科技掘金，兼顾防御——策略配置简报：投资策略与金股组合系列（一）

总量研究/策略研究 科技掘金，兼顾防御 ——策略配置简报：投资策略与金股组合系列（一） 投资要点： 经历近一个月先跌后涨的V型走势后，市场在6月下旬面临内外两个维度的制约。外部层面，在欧日央行接连加息后，联储年内加息预期渐强，叠加沃什对美联储的改革，美元流动性趋紧环境发生概率显著提升，对高估值成长板块形成制约；内部层面，科技与传统行业的K型分化继续演绎，科技板块内部也出现缩圈，在中报季接近、季度末风格漂移有回补需求背景下，市场波动有所加剧。我们提出“科技掘金，兼顾防御”的策略，并给出相应的金股选择。 证券分析师 薛威S0820526030001021-32229888-25535xuewei@ajzq.com 未来一段时间的宏观关注点有内外两个方面：国内方面，关注科技与传统K型分化下的增量政策指引是否出现边际变化。在基本面上演科技与传统行业K型分化继续演绎的同时，政策面在继续部署未来科技产业发展之外，也出现了一些新的表述：6月18日发布的求是网评论员文章《以更大力度提振消费》中明确提出“要加快修复居民资产负债表”。目前尚未看到政策指向出现变化的更明显迹象，但这是否预示着后续会有针对居民资产负债表相关的政策支持仍值得关注。海外方面，关注沃什改革和通胀走势叠加下的美元流动性风险。尽管美以伊争端有所缓和，但在AI高资本开支、美加墨世界杯带动之下，美国通胀持续高企的概率不低，联储加息预期渐浓，未来一段时间美元流动性趋紧概率较高。沃什首秀针对联储沟通机制、资产负债表、数据源使用、生产率与就业（重点评估AI的影响）、通胀框架的改革正在推进，减少沟通频率、舍弃前瞻指引带来更多灵活度和不可预测性，会加大市场对美元流动性趋紧的反应，从而加剧美元流动性风险，美银在6月22日预测年内加息三次便是例证。 王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com 许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com 配置策略：科技掘金，兼顾防御。综合内外部宏观环境、产业趋势与市场结构，未来一段时间建议从产业发展趋势与中报业绩视角挖掘科技金股，同时搭配深度价值和内外需稳健的优质标的，达到攻守兼备的效果。我们认为，科技优质资产的结构性机会会持续存在，阶段性的资金退潮和风格切换只会影响缺少业绩支撑的局部，在海外云巨头资本开支高增逻辑未被证伪的背景下，中报季有强业绩支撑、估值合理的科技标的仍是配置重点，立足进攻。非科技板块关注深度价值的优质标的，在内需缺乏增量弹性的背景下，加大对经营稳健性的侧重， 范林泉S082052502000112345678987fanlinquan@ajzq.com 张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com 1.十大金股推荐 1.1机械：天准科技688003.SH 投资建议： 全球机器视觉市场规模有望持续增长，中国机器视觉市场规模增速显著高于全球市场。AI需求爆发性增长拉动光通信、半导体及高端PCB等相关产业厂商大幅增加产能。作为生产线重要的组成部分，视觉检测设备需求也相应大幅增长。 公司深耕工业视觉检测二十余年，光学系统、精密运动控制、视觉算法等领域技术积累深厚；光通信检测、半导体晶圆检测及PCB视觉制程等高壁垒领域实现突破。公司业绩增长主要源自高附加值产品销量增长：视觉量检测装备受益光模块及CPO产业扩张需求有望持续增长；半导体明场检测设备（苏州矽行）预计2026年突破14-28nm先进节点，并实现市场销售，半导体量检测设备或成为公司业绩增长新亮点。给予“增持”评级。 关键假设： 分业务收入假设：光模块、CPO检测需求持续高景气；AI服务器及交换机需求增长持续拉动高端PCB扩产；人形机器人、无人物流车等具身智能终端加速落地。 分业务毛利率假设：高端检测设备占比提升；视觉制程装备受产品结构优化驱动；具身智能方案业务毛利率维持20.5%左右。 有别于大众的认识： 公司精密感知技术具备跨行业复制能力，可持续向更高附加值的检测场景延伸。 股价催化剂： 光模块、CPO及高端PCB设备需求持续增长，带动视觉量检测与视觉制程装备订单超预期；矽行半导体明场检测设备验证顺利并取得先进制程及先进封装客户突破；人形机器人域控制器及具身智能方案业务持续获得头部客户订单。 风险提示： 光模块、CPO及高端PCB检测设备需求低于预期；公司半导体量测与检测设备验证及客户导入进度低于预期；具身智能方案业务拓展低于预期。 1.2机械：芯碁微装688630.SH 投资建议： 直写光刻核心优势在于切除传统掩膜版工艺，从而缩短生产准备时间，提升产线切换效率，提升下游企业利润水平。全球直写光刻设备市场规模预计将从2024年的约112亿 元增长至2030年的约190亿元，CAGR=9.2%。 公司为全球PCB直接成像设备龙头供应商，同时在泛半导体业务布局逐步深化，已覆盖IC载板、先进封装及晶圆级光刻等环节。随着中高端PCB产能扩张与先进封装需求上行的双线共振，公司直写光刻设备有望加速进入放量阶段。我们认为在下游行业景气度提升与公司产品放量确定性较强的背景下，公司定价仍处相对洼地，当下配置性价比较为突出。给予“买入”评级。 关键假设： PCB高端化带来LDI设备放量；先进封装领域直写光刻设备应用快速扩张。 有别于大众的认识： 市场普遍关注公司短期订单兑现节奏，容易低估公司在微纳工艺演进的中长期价值。 股价催化剂：公司PCB客户资本开支计划上修；CoWoS-L、PLP、RDL等封装工艺发展加速LDI设备放量；公司在直写光刻产品研发取得突破。 风险提示：PCB客户扩产节奏低于预期；LDI在先进封装中渗透率提升不及预期；公司新产品研发进度不及预期；LDI设备市场竞争加剧。 1.3机械：金田股份601609.SH 投资建议： 公司是全球铜及铜合金材料品类最齐全、规模最大的生产企业，在铜加工产业已构建"冶炼初级加工-深加工"全产业链布局。高端铜产品需求的快速增长为公司带来新机遇，创新型铜加工龙头市占率有望提升。依托“高端化、国际化、绿色化”三大优势，公司迅速抢占下游铜需求增量空间。公司铜加工高端产能有序释放，销量及盈利能力稳健提升。 