非银金融行业跟踪周报：长债利率上行，关注保险股投资机会

长债利率上行，关注保险股投资机会 2025年03月02日 增持（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年02月24日-2025年02月28日）非银板块各子行业中仅有保险板块跑赢沪深300指数。保险行业下跌2.15%，证券行业下跌2.96%，多元金融行业下跌4.28%，非银金融整体下跌2.82%，沪深300指数下跌2.22%。 ◼证券：2025年02月至今交易量同比、环比大幅提升；证监会主席发文谈资本市场服务新型工业化。1）2月交易量同环比大幅提升。截至2025年02月28日，2025年02月日均股基交易额为20375亿元，较上年2月上涨88.28%，较上月提升49.75%。截至02月27日，两融余额19167亿元，同比提升29.78%，较年初提升2.80%。截至2025年02月28日，2月IPO发行3家，募集资金17.04亿元。2）证监会主席发文谈资本市场服务新型工业化。证监会主席吴清近日在工信部《新型工业化》期刊上发表题为《充分发挥资本市场功能更好服务新型工业化》的署名文章，表示证监会将进一步体现资本市场在推动新型工业化中的担当作为：①进一步提升多层次资本市场的服务覆盖面和精准度。②持续完善资本市场制度，增强对新质生产力的包容性适配性。③支持上市公司通过并购重组转型升级。④促进长期资金入市、壮大耐心资本。⑤持续改善资本市场生态。3）2025年02月28日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.6x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《权益ETF系列：震荡调整，等待时机》2025-03-02 ◼保险：监管引导大力发展绿色金融；关注长债利率上行。1）金监总局发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业大力发展绿色金融。完善绿色保险体系，保险公司围绕服务绿色转型，有针对性地研发风险保障方案；支持保险公司优化巨灾保险、环境责任保险业务，开展碳汇价格保险、碳排放权交易保险业务；拓展绿色融资渠道，鼓励保险公司开展投资绿色债券、绿色资产支持证券、保险资产管理产品等业务。2）金监总局印发《关于香港、澳门金融机构入股保险公司有关事项的通知》。《通知》主要内容为：自2025年3月1日起，香港、澳门金融机构入股境内保险公司不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定。制定《通知》是金融监管总局有序扩大金融对外开放的重要举措，有利于内地保险公司吸引港澳优质金融机构投资入股，进一步增强资本实力、优化股权结构，也有利于深化与香港、澳门的开放合作，促进港澳长期繁荣稳定。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年2月28日保险板块估值0.52-0.82倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 《避险增值双引擎——前海开源黄金ETF投资价值分析》2025-03-01 ◼多元金融：1）信托：金监总局发布《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，强监管、防风险成发展主题。截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年1月全国期货交易市场成交量为5.53亿手,成交额为48.87万亿元，同比分别增长0.1%和增长10.9%。2025年1月全国期货公司净利润5.63亿元，同比增长943%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均有望实现增长。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：2025年02月至今交易量同比、环比大幅提升；证监会主席发文谈资本市场服务新型工业化....................................................................................................................................52.2.保险：监管引导大力发展绿色金融........................................................................................62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................72.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压........................................72.3.2.期货：2025年1月成交额同比提升.............................................................................83.行业排序及重点公司推荐..................................................................................................................94.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.02.24-2025.02.28）非银金融子行业表现...........................................4图2：2025年以来非银各子板块均跑输沪深300................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）..............................................................................5图4：10年期中债国债到期收益率（%）...........................................................................................7图5：信托行业经营收入和利润............................................................................................................8图6：信托资产种类分布（%）............................................................................................................8图7：期货行业市场成交量及增速........................................................................................................8图8：期货行业市场成交额及增速........................................................................................................8图9：期货公司营业收入及增速............................................................................................................9图10：期货公司净利润及增速..............................................................................................................9 表1：各指数涨跌情况............................................................................................................................5表2：上市券商估值表（2025年02月28日）.................................................................................10表3：上市保险公司估值及盈利预测..................................................................................................11 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年02月24日-2025年02月28日）非银板块各子行业中仅有保险板块跑赢沪深300指数。保险行业下跌2.15%，证券行业下跌2.96%，多元金融行业下跌4.28%，非银金融整体下跌2.82%，沪深300指数下跌2.22%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年02月28日），多元金融行业表现最好，其次为券商行业。多元金融行业下跌3.69%，证券行业下跌5.20%，保险行业下跌5.61%，非银金融整体下跌5.51%，沪深300指数下跌1.14%。 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，天茂集团表现较好，中国太保、中国人保相对落后；证券行业中，中国银河、中金公司表现较好，锦龙股份、华林证券表现较差；多元金融行业中，*ST仁东、四川双马表现较好，拉卡拉、华金资本表现较差。 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2025年02月至今交易量同比、环比大幅提升；证监会主席发文谈资本市场服务新型工业化 2025年02月至今交易量环比提升。截至2025年02月28日，2025年02月日均股基交易额为20375亿元，较上年2月上