非银金融行业跟踪周报：互换便利第二次启动；建议关注红利股投资机会

互换便利第二次启动；建议关注红利股投资机会 2025年01月05日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（2024年12月30日-2025年01月03日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌11.26%，保险行业下跌6.42%，多元金融行业下跌10.27%，非银金融整体下跌9.89%，沪深300指数下跌5.17%。 ◼证券：交易量环比下降；证监会扩大互换便利参与机构范围。1）1月交易量大幅提升。截至2025年01月03日，2025年01月至今日均股基交易额为15181亿元，较上年1月上涨81.10%，较上月下降13.55%。截至01月02日，两融余额18571亿元，同比提升12.19%，较年初下降0.40%。截至2025年01月03日，1月尚未有IPO发行。2）证监会扩大互换便利参与机构范围。证监会、央行在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。1月2日，央行称已启动第二次互换便利操作。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。3）证监会会同最高法发布上市公司破产重整相关政策。2024年12月31日，最高人民法院、证监会联合发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》，主要内容如下：①加强司法审理与证券监管协作。②明确上市公司重整预期。③优化重整计划的规范要求。④强化信息披露及内幕交易防控。⑤完善重整案件的审理标准。4）2025年01月03日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.4x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《保险需求仍旺盛，继续看好保险股估值修复》2024-12-29 《金融科技2025年投资策略--短期看证券科技业绩，中期关注金融IT》2024-12-29 ◼保险：产险单月保费增速回落，关注寿险2025年开门红表现。1）金监总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》。《通知》明确，原定2024年底结束的过渡期延长至2025年底。对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，金监总局将一司一策确定过渡期政策。2）金监总局披露保险行业11月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024年1-11月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11月单月同比-1.6%。各险企2025年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年01月03日保险板块估值0.53-0.85倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024年11月全国期货交易市场成交量为6.78亿手，成交额为62.2万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024年11月全国期货公司净利润8.9亿元，同比增长31%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：2025年01月至今交易量大幅提升；证监会扩大互换便利参与机构范围.............52.2.保险：关注寿险2025年开门红表现......................................................................................62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................82.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压........................................82.3.2.期货：11月成交额同比提升........................................................................................103.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：最近4个交易日（2024.12.30-2025.01.03）非银金融子行业表现...........................................4图2：2025年以来三个子行业均跑输沪深300....................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）..............................................................................5图4：2024年1-11月保险行业保费同比增长情况（亿元）..............................................................7图5：10年期中债国债到期收益率（%）...........................................................................................8图6：信托行业经营收入和利润............................................................................................................9图7：信托资产种类分布（%）............................................................................................................9图8：期货行业市场成交量及增速......................................................................................................11图9：期货行业市场成交额及增速......................................................................................................11图10：期货公司营业收入及增速........................................................................................................11图11：期货公司净利润及增速.............................................................................................................11 表1：各指数涨跌情况............................................................................................................................5表2：上市券商估值表（2025年01月03日）.................................................................................13表3：上市保险公司估值及盈利预测..................................................................................................14 1.非银行金融子行业近期表现 最近4个交易日（2024年12月30日-2025年01月03日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌11.26%，保险行业下跌6.42%，多元金融行业下跌10.27%，非银金融整体下跌9.89%，沪深300指数下跌5.17%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年01月03日），保险行业表现最好，其次为证券行业。保险行业下跌1.26%，证券行业下跌2.80%，多元金融行业下跌3.23%，非银金融整体下跌2.39%，沪深300指数下跌4.06%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月27日） 公司层面，最近4个交易日中，保险行业中，中国平安跌幅较小，天茂集团、中国人保表现相对较差；证券行业中，国泰君安、海通证券跌幅较小，国联证券、哈投股份表现较差；多元金融行业中，南华期货、江苏金租跌幅较小，建元信托表现较差。 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2025年01月至今交易量大幅提升；证监会扩大互换便利参与机构范围 2025年01月至今交易量大幅提升。截至2025年01月03日，2025年01月至今日均股基交易额为15181亿元，较上年1月上涨81.10%，较上月下降13.55%。截至01月02日，两融余额18571亿元，同比提升12.19%，较年初下降0.40%。截至2025年01月03日，1月尚未有IPO