基金配置策略报告（2025年6月期）：兼顾成长弹性与稳健防御，把握结构性机会

兼顾成长弹性与稳健防御，把握结构性机会 基金配置策略报告（2025年6月期） 2025年06月10日 证券研究报告公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：02120321306 邮箱：sunshunacnhbstockcom 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：02120321067 邮箱：wanghuacnhbstockcom 分析师：宋逸菲 分析师登记编码：S0890524080003电话：02120321087 邮箱：songyifeicnhbstockcom 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001电话：02120321096 邮箱：guxincnhbstockcom 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：02120321079 邮箱：fengsishicnhbstockcom 销售服务电话： 02120515355 1、《降息降准落地，静待破局机遇基金配置策略报告（2025年5月期）》20250509 2、《哪些方向备受主动权益基金经理关注？2025Q1主动权益型基金季报点评》20250425 3、《关税扰动加剧，基金组合如何应对？基金配置策略报告（2025年4月期）》20250409 投资要点 近期市场回顾：2025年5月，权益市场情绪修复，债券市场走出震荡行情。权益市场方面，中美就关税问题发布联合声明，达成关税削减协议，市场情绪有所修复；债券市场方面，5月整体呈现窄幅波动态势，在中美关税缓和、政府债发行规模较大等因素的影响下，资金利率小幅回升，债市收益率震荡回升。 权益类组合配置思路：目前看成交量仍不够推动指数持续向上，决定了后续行情仍是轮动为主。同时需要注意当下长线资金和政策对股市的支持不同以往，底部的支撑足够强。市场或延续“上有顶、下有底”的震荡格局，投资配置上需兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会，动态平衡科技成长、出海方向与防御板块的配置，同时警惕外部环境扰动和国内经济数据波动带来的风险。 固收类组合配置思路： 纯债型基金目前市场在分歧下或将继续处于震荡波动格局之中，利率顺畅下行也等待进一步的触发因素。但在外部扰动反复、内外需基本面数据无显性突破的状态下，利率下行方向并未转变，一旦贸易摩擦加剧，或基本面数据转弱，将有可能触发利率新的下行空间。因此从长期的视角来看，我们保持组合久期略高于市场久期。在券种的配置上，仍然保持利率债基和信用债基的均衡配置。 固收型基金我们在之前策略的基础上进行了策略的拆分，根据固收基金的仓位中枢将其划分为低波固收、中波固收和高波固收，并分别构建优选指数。债券端，我们主要筛选在债券端获取稳健收益，不做信用下沉；权益端我们以红利稳健风格或行业均衡且分散配置的固收基金为底仓，并以配置科技成长、小微盘等方面的固收基金为弹性仓位。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险，仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1近期公募基金业绩表现回顾3 2基金指数构建4 21主动权益基金优选指数4 22固收类基金优选指数6 3风险提示12 图表目录 图1：主动股基优选指数历史表现6 图2：短期债基优选指数累计净值8 图3：中长期债基优选指数累计净值9 图4：低波固收优选指数累计净值11 图5：中波固收优选指数累计净值11 图6：高波固收优选指数累计净值12 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：主动权益精选指数入选标的5 表5：短期债基优选指数入选标的7 表6：中长期债基优选指数入选标的8 表7：固收基金优选指数入选标的10 1近期公募基金业绩表现回顾 2025年5月，权益市场情绪修复，债券市场走出震荡行情。 权益市场方面，全月呈现出先扬后抑再企稳态势，中美就关税问题发布联合声明，达成关税削减协议，市场情绪有所修复。具体来看，5月上旬，在五一假期港股、美股大幅上涨的提振下，市场风险偏好显著提升，叠加超预期的降准降息的政策支撑，主要权益指数上扬；5月中旬，中美达成关税削减协议，尽管市场对谈判结果有所提前计价，仍出现小幅回暖；5月下旬，相对偏弱的4月经济数据，叠加缺乏进一步的催化，市场震荡，部分资金止盈。在主要权益基金指数方面，全数收涨，万得股票指数型基金指数、万得普通股票型基金指数涨幅居前，分别录得159、123。 债券市场方面，5月整体呈现窄幅波动态势，在中美关税缓和、政府债发行规模较大等因素的影响下，资金利率小幅回升，债市收益率震荡回升。具体来看，5月上旬，降准降息等一揽子货币政策落地，资金利率中枢走低，短端补涨，长债利多出尽、进入回调区间；5月中下旬，在关税问题反复、LPR降息落地、六大国有银行及部分股份行下调存款利率等多方面因素的综合扰动下，多空拉锯致使债市延续震荡。在主要债券基金指数方面，转债市场跟随权益上行，万得可转债基金指数领涨居前，涨幅达121。整体而言，权益市场回暖的驱动下，含权债基整体表现优于纯债债基，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨010、017。