心动公司深度研究报告总结
一、核心结论
- 自研能力持续验证：公司经历2022-2023年战略聚焦与团队优化后，成功验证放置、MMO、暗黑ARPG、生活模拟等多品类自研能力，构建起《心动小镇》《火炬之光：无限》等长青产品矩阵。
- TapTap生态跃迁：TapTap从分发渠道进化为生态基础设施，通过Dirichlet、TapTap Maker、TapTap PC等拓展平台边界，提升平台价值。
- AI全面赋能：公司积极拥抱AI变化，全员使用AI工具，TapTap算法效率提升，TapTap Maker实现AI游戏创作，深度嵌入研发、运营与平台建设。
- 平台价值重估：TapTap覆盖移动、PC、小程序全平台，构建“内容供给+流量分发+变现工具”全链条生态，看好平台价值重估与自研游戏长青潜力。
二、TapTap平台发展
- 稀缺垂类平台：TapTap是国内移动游戏重要渠道，2025年广告收入20亿元，YoY+25%，20-25年CAGR+31%，MAU约4500万人。
- 平台边界拓展：
- Dirichlet：面向开发者提供广告联盟聚合平台，0分成模式，聚合变现效率提升10-30%，助力开发者变现与用户增长。
- TapTap Maker：AI游戏创作智能体，日均产出10-20款新游戏，丰富平台独占内容供给。
- TapTap PC：跨端游戏平台，DAU突破50万，坚持不联运、不分成、不强制SDK模式。
三、游戏业务发展
- 多品类自研：公司构建《心动小镇》《火炬之光：无限》《出发吧麦芬》《仙境传说RO》等产品矩阵，储备《仙境传说RO：守护永恒的爱2》《出发吧麦芬2》等。
- 海外发行能力强：《出发吧麦芬》出海收入增长257%，《心动小镇》国际服上线即登顶全球iOS免费榜，海外收入环比增长221%。
- 业绩表现：2025年游戏业务收入37.96亿元，YoY+10.5%，毛利率67.41%。
四、投资建议
- 盈利预测：预计26-28年营收66.76/73.50/80.91亿元，YoY+16%/10%/10%，归母净利润18.99/22.54/24.87亿元，YoY+24%/19%/10%。
- 评级：维持“买入”评级，看好稀缺平台价值与自研游戏长青潜力。
五、风险提示
- 流水表现不及预期
- 平台用户增长放缓
- 广告主预算波动
- 政策风险
