长青矩阵构建，TapTap生态跃迁，平台价值重估

公司深度研究|心动公司 证券研究报告2026年06月30日 长青矩阵构建，TapTap生态跃迁，平台价值重估 心动公司（02400.HK）深度报告 核心结论 自研能力持续验证，从单点爆款到体系化出海。经历2022-2023年的战略聚焦与团队优化，公司已成功验证放置、MMO、暗黑ARPG、生活模拟等多品类自研能力，构建起《心动小镇》《火炬之光：无限》等差异化的长青产品矩阵。与此同时，随着核心管理团队补强，公司海外发行与平台技术能力得到强化，《出发吧麦芬》与《心动小镇》国际服的接连成功，印证公司具备全球化、多品类、长线运营能力。目前储备包括《仙境传说RO：守护永恒的爱2》《出发吧麦芬2》等。 TapTap从分发渠道进化为生态基础设施，平台边界与价值持续打开。Dirichlet以“0分成+聚合变现+流量扶持”模式，将平台价值从站内广告库存延伸至全网开发者流量资产；TapTap Maker通过AI自然语言驱动游戏创作，目前日均产出10-20款独占内容，极大降低中小开发者创作门槛并丰富平台独占供给；TapTap PC版则以零分成、不联运模式切入跨端分发，DAU已突破50万，与Steam形成互补。 分析师 郑宏达S0800524020001zhenghongda@research.xbmail.com.cn冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn AI全面赋能，稀缺平台价值与长青产品潜力共振。行业内最积极拥抱AI变化的公司之一，全员顶级AI工具支持、TapTap算法效率提升，再到TapTapMaker的AI游戏创作智能体，AI已深度嵌入研发、运营与平台建设的每个环节。TapTap不再仅是移动游戏下载入口，而是覆盖移动、PC、小程序的全平台创作者生态，依托垂类平台稀缺性，构建"内容供给（自研+AIUGC/PUGC创作）+流量分发（多端触达）+变现工具（ADN聚合）"的全链条生态，看好公司平台价值重估与自研游戏长青潜力的双轮驱动。 相关研究 盈 利 预 测 ：我 们 预 计 公 司26-28年 营 收66.76/73.50/80.91亿 元 ，YoY+16%/10%/10%， 归 母 净 利 润18.99/22.54/24.87亿 元 ，YoY+24%/19%/10%，维持“买入”评级。 心动公司：TapTap平台建设持续深化，关注《 心 动 小 镇 》 海 外 表 现—心 动 公 司（02400.HK）2025年业绩点评2026-03-30心动公司：自研游戏与TAPTAP双轮驱动，1H25业绩高增—心动公司（02400.HK）2025年上半年业绩点评2025-09-02心动公司：自研游戏持续兑现，首次进行年度分红—心动公司（02400.HK）2024年业绩点评2025-03-30 风险提示：流水表现不及预期；平台用户增长放缓；广告主预算波动；政策风险 内容目录 一、心动再出发......................................................................................................................4二、TapTap：分发渠道→生态基础设施.................................................................................62.1稀缺垂类平台，收入增速快于行业大盘.......................................................................62.2 TapTap平台边界拓展...................................................................................................82.2.1 Dirichlet，开发者变现工具+投放工具..................................................................82.2.2 TapTap制造，降低游戏创作门槛......................................................................102.2.3 TapTap PC，顺势而出.......................................................................................11三、游戏：多品类自研+海外发行能力强.............................................................................14四、投资建议.......................................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：心动公司财务数据..........................................................................................................4图2：心动内部大力支持AI.....................................................................................................5图3：TapTap MAU..................................................................................................................6图4：TapTap每MAU广告收入..............................................................................................6图5：TapTap收入增速快于游戏大盘......................................................................................6图6：TapTap为开发者构建了全方位生态基础设施................................................................7图7：广告展示案例.................................................................................................................8图8：Dirichlet聚合变现效率更高............................................................................................9图9：国内小游戏市场广告....................................................................................................10图10：TapTap制造核心优势................................................................................................10图11：TapTap Maker对比....................................................................................................11图12：客户端游戏月流水......................................................................................................11图13：20-25年进口游戏版号跨端占比.................................................................................11图14：TapTap PC.................................................................................................................13图15：2025年公司游戏业务收入同比增长10.5%（单位：百万元）..................................14图16：公司游戏业务毛利率..................................................................................................14图17：心动历年收入TOP5游戏..........................................................................................14图18：心动公司自研游戏梳理..............................................................................................15图19：《出发吧麦芬》中国台湾iOS游戏畅销榜排名...........................................................16图20：《心动小镇》在日本市场iOS游戏畅销榜排名...........................................................16图21：我们预期公司26年收入YoY+16%（单位：百万元）..............................................17 图22：我们预计公司26年归母净利润YoY+24%（单位：百万元）...................................17图23：心动公司PE Band.....................................................................................................17 表1：Dirichlet优势.................................................................................................................9表2：心动公司股东信中有关TapTap PC表述.....................................................................