广发期货2026年度贵金属行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 价格中枢逐步上抬 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628）电话：020-88818051邮箱：yeqianning@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818051E-Mail：yeqianning@gf.com.cn 摘要： 回顾2025年，宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪等驱动贵金属全年呈现“狂飙”走势超越大多数机构年初的预期。包括美国总统特朗普全面关税政策、美国经济增长放缓和美债抛售危机等带来美元信用走弱，贵金属的货币替代和避险保值功能得到全球各地投资者的一致认可，大量的增持需求使得金银价格大幅攀升并突破历史新高，资产回报率在各类资产当中亦是“一枝独秀”。节奏方面，年初黄金率先启动上涨趋势，其他贵金属品种主要以跟随为主，二季度后随着中美贸易冲突暂缓，黄金呈现高位震荡，银铂钯“补涨”并先后拉升涨幅赶上黄金。到下半年，白银因流通盘较小、交割需求集中而多次在交割月发生流动性紧张情况，价格弹性较大从而年内涨幅超100%实现翻倍。11月末经历两年多筹备的铂钯期货期权在广州期货交易所上市交易，标志着我国在铂族金属金融基础设施建设上迈出关键一步，为国内相关实体企业提供远期价格信号和风险管理工具，对提升我国铂、钯价格的国际影响力有重要意义。在供应趋紧需求稳定的情况下，部分资金从黄金止盈转向价值处于“洼地”的铂钯，铂金在年中涨幅超越黄金，现货价格年内累计涨幅超过100%，钯金现货累计涨幅超过70%。 展望2026年，宏观环境看美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”，美联储在实现多重目标以及独立性冲击等困境下预期货币政策或进一步宽松空间，流动性相对宽松对贵金属价格形成利好。供需格局看，逆全球化加剧各国之间在关键矿产资源上的争夺，贵金属矿产供应受到各主要产地的地缘冲突扰动增长空间有限，全球经济增速趋缓及价格高企可能抑制总体需求增长放缓但预期仍存在韧性，流通库存偏紧特别在期货交割月份等特殊时段更容易出现供需错配的问题。尽管2025年贵金属价格的涨势“波澜壮阔”，但在目前价格水平下，从彭博的预测来看多家国际金融机构都进一步上调了贵金属2026-2027年的目标价格，表明在宏观和供需基本面利好预期下对走势的长期看好。操作节奏上，建议结合市场波动率及流动性参考指标来进行中期配置以及波段交易的择时，预期白银和铂钯在价值相对低估的情况下波动弹性仍高于黄金带来相关比价的下行。 目录 一、2025年贵金属行情回顾...............................................................................................................................1二、贵金属供需基本面........................................................................................................................................31、央行购金和ETF投资等需求偏强成为金价长期上涨的重要基础............................................................32、白银工业需求下滑而供应增加但仍维持供不应求，价格上涨有望刺激增产.........................................53、2025年铂金供应缺口仍较大，预期2026年供需趋于平衡.......................................................................6三、宏观基本面分析............................................................................................................................................71、美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”.............................................................72、美联储独立性受到挑战货币政策或进一步宽松........................................................................................10四、贵金属2026年行情策略展望——价格中枢逐步上抬............................................................................12免责声明...............................................................................................................................................................13 一、2025年贵金属行情回顾 回顾2025年，一系列宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪等驱动贵金属全年呈现“狂飙”走势超越大多数机构年初的预期。