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 073 万得主动股基 130 万得混合型基金总指数 090 万得平衡混合型基金指数 073 万得偏债混合型基金指数 047 万得偏股混合型基金指数 106 万得灵活配置型基金指数 084 万得股票型基金总指数 152 万得普通股票型基金指数 123 万得股票指数型基金指数 159 万得债券型基金指数 019 万得中长期纯债型基金指数 010 万得短期纯债型基金指数 017 万得混合债券型二级基金指数 041 万得混合债券型一级基金指数 027 万得可转债基金指数 121 万得债券指数型基金指数 005 万得FOF基金指数 075 万得货币市场基金指数 011 万得另类投资基金指数 058 万得QDII基金指数 380 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为20250430至20250530 基金风格指数方面，各类指数涨跌分化，其中均衡、价值风格整体表现优于成长风格，而大盘整体表现强于小盘。具体来看，2025年5月，价值、均衡、成长型基金指数分别上行250、203、019。大盘基金指数上行194，小盘基金指数下跌122。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 250 大盘基金指数 194 成长基金指数 019 小盘基金指数 122 均衡基金指数 203 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为20250430至20250530 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2025年5月，行业轮动速度回升，总体呈两极分化，一方面题材概念快速轮动，另一方面防守方向聚焦于红利、银行、医药方向。具体来看，医药主题基金领涨（592），主要创新药BD创历史新高、多款创新药进度喜人获批上市，关注度提升下带动医药主题上扬；军工主题基金涨幅相对靠前，收涨356，主要系印巴冲突的催化。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 医药 592 文体 059 军工 356 环保 027 金融地产 297 科技 024 农业 187 新能源 024 主要消费 138 新能源车 036 可选消费 130 高端制造 119 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为20250430至20250530 2基金指数构建 21主动权益基金优选指数 （1）市场回顾 2025年5月的A股市场在政策托底与外部扰动的博弈中呈现“冲高回落、震荡修复”的走势。月初市场在“一行一局一会”超预期降准降息等金融政策的利好支持下继续上涨，并在中美双方暂缓关税声明的推动下回升至4月关税政策出台前的水平，由于后续缺乏进一步的刺 激政策，下半月行情有所转弱。全月微盘股活跃度比较高，中证2000的走势显著好于上证50 和沪深300，但市场整体的交投热度较4月有所降温，日均成交额回落至1万亿元，显示市场风险偏好降低。 中证1000、中证2000以及尾部小微盘股票（剔除800、1000、2000后的股票）占沪深两市成交额的比例分别为1959、3313和1820，均为近5年历史峰值数据。小盘股成交占比提升的原因之一是市场缩量更明显导致指标被动上升。从近期的资金面来看，整体处于存量市场状态，外资流出、公私募缩量，虽然有国家队的托底增量，但国家队往往是以一揽子指数模式在维护市场安全，增量资金缺乏明确的风格导向，市场参与方只能在筹码结构相对受限的中小盘股票里存量博弈。随着不断缩量，整体存量市场结构就会变得更加极致。虽然成交拥挤并不能直接指向微盘调整，从相对业绩角度来看，万得微盘股指数相对于万得全A超额收益（滚动1年）也处于历史极高位置，按照过去经验，当发生此类现象的202202、202401、202502后不久，微盘股均发生了较大幅度回撤。未来一旦风险释放，微盘股可能面临不小的 调整风险。 资金的存量博弈不仅未能带来普遍的赚钱效应，反而加剧了行业轮动。此前表现活跃的核聚变、稳定币、创新药、新消费等概念均出现阶段性的资金兑现，创新药、新消费的“火热”也逐渐呈现出“挖宝”式的扩散特征。这种现象在历史上并非首次出现，通常发生在政策酝酿期或数据真空期。此时，资金更偏好具备想象空间、故事性强、流动性好的品种，而非真正具有业绩支撑的成长股或价值股。从历史经验来看，这种“题材火热”的阶段往往是过渡性的，一旦政策信号更加明确，经济数据出现实质性改善，市场就会逐步向业绩主线靠拢。例如20202021年的疫情后复苏阶段，初期也是题材轮动为主，但随着货币政策逐步见效，财政刺激落地，消费、制造、基建等板块先后接力，形成了较为清晰的主线行情。当前市场的状态正处于等待政策或数据中间阶段，板块轮动可能还是市场常态。 （2）主动权益基金优选指数调整思路 目前看成交量仍不够推动指数持续向上，决定了后续行情仍是轮动为主。同时需要注意当下长线资金和政策对股市的支持不同以往，底部的支撑足够强。市场或延续“上有顶、下有底”的震荡格局，投资配置上需兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会，动态平衡科技成长、出海方向与防御板块的配置，同时警惕外部环境扰动和国内经济数据波动带来的风险。 科技资产：5月以来市场交易结构呈现较为明显的哑铃特征，TMT成交额占全A交易比重已经回落至相对低位，考虑到资金承载能力和板块成长性，科技板块已到可寻找布局方向的阶段。短期来看，DeepSeekR1小版本升级、豆包大模型更新、苹果WWDC25开发者大会、华为开发者大会等事件，有望带动科技行情反弹，但科技叙事重回主线，核心在于应用端出现热门应用或技术再出现革新性进步。 出海方向：A股自5月12日中美发布联合声明以来整体处于情绪回落期，美方在留学生签证、EDA权限、高端芯片出口等问题上继续限制中方。从关税角度，对于需求相对刚性，加价倍率比较高的产品，受关税带来的需求负面影响相对较小，不少公司可能被错杀。部分有色金属、机械制造、电力设备以及汽车零部件企业具备全球竞争优势，且当下估值仍然处于合理偏低，不过估值修复节奏可能受后续谈判关键节点影响。 防御板块：市场风险偏好短期仍有扰动，主要股指期货基差仍处在相对深贴水状态，反映出市场避险情绪仍较强。在外部环境不确定性较大的背景下红利板块因估值较低、业绩确定性较强、股息回报整体稳定而具备防御属性。同时，适度宽松的