广发期货2026年原木行情展望：供需弱平衡下的筑底与结构博弈

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需弱平衡下的筑底与结构博弈 联系信息 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 曹剑兰期货从业资格：F3083695投资咨询资格：Z0019556电话：020-88818046E-Mail：caojianlan@gf.com.cn 摘要： 2025年，中国原木市场在下游需求疲软的“弱现实”背景下，整体运行于弱势通道，呈现出价格中枢下移的特征。期货盘面经历了从上市初期的估值修复、旺季预期炒作，到最终被弱现实证伪的全过程，主力合约自年初高点900元/立方米附近一路震荡下行，最低探至外商成本线支撑位，年末维持在730-780元/立方米的低位区间。现货市场山东、江苏主港基准交割品价格在近三年低位水平。需求侧是年内核心拖累：房地产新开工面积的持续萎缩，核心建材需求疲软，导致港口出货量长期低于旺季预期，直接压制了建筑模板、木方等施工前端用材需求；尽管家具“以旧换新”政策对无节材消费形成阶段性提振，但其效应呈现边际递减，且难以对冲地产用材的巨大减量。供应侧呈现“外稳内紧”格局：新西兰发运量保持稳定，但到港节奏集中加剧了阶段性压力；进口贸易商长期陷入亏损困境，进口成本线对市场的支撑作用日益凸显。 展望2026年，我们认为原木市场将维持“供需双弱”的弱平衡格局，供应端，国内贸易商在持续亏损后，采购策略将更为保守，或主动调节进口节奏。需求端，房地产政策有望对市场预期和竣工端形成托底，但行业由“增量开发”向“存量运营”转型的大趋势难以逆转，新开工面积预计将继续收缩，建筑用材需求中长期承压格局不变。家具消费在政策刺激效应减弱后面临增速回落，出口及物流相关需求则受海外宏观与贸易政策扰动较大。综合研判，2026年原木市场缺乏单边趋势性行情的坚实基础，期现货价格大概率将在“进口成本支撑”与“高库存及弱需求压制”之间，呈现宽幅区间震荡，全年主力合约运行区间或在730-850元/立方米。市场的主要波动机会将来源于如春节前后的发运空窗期等季节性供需错配、交割规则演进下的估值博弈以及突发性贸易政策与地缘政治事件的冲击。投资者需重点关注：国内房地产企业新开工数据边际变化、新西兰外商成本线支撑的有效性、以及海外供应的意外扰动。 目录 一、2025年行情回顾：从预期博弈到现实定价...........................1二、需求：地产周期拖累，结构分化难掩总量疲弱...................2三、供应：外部供应稳定，发运节奏分化...................................4四、库存：辐射松库存维持高位，关注后期去化情况...............6五、总结与展望：弱平衡中探寻结构性与季节性机会..............7免责声明............................................................................................9 一、2025年行情回顾：从预期博弈到现实定价 1.期货价格：四阶段演绎，弱势逻辑贯穿始终 2025年原木期货价格运行轨迹清晰，可划分为四个典型阶段，完整展现了市场从交易预期到回归现实的过程： 第一阶段（1月初至2月20日）：强预期驱动下的估值修复与冲高。年初，市场交易逻辑集中于春节后的传统复工补库预期、期货上市初期对交割品质量标准（如检尺径、涨尺率）的再定价博弈，以及资金对新品种的配置需求。在多重乐观情绪推动下，走出独立上涨行情。主力2507合约于2月20日触及上市以来高点902元/立方米。 第二阶段（2月21日至5月底）：弱现实证伪与趋势性下行。春节后，预期与现实迎来剧烈碰撞。港口到港量在3月出现爆发式增长，而下游工地复工缓慢，资金到位率均低于往年同期，导致港口库存快速累积。