生态壁垒显著，AI有望重估平台长期价值

腾讯控股(0700)[Table_Industry]传播文化业 腾讯AI Agent专题报告 本报告导读： 超级流量入口、丰富场景矩阵与高质量上下文数据构建核心壁垒，微信AI Agent加速落地，WorkBuddy国内规模第一，重估平台长期价值。 投资要点： Token成本下行推动AI应用规模化，腾讯生态优势有望凸显。大模型推理效率仍处于快速优化阶段，技术发展驱动Token成本下行趋势明确，下游AI应用规模化落地条件逐步成熟。AI竞争重点从单一基础模型能力比拼，逐步转向模型能力、任务成本、场景渗透、生态协同和商业转化效率的综合竞争。在此背景下，腾讯场景与生态优势有望进一步凸显。 腾讯AI全面提速，入口、场景与上下文数据构建核心壁垒。模型与基础设施层面，混元模型加速迭代，Hy3 preview较前代模型能力明显提升；TokenHub供给多元算力，助力腾讯云构建开放式模型服务生态。应用层面，微信AI Agent加速落地，推出“小微”“大圆”双助手；布局企业效率智能体，WorkBuddy取得领先地位。腾讯坐拥微信14亿级用户，流量底盘根基稳固，依托国内领先的互联网场景生态矩阵，持续沉淀海量高价值上下文数据，在Agent时代具备较强的生态协同优势和用户触达壁垒。 AI投资筑基未来，核心业务韧性凸显2026.05.17业绩扎实增长，AI投入开拓新机遇2026.03.20收入利润坚实增长，AI生态协同发力2025.11.14 AI赋能主业，Agent商业化空间广阔。AI对核心主业的赋能成效已逐步显现：基础模型能力与AIM +智能投放矩阵持续升级，驱动广告业务高增；AI赋能游戏业务全链路，全面提升内容生产效率与玩家体验。B端AI商业化信号凸显，腾讯云智能体开发平台、DatabaseClaw等推出商业化计费模式，腾讯云盈利质量持续改善。C端依托小程序万亿级交易底盘，微信AI Agent卡位流量漏斗顶端，长期有望打通社交、内容、交易、支付全链路闭环，重估平台生态价值。 风险提示：AI商业化不及预期，AI投入影响当期利润，政策风险，宏观环境波动。 目录 1.Token成本下行推动AI应用规模化，腾讯生态优势有望凸显..................32.腾讯AI全面提速，模型、场景与智能体协同落地....................................32.1.混元模型加速迭代，TokenHub供给多元算力.......................................32.2.微信AI Agent加速落地，推出“小微”“大圆”双助手....................62.3.布局企业效率智能体，WorkBuddy取得领先地位................................93.超级流量入口、丰富场景矩阵与高质量上下文数据，构建Agent时代核心壁垒........................................................................................................................114.AI赋能主业，Agent商业化空间广阔.........................................................135.盈利预测与投资建议....................................................................................156.风险提示........................................................................................................17 1.Token成本下行推动AI应用规模化，腾讯生态优势有望凸显 大模型推理效率仍处于快速优化阶段，技术发展驱动Token成本下行趋势明确。从技术角度看，当前大模型推理仍存在较多工程冗余，主要体现在模型激活参数、显存访问、KV Cache占用、请求调度、硬件利用率和端云协同等方面。未来随着MoE架构、低精度量化、推测解码、KV Cache压缩、Prefill/Decode分离、模型路由、蒸馏小模型和专用推理芯片等技术持续成熟，单位Token的计算成本、显存成本和服务成本仍有下降空间。SiliconData发布的LLM Token Expenditure Index自6月起持续回落，叠加Google、Meta等厂商持续推出开放权重模型，企业推理任务正逐步向高性价比模型迁移。我们认为，成本下降将推动AI应用需求从单纯追求最强模型，转向在质量、成本、延迟和稳定性之间寻求最优平衡。 下游AI应用规模化落地条件逐步成熟，腾讯场景与生态优势有望进一步凸显。随着模型推理成本持续下降、模型综合能力快速提升，部分此前受制于调用成本、延迟和稳定性的应用场景，正逐步接近或跨越商业化所需的经济性门槛。AI竞争重点也在从单一基础模型能力比拼，逐步转向模型能力、任务成本、场景渗透、生态协同和商业转化效率的综合竞争。在此背景下，腾讯依托微信、QQ、视频号、小程序、支付、企业微信和腾讯云等高频场景与生态资源，有望在AIAgent和企业智能体落地过程中形成差异化优势。 2.腾讯AI全面提速，模型、场景与智能体协同落地2.1.混元模型加速迭代，TokenHub供给多元算力 Hy3 preview较前代模型能力明显提升，Agent与代码场景成为重点优化方向。Hy3 preview是混元模型体系升级后的代表模型，采用MoE架构，总参数295B、激活参数21B，支持256K上下文。