包括美国总统特朗普全面关税政策、美国经济增长放缓和美债抛售危机等带来美元信用走弱，在此情况下贵金属的货币替代和避险保值功能得到全球各地投资者的一致认可，大量的增持需求使得金银价格大幅攀升并突破历史新高，资产回报率在各类资产当中亦是“一枝独秀”。节奏方面，年初黄金率先启动上涨趋势，其他贵金属品种主要以跟随为主，然而在二季度后，随着中美贸易冲突暂缓，黄金呈现高位震荡，银铂钯“补涨”并先后拉升涨幅赶上黄金。到下半年，白银因流通盘较小、交割需求集中而多次在交割月发生流动性紧张情况，价格展现出强于黄金的弹性，年内涨幅超100%实现翻倍。 11月27日，经历两年多筹备的铂钯期货期权在广州期货交易所上市交易，标志着我国在铂族金属金融基础设施建设上迈出关键一步，为国内相关实体企业提供远期价格信号和风险管理工具，对提升我国铂、钯价格的国际影响力有重要意义。上市首日以来到12月10日，铂、钯期货累计成交额超过1000亿元，市场关注度、交易活跃度都较高。在供应趋紧需求稳定的情况下，部分资金从黄金止盈转向价值处于相对“洼地”的铂钯，铂金在年中涨幅超越黄金，现货价格年内累计涨幅超过100%，钯金现货累计涨幅超过70%。 数据来源:Wind 上半年随着特朗普正式就任美国总统并快速推进关税政策，因担心进口金银等被纳入征收范围，大量贸易商等提前从伦敦抢运实物到纽约导致现货供应趋紧，期现价差扩大刺激套利需求进而驱动贵金属价格持续上涨，年初金价一举站上3000美元的历史新高。4月初特朗普“对等关税”计划正式出炉，关税范围对金银豁免使此前的利多快速证伪，清明期间中国对美国关税的坚决反制导致市场恐慌性抛售贵金属价格短期大幅下挫，但此后全球各地资金进一步抛售美元美债等资产并增持贵金属迅速回补节前跌幅并再度创出新高，国际金价盘中一度触及3500美元/盎司的高点。4月下旬后，随着特朗普释放与中国贸易冲突缓和的信号，随后中美达成关税暂缓实施的协议使避险需求缓和，此外美联储因关税导致通胀反弹风险而维持按兵不动，多头驱动减弱，到8月黄金行情持续在3100-3500美元/盎司区间高位震荡。9月后，随着美国就业市场呈现恶化且核心通胀见顶，美联储“预防性”降息25个BP，金价突破阻力启动新一轮的上涨趋势接 近3800美元/盎司，期间几乎美元出现回调。10月，美国政府因两党博弈停摆，期间市场“数据真空”波动加剧，美联储再次降息，避险情绪推动金价突破4000美元/盎司大关后涨幅持续扩大更出现超买现象，但随着中美贸易达成共识使市场担忧消除叠加流动性趋紧发酵，多头回补使金价迅速自历史高位的4380美元/盎司回调约10%。11月以来，美国政府重启，数据显示其经济加速分化劳动力市场承压，12月美联储在分歧中第3次降息但市场对宽松预期更加乐观，资金情绪驱动金价逼近10月的历史高位。截至12月15日，国际金价收盘报4304美元/盎司，年涨幅64%；国内黄金期货主力合约收盘价格983.16元/克，年内累计涨57%，人民币升值在一定程度上抑制了内盘金价。 数据来源:Wind、广发期货研究所 白银上半年某些时候走势节奏与黄金出现了一定的分化但总体跟随黄金波动，在3-4月黄金上涨最为猛烈的阶段，白银的表现相对温和始终无法突破前期高位阻力，走势与铜为首的有色金属趋同，更多或由工业属性的主导，期间金银比出现大幅上行。然而当后期黄金价格呈现滞涨的迹象，并且在欧盟等国积极的货币和财政政策对工业需求预期的提振下，部分资金迅速将目标转向估值相对更低的白银、铂钯等工业贵金属，使价格迅速补涨追赶黄金，国际银价6月走势快速突破前高单月累计上涨超过10%并创逾14年的新高，上半年累计涨幅26.81%，金银比下修。8-9月，白银等被美国地质勘探局建议纳入2025年关键矿产清单，更多国家和金融机构加入购买白银的行列使价格持续震荡走强年内累计涨幅超过黄金，上涨斜率更加陡峭并逼近2011年的历史高位。10月，金融属性提振叠加印度强劲的节日消费和机构投资需求使伦敦白银流通库存严重短缺，伦敦拆借和租赁利率飙升至35%的历史纪录，许多交易商宣布撤出市场，白银大涨至50美元/盎司之上创历史新高后，欧美投行紧急从纽约和上海租赁实物，价格随后跟随黄金回调。11月以来，白银美国被正式纳入2025年关键矿产清单将进行232条款调查，国内大量出口使库存降至十年低位，在COMEX天量交割下涨幅不断扩大上行至60美元以上，年内涨幅超过100%。截至12月15日，国际银价收盘报64美元/盎司，年涨幅120%；国内黄金期货主力合约收盘价格14793元/千克，年内累计涨95%涨幅相对外盘更小。 数据来源:Wind、广发期货研究所 二、贵金属供需基本面 1、央行购金和ETF投资等需求偏强成为金价长期上涨的重要基础 据世界黄金协会统计，2025年前三季度全球黄金总需求为3639.7吨，相较2024年同期增长11.7%，其中ETF投资需求在今年显著增长，前三季度累计增长619吨，相较2024年同期仍未净流出有较大转变，完全弥补了在首饰和实物投资领域的需求下滑。央行购金在前三季度保持较快增长达634吨，同比下滑9%。三季度单季看黄金需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升。 今年以来，全球黄金需求走强的一个重要边际变化在于ETF需求的大幅增长，背后指向的是在美国总统特朗普上任后关税对高通胀威胁和持续高企的财政赤字率对美国经济和美元资产安全都带来较大冲击，美元信用风险上升时而走弱，黄金ETF作为挂钩实物的资产的保值效果成为投资者配置黄金的首选标的。从地区持仓变化来看，今年1-4月欧洲、北美和亚洲地区轮流大幅增持黄金ETF，特别是4月单月增持量达到115吨，创3年多来最高水平。下半年随着金价在9月突破年内高位再度攀升，ETF资金也同步流入，单月增幅达到145吨。通常情况下，各地区投资者出于不同目的增持ETF，北美地区主要按大类资产配置思路在做多美股同时买入黄金ETF，欧洲地区主要基于盘面走势买卖黄金ETF以追求绝对收益，亚洲地区则在地缘政治避险和“去美元化”等目的中增持黄金ETF。根据IMF公布数据，今年以来中国、土耳其、波兰和乌兹别克斯坦等新兴国家央行购金规模稳步增长。中国外管局公布11月末黄金储备约2305.4吨，为连续13个月增持