基本面迅速转弱，市场交易逻辑切换为“弱现实”。期货价格应声下跌，并一举跌破上市以来的上升趋势线支撑。随后，市场进入传统消费淡季，在缺乏利多刺激下，价格延续阴跌态势，2507合约于5月下旬探至阶段性低点。 第三阶段（6月初至9月上旬）：旺季预期、交割博弈与反弹尝试。进入夏季，市场开始交易“金九银十”的传统旺季预期。同时，首张仓单在2507合约的生成与交割过程基本平稳，验证了交割通道的可行性，但也暴露出部分地区升贴水、检尺标准等细节问题。在低估值、部分规格货源阶段性偏紧以及2509合约临近交割引发的备货需求共同作用下，市场出现一轮反弹。然而，反弹过程中合约间呈现明显的近强远弱格局，反映出资金对远期需求的信心依然不足，反弹高度和持续性有限。 第四阶段（9月中旬至12月末）：旺季落空与弱势寻底。“金九银十”期间，传统施工旺季预期彻底落空。同时，家具出口订单在高基数下增长乏力，无节材需求支撑减弱。基本面支撑坍塌，期货价格开启新一轮下跌。2511合约作为旺季合约，在临近交割月前出现加速下跌，远月2601合约亦受拖累联动下探。年末，市场在低价格、高库存、弱需求的悲观氛围中震荡筑底，全年以弱势格局收官。全年主力合约价格波动区间宽达【740-902】元/立方米，年末价格较年初高点下跌超过18%。 2.现货价格：承压下行，区间震荡收窄 原木现货市场波动幅度相对较小，以核心交割品——山东日照港3.9米中A级辐射松原木为例，其价 格在2月中下旬伴随期货冲高至850元/立方米的年内高点，随后便进入下行通道。在3月集中到港的压力下，现货价格阴跌不止，于5月初触及年内低点740元/立方米左右。此后，价格虽在夏季随期货有所反弹，但反弹力度微弱。进入四季度，随着旺季预期证伪，现货价格再度松动，年末徘徊于750元/立方米上下。江苏太仓港4米中A级辐射松价格走势类似，全年主要运行区间在720-840元/立方米。与2023年及2024年同期相比，2025年现货价格中枢下移约50-80元/立方米。 数据来源：钢联数据广发期货研究所 数据来源：Mysteel广发期货研究所 二、需求：地产周期拖累，结构分化难掩总量疲弱 1.出货量：季节性规律淡化，刚需采购成常态 2025年，全国主要港口原木日均出库量整体表现为“淡季不淡、旺季不旺”的扁平化走势。根据木联据统计，全年日均出库量约维持在6万左右，峰值（约7万方）与谷值（约5.8万立方米）之间的差距明 显收窄。分时段看，传统春季旺季（3-4月）的出库量复苏力度不及预期，而夏季淡季的出库量也未出现显著滑坡。这一现象背后主要是下游采购模式的转变：加工企业普遍执行“即用即采、维持低原料库存”的策略，主动备货及投机性囤货需求几乎消失。出货量数据的“平淡化”，反映了终端需求的疲软和中间环节蓄水池的消失。 数据来源：木联数据广发期货研究所 数据来源：Mysteel广发期货研究所 2.长周期需求：房地产转型构成核心压制，新兴需求贡献有限 从更长的周期维度，原木需求与房地产周期密不可分。2025年，1-11月全国房屋新开工面积5.35亿平方米，累计同比下滑20.5%，收缩趋势持续。房地产开发投资额1-11月7.86万亿元，累计同比下降15.90%；房地产开发企业到位资金持续紧张，制约了新项目的启动和在建工程的施工。建筑模板和木方作为主体结构施工阶段的核心耗材，其需求与新开工面积呈强正相关，因此受到直接且深度的冲击。尽管“保交楼”政策全力推进，支撑了竣工面积，但竣工环节对原木的需求（主要用于室内装修）远低于开工阶段，且存在滞后性，无法有效对冲前端需求的萎缩。中长期看，中国房地产行业正在经历从“高杠杆、高周转、高增长”的增量开发模式，向“稳杠杆、重运营、提质量”的存量时代转型。这一历史 性转折意味着新开工面积已越过历史峰值，未来将趋势性缓步下行，从而对建筑用原木需求形成长达数年的结构性压制。 在传统主力需求引擎失速的背景下，其他领域的需求成为市场关注的边际变量。