根据腾讯混元官网，Hy3 preview较前代混元2.0在指令遵循、长上下文、复杂推理、代码和智能体相关任务中均有所提升，其中SWE-bench Verified得分74.4%，较混元2.0的53.0%相对提升约40%；Terminal-Bench 2.0得分54.4%，在终端操作、搜索和工具调用等Agent相关任务中亦取得较好表现。我们认为，Hy3 preview的迭代方向体现出腾讯模型研发正更加聚焦真实应用场景，尤其是代码生成、工具调用、长上下文处理和Agent任务执行能力。 数据来源：腾讯混元官网 成本优化，Hy3 preview推出高性价比定价体系。根据腾讯云官网披露，Hy3preview API定价为输入最低1.2元/百万tokens、输入命中缓存0.4元/百万tokens、输出最低4元/百万tokens；同时，Hy3 preview Token Plan个人版最低定价为28元/月。我们认为，较低的输入、缓存命中和输出价格有助于降低开发者及企业用户的试用与规模化调用门槛，个人版订阅套餐则有助于提升专业个人和轻量开发者群体的使用频次。技术层面，据腾讯披露，其AIInfra推理团队通过模型与推理框架协同优化，并在推理框架、算子性能、量化算法等环节进行全方位优化，使整体推理效率提升约40%。推理效率改善有助于降低单位Token服务成本，并为Hy3 preview较具竞争力的API定价提供技术支撑。 Hy3preview上线后调用热度较高，Agent与代码场景成为重要落地方向。OpenRouter数据显示，Hy3 preview在平台上线后，调用量迅速登上日榜榜首，在市场占用率、工具调用、编程等排名上也居于前列。同时，在Hy3preview结束限免期后，日Token用量和周Token调用量仍保持榜首；26年 4月28日至5月11日连续三周登顶OpenRouter周榜总榜。腾讯内部数据显示，自上线以来，Hy3 preview的Token调用量持续增加，截至26年5月13日，总量已经是Hy2的10倍之多，尤其是代码和智能体类场景的Token调用量增明显；在腾讯的WorkBuddy、Codebuddy以及Qclaw类应用中，增长幅度超过16.5倍。Hy3 preview的调用表现表明开发者和内部应用对高性价比Agent能力存在较强需求，后续腾讯模型迭代有望进一步聚焦任务规划、工具调用、代码工程、长上下文和推理效率等真实应用能力。 TokenHub打造多模型统一调用入口，助力腾讯云构建开放式模型服务生态。TokenHub是腾讯云企业AI服务体系的重要组成部分，为企业和开发者提供统一的大模型调用入口。除混元大模型外，平台还接入DeepSeek、智谱、Kimi等第三方主流模型，支持用户结合成本、性能、延迟、稳定性和业务场景需求，在不同任务中选择合适模型，有助于企业从“单一模型调用”转向“多模型按需路由”。据腾讯云披露，TokenHub上线3个月以来，保持每月翻倍的增长态势，目前日Token消耗量已突破5万亿。腾讯云同步推出Token Plan服务，通过统一计费和额度管理降低多模型调用的管理复杂度，并在一定程度上降低企业在不同模型之间切换和调优的成本。TokenHub有望成为腾讯云承接企业AI应用需求的重要入口，并通过多模型生态增强客户粘性。 数据来源：腾讯云官网 2.2.微信AI Agent加速落地，推出“小微”“大圆”双助手 依托成熟产品矩阵，从模型竞争转向场景竞争。腾讯并非从零开始争夺独立AI原生入口，而是将AI能力嵌入微信、QQ、腾讯文档、腾讯会议、QQ浏览器等既有亿级用户产品矩阵，覆盖社交、办公、浏览、内容和协同等高频场景。这一路径的优势在于，成熟产品矩阵不仅提供流量入口和既有使用习惯，更在用户授权和合规前提下，为智能体理解用户意图、调用工具和完成任务提供高频场景与上下文基础。随着AI应用竞争转向模型能力、场景渗透、任务闭环和商业转化效率的综合竞争，微信生态有望成为腾讯消费级AI Agent的核心承载场景。 数据来源：腾讯官网 AI能力逐步嵌入微信生态，多场景提升用户交互与服务效率。微信生态内 AI功能持续丰富，正逐步覆盖社交互动、信息检索、内容浏览、小程序开发、商品推荐和客户服务等场景。在聊天场景中，元宝等AI助手能力有望以联系人或会话入口形式接入，提供问答、写作、总结、翻译和信息检索等交互能力；在搜索场景中，搜一搜引入AI摘要和结构化结果输出能力，有助于提升信息检索效率；在视频号等内容场景中，用户可通过“@元宝”等方式触发内容摘要和延伸问答，提升内容理解与互动深度；在小程序开发侧，CodeBuddy等AI开发工具支持开发者通过自然语言进行代码生成、调试、组件生成和问题定位，有助于提升开发效率；在微信小店及小程序交易场景中，AI推荐和商家经营工具有望在用户授权和合规前提下提升商品匹配效率、客服响应效率和交易转化潜力。微信生态的优势不仅在于流量入口，更在于其覆盖社交、内容、服务和交易的闭环场景，为消费级AI Agent落地提供了丰富的任务入口和服务承接能力。 数据来源：腾讯官网 微信AI Agent加速落地，小程序生态有望迎来服务分发方式重塑。26年6月8日，微信官方发布《关于开发者接入微信AI生态的指引》，开放AI生态内测接入，并提供自动模式和开发模式两类接入方式。其中，自动模式有助于降低标准化小程序的接入门槛，开发模式则适配个性化和复杂服务场景。随着开发者接入推进，微信生态内大量存量小程序有望被封装为智能体可识别、可调用和可执行的服务能力单元，即AI skills，从而使用户需求能够通过AI Agent更直接地匹配到小程序服务。美团、携程、同程、京东、得物、美的等头部企业已参与或推进内测接入，覆盖本地生活、出行、购物和家电服务等高频场景。我们认为，微信AI生态的开放有望改变小程序的传统分发逻辑，使小程序从“用户主动搜索或点击进入的轻应用”进一步升级为“AI Agent可主动调度的服务供给”。 数据来源：微信公开课公众号 微信AI助手“小微”灰度测试，关注超14亿MAU生态的场景化价值。从部分灰度用户体验看，“小微”已开始以微