固定收益周报“挤水分”告一段落，保险基金长债买入减速

固定收益周报 证券研究报告2026年07月05日 “挤水分”告一段落，保险基金长债买入减速 核心结论 分析师 央行积极呵护，资金面跨季平稳度过。央行7天逆回购、隔夜逆回购等多种工具精准调控下，资金跨半年平稳度过。随着24年7月以来货币政策框架不断优化、财政部与中国人民银行联合工作组机制常态化运行，税期、跨季、政府债集中发行等重要时点对资金面影响逐步降低。随着央行3M买断式逆回购转为净投放，或意味着央行“挤水分”告一段落，后续资金价格运行平稳低波成为常态，DR001围绕政策利率窄幅震荡，类似25年7月之后节奏。保险、基金长债买入减速。从机构行为来看，6月中旬以来，保险、基金是长债超长债主要买入力量，尤其是保险积极买入20-30Y国债，带动长端利率下行，不过7月以来，保险、基金对20-30Y国债以及基金对7-10Y政金债转为净卖出，使得长端利率下行乏力，甚至小幅上行。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 长债进入小幅震荡区间，等待上半年基本面数据出炉，政策加码仍需观察。当前资金面重回稳定低波运行，整体保持中性，对债市驱动减弱，机构长债买入整体减速，长债或维持小幅震荡，等待上半年经济数据公布。利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨。从当前基本面数据来看，上半年经济K型分化加大；当前政策重点强调新质生产力发展、现代化产业建设等，K型分化趋势或仍将延续。7月扩内需政策加码或更为值得关注，预计仍以结构性政策为主。 相关研究 资金担忧缓解利好短端——7月固定收益月报2026-06-28走廊收窄定短端，新券切换扰长端——固定收益周报2026-06-21“挤 水 分”何 时 结 束 ？——固 定 收 益 周 报2026-06-14央行呵护未改，资金价格持稳——固定收益周报2026-06-07 债券市场： 1、央行净回笼，资金面平稳跨季。收益率先下后上。2、30Y国债周换手率上升，50Y-30Y国债利差走窄，30Y-10Y国债利差走阔；银行间杠杆率回落；债基久期中位数增加；10年国开债隐含税率小幅走阔。3、本周续发30Y特别国债、下周将续发10Y国债。下周较本周地方债发行量继续减少。本周同业存单平均发行利率下降至1.45%。 经济数据：6月制造业PMI重返扩张区间；6月以来，汽车消费同比改善，出行弱于季节性。 海外债市：美国6月非农就业意外走弱；美联储主席沃什拒绝释放7月会议信号，但称通胀风险已降低。中韩债市下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：生猪>沪金>沪铜>可转债>中证1000>中债>中资美元债>美元>沪深300>螺纹钢>原油。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1央行净回笼，资金面平稳跨季.....................................................................................62.2二级走势：先下后上....................................................................................................72.3债市情绪：30Y-10Y国债利差走阔、银行间杠杆率回落.............................................92.4债券供给：本周利率债净融资额下降，存单发行利率下降........................................11三、经济数据：汽车消费同比改善，出行弱于季节性..........................................................13四、海外债市：美国6月非农就业意外走弱........................................................................15五、大类资产：生猪价格反弹，原油价格持续下跌.............................................................17六、债市日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：DR001季节性对比........................................................................................................4图2：DR007季节性对比........................................................................................................4图3：保险、基金对20-30Y国债买入减速（亿元）...............................................................5图4：基金对7-10Y政金债买入减速（亿元）........................................................................5图5：科技行业出口维持高增速...............................................................................................5图6：广义信贷脉冲偏弱（%）...............................................................................................5图7：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图8：七天回购利率（%）......................................................................................................7图9：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图10：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................7图11：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp)................................................9图12：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)............................................9图13：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化......................................................9图14：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图15：本周50Y-30Y国债利差走窄、30Y-10Y国债利差走阔..............................................10图16：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图17：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图18：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图19：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图20：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11 图21：本周同业存单发行利率下行2.4bp至1.45%.............................................................12图22：7月3日1YNCD-R007利差上升6.8bp至4.0bp......................................................13图23：中观高频经济数据表现..............................................................................................14图24：基建与物价高频数据表现...........................................................................................15图25：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图26：大类资产涨跌幅（%）..........................................................................................