位关口，不过月中下旬受棕榈油回调拖累，期价承压回落并进入区间整理，部分地区因货源紧张，现货基差出现上涨。9月郑油盘面重心稳步抬升，美国可再生燃料政策利好、美联储降息及国际原油高位运行等因素形成支撑，叠加中粮采购澳洲菜籽远月船期等消息扰动，期价站稳高位，且市场供应偏紧的格局进一步强化，为后续上行提供动力，现货基差也因货源紧张保持高位调整。 四季度：波动加剧 豆油市场震荡回升且波动加剧，CBOT大豆10月受中美贸易紧张缓解及谈判乐观预期上涨，11月因中国采购量有限而呈现区间震荡，CBOT豆油受2026年生物柴油产量提案利好震荡上涨，原料进口限制推迟抑制涨幅。国内连豆油10月节后受国际品种上涨补涨，随后因供应充足、需求转淡震荡下跌，11月上中旬凭借豆粕胀库导致油厂开机率下降、豆油产出减少及国际油脂提振上涨，下旬短暂回调后，在东南亚洪涝及俄乌局势变数推动下再度回升，现货基差先涨后跌，