家具制造领域在2025年受“以旧换新”全国性消费补贴政策刺激，零售额一度表现亮眼，带动了用于生产家具板材的无节材需求，成为年内少有的需求亮点。然而，这种政策刺激本质上是将未来数年的更新需求集中释放，具有明显的脉冲效应。随着政策效应边际递减，且居民大宗消费信心受收入预期和房价预期影响，家具消费增速在2025年三季度已显疲态，预计2026年将回归常态增长，对总需求的拉动作用有限。 数据来源：Mysteel广发期货研究所 数据来源：Mysteel广发期货研究所 三、供应：外部供应稳定，发运节奏分化 1.新西兰发运：总量平稳但节奏波动 新西兰作为中国针叶原木（尤其是辐射松）的核心供应国，供应集中度持续提高。根据新西兰MPI数据，2025年新西兰辐射松平均采伐周期为28年，由于上世纪90年代后新种植面积下降，2026年起或将正式进入减伐周期，采伐上限将从3500万方逐步下调至约2500万。但2025年新西兰实际采伐量约3000万方，远低于3500万方的采伐上限，因此2026年减量幅度有限，预计对中国发运量仍将维持在1400-1450万方区间。 从发运节奏看，年内呈现显著的“双峰”特征：3月和10月分别形成发运高峰，对应我国港口在4-5月及11月前后的到港压力激增。这种集中的到港节奏，放大了国内市场的阶段性供应压力，是导致二季度和四季度价格加速下跌的重要因素。 成本与利润的变化也需要关注。根据测算，2025年多数时间内，新西兰辐射松的CFR中国到岸成本与国内主要港口销售价格形成持续性倒挂。以12月为例，主流CFR报价约114美元/立方米，折算人民币成本约800元/立方米，而国内港口销售价仅约730-760元/立方米，贸易商每立方米亏损达60元左右。这种倒挂打击了贸易商的进口积极性，使得实际到货量或许滞后并偏离发运计划。新西兰外商的销售价格与出口成本构成了其利润空间。当CFR报价跌近110美元/立方米左右时，将触及大部分外商的成本线，可能引发其主动缩减发运量，以减少亏损或等待市场回暖。 2.原木进口：总量收缩，结构微调 2025年，我国原木进口总量延续收缩态势。海关数据显示，2025年1-10月中国原木及锯材进口量4636.6万立方米，同比下降12.4%。但降幅主要来自于硬木原木。以辐射松为代表的软木原木相对稳定，凸显了其在建筑框架的基础性需求刚性。在针叶材内部，新西兰占据绝对主导，2024年新西兰出口的原木已占中国进口总量的五成左右。在整体进口量可能下滑的背景下，新西兰的供应量保持相对稳定，使其市场份额实际上得到了进一步巩固。同时，来自日本的柳杉进口量增长迅速，2025年上半年，中国从日本进口的原木总量达到89.73万立方米，同比大幅增长29.49%。这使得日本超越其他传统供应国，成为中国第二大针叶原木供应国。日本柳杉因其价格和运输距离优势，在建筑口料、包装材等领域对辐射松形成部分替代，但其供应稳定性受中日双边政治关系影响较大，2025年末已出现海关检疫加强等扰动信号。北美材花旗松、云杉等的进口则因年中中国暂停美国原木进口的禁令而大幅萎缩，尽管禁令在年底解除，但恢复至以往水平仍需时间，且受中美关税政策潜在变化的影响。俄罗斯、欧洲等地的进口量相对有限。总体来看，进口结构向新西兰进一步集中提高了主流品种供应稳定性的同时，也使得日本、北美等非主流材种的供应因更容易受双边关系和贸易政策扰动，而成为市场潜在的扰动。 图：中国原木及锯木进口量 数据来源：中国海关总署、木联数据、广发期货研究所 四、库存：辐射松库存维持高位，关注后期去化情况 2025年原木港口库存呈现“先累后去、缓慢回归”的态势。一季度受春节假期影响工厂开工较晚，导致港口被动累库，库存水平在2月后持续处于高位，港口库存一度逼近360万方的历史高位。二季度前期，伴随“金三银四”旺季预期下的补库行为，日均出库量回升至6-7万方，库存去化速度加快。然而，5月后淡季来临，去库进程放缓，库存再次进入平台期。 进入下半年，尽管“金九银十”旺季需求不及