金融行业央行互换便利点评：建议关注低PE、位置低的银行、保险

央行互换便利点评：建议关注低PE、位置低的银行、保险 评级及分析师信息 本文讨论可能会使用“互换”工具加仓的机构，加仓成本，以及可能的加仓标的。结论如下： 1、互换便利相当于非银机构可以获得2%成本的质押贷款来加仓股票。如此低的资金成本以及低位市场环境下，我们相信非银机构非常有动力通过“互换”获得资金加仓。 2、券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠杆，一个前提是到期可以展期。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。 3、对于央行来说，因为不像券商融资融券业务那样能及时平仓，对于这种换券操作央行存在一定对手方信用风险，最终可能会有所筛选。整体规模大的、信用评级高非银机构更为受益。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 4、低PE（高ROE、低PB）、位置低（下跌风险不大）、沪深300成分股是重要方向。 5、投资建议：沪深300中众多银行、保险股符合低PE，低估值的特点，值得重点关注。受益标的：招商银行、中国太保。 6.风险提示：地缘政治风险，宏观政策落地不及预期，互换便利操作落地不及预期。 2024年9月24日，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市场稳定发展，首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。10月10日，央行公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 本文讨论可能会使用“互换”工具加仓的机构，加仓成本，以及可能的加仓标的。 1.互换便利相当于非银机构可以获得2%成本的质押贷款来加仓股票 互换便利的使用中，符合条件的证券、基金、保险公司以“债券、股票ETF、沪深300成份股”等资产为抵押，从人民银行换入“国债、央行票据”等高等级流动性资产。此后可以在市场通过卖出或质押这类流动性好的资产获得资金购买股票。2024年以来GC001与GC007的均值分别为1.97%与2.04%。 如此低的资金成本下，我们相信在目前低位市场环境下非银机构非常有动力通过“互换”获得资金加仓。 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠杆，一个前提是到期可以展期 对于加杠杆买股票来说，其中一个重要风险便是流动性风险。如果加杠杆买股票后因某些原因后续必须退出，且当时股票市场低迷导致非银机构不得不“割肉”，将带来不可挽回的损失。 从这个角度，对于非银机构来说资金可以使用的重要前提是资金稳定（包括本金及贷款）。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。券商、保险以及公募基金的自营类资金适合使用低成本杠杆增强收益。 同时使用杠杆的重要前提是到期保证可以展期，如果确定某个时点必须退出也将是灾难性的。或者可以约定在某个市场热度比较高的时点退出。 3.哪些机构最有可能获得互换便利 券商中国报道，目前中金公司、中信证券已经申报。根据央行今年5月披露的2024年度公开市场业务一级交易商名单，共有51家机构，其中券商仅有中信证券和中金公司，基金公司与保险公司则均不在一级交易商名单。 对于央行来说，因为不像券商融资融券业务那样能及时平仓，对于这种换券操作央行存在一定对手方信用风险，最终可能会有所筛选。整体规模大的、信用评级高非银机构更为受益。 4.非银机构会加杠杆买何种股票？低PE、位置低、沪深300成分股是重要方向 1)PE<40X是刚性条件，ROE越高PB越受益 如果把非银机构看作长期持股上市公司的普通企业，加杠杆的条件是边际资本回报>资金成本，而且资本回报越高越好。对应投资二级市场机构来说便是1/PE >COST，而且PE越低越好。因为本次非银机构加杠杆成本较低，只有2%,我们再加上0.5%的摩擦成本，对应PE为40X，也就是PE<40X。这无疑是个非常宽泛的条件。其中PE越低（也就是对应ROE越高，PB越低）越受益。 2）估值低位、下跌风险不大 对于杠杆资金来说，最大的风险便是所投资股票大幅下跌带来的爆仓风险。因此杠杆操作适合低位、下跌风险不大的标的。 3）监管划定范围中的沪深300成分股是重要方向 鉴于目前互换证券范围为“债券、股票ETF、沪深300成份股”，如果非银机构投资的是沪深300成分股便可反复“互换”加杠杆，因此沪深300成分股可能是非银机构加仓的重要方向。另外监管明确后续互换范围可能扩大，可以密切关注后续互换范围。 5.投资建议： 沪深300中众多银行、保险股符合低PE，低估值的特点，值得重点关注。受益标的：招商银行、中国太保。 6.风险提示： 地缘政治风险，宏观政策落地不及预期，互换便利操作落地不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。