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力抬升显著。1）盈利能力层面，算力用铜排加工费率较高，产品结构升级有望持续抬升公司毛利水平；2）出货进展层面，2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业GPU散热方案，公司铜热管、液冷铜管等产品亦已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货。维持"买入"评级。 关键假设： AI投资需求持续景气；铜应用场景具备刚需特征。 有别于大众的认识： 公司积极布局“铝代铜”方向，材料替代同时优化毛利结构，增强铜价波动的对冲能力。 股价催化剂： 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户。 风险提示： 新能源下游需求或产能释放不及预期；铜价上涨风险；海外贸易政策变化风险。 1.4电子：江海股份002484.SZ 投资建议： 公司作为国内电容器龙头企业，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局。其中铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容依托新能源行业需求实现快速放量，超级电容切入AI服务器等高增长赛道构成公司第二成长曲线。公司业务的快速增长主要来源于新能源行业的持续发展，下游AI服务器和新能源汽车支撑了公司的未来持续成长预期。被动元件行业空间广阔，公司新兴业务具备成长确定性。AI算力高景气催生数据中心超级电容刚性需求，公司有望切入核心供应链打开成长空间。 我们看好江海股份的长期发展，公司传统主业产品受益于国内的电价优势而具备成本优势，新能源业务跟随客户持续增长。同时江海股份作为稀缺的超级电容供应商，有望在新一代AI服务器量产后充分受益。给予“买入”评级。 关键假设： 铝电解电容业务高速增长；薄膜电容业务26年高景气之后回归行业稳态增长；超级电容业务增速显著高于行业及公司整体水平。 有别于大众的认识： 在AI服务器高功率密度趋势下，超级电容已从备用电源配件升级为功率补偿刚需。 股价催化剂： 国际国内云厂商资本开支稳步扩张，推动AIDC行业景气度持续提升，超级电容行业亦随之迎来高景气发展阶段。 风险提示： 1）技术发展不及预期；2）下游需求不及预期；3）技术研发与量产不及预期。 1.5电子：江波龙301308.SZ 投资建议： 公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。嵌入式存储为营收及利润核心支柱，固态硬盘业务稳中有升，移动存储业务维持高景气增长。公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体 积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。4）企业级存储业务高速成长。 伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。维持“买入”评级。 关键假设： 公司核心业务嵌入式存储持续景气，公司优化产品结构提升毛利率。 有别于大众的认识： 智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。 股价催化剂： iPhone存储升级周期仍在持续；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。 风险提示： 行业周期性波动风险；市场竞争加剧；技术迭代不及预期。 1.6电子：蓝思科技300433.SZ 投资建议： 作为全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）iPhone手机步入创新周期，这将给公司业绩带来较大的推动。2）在AI眼镜领域，蓝思科技为RokidGlasses提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）公司在人形机器人领域亦有布局：2025年蓝思科技承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕、OmniHand灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。 公司持续加码机器人、AI服务器、商业航天等高景气赛道。我们持续看好公司在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，逐步向机器人，AI服务器机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储和商业航天领域的业务推进。 关键假设： 公司核心业务智能手机与电脑持续景气；公司通过产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措维持稳定毛利率。 有别于大众的认识： iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP优势，实现超预期的市场表现。 股价催化剂： 2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。 风险提示： 客户集中风险；iPhone折叠屏手机推出存在不确定性；下游需求不及预期。 1.7新能源：蔚蓝锂芯002245.SZ 投资建议： 公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局BBU+机器人等新兴场景；LED业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色。 公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和BBU+机器人等新场景：1）公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势。2）公司积极切入新兴应用场景，较早布局