非银金融行业跟踪周报：仍看好利率上行趋势下的保险股投资机会

仍看好利率上行趋势下的保险股投资机会 2025年03月23日 增持（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年03月17日-2025年03月21日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。多元金融行业下跌2.61%，证券行业下跌3.41%，保险行业下跌3.59%，非银金融整体下跌3.28%，沪深300指数下跌2.29%。 ◼证券：2025年03月至今交易量同比大幅提升；证监会持续深入推进资本市场法治建设。1）3月交易量同比大幅提升。截至2025年03月21日，2025年03月日均股基交易额为18237亿元，较上年3月上涨64.13%，较上月下降10.49%。截至03月20日，两融余额19519亿元，同比提升26.49%，较年初提升4.68%。截至2025年03月21日，3月IPO发行9家，募集资金53.39亿元。2）证监会持续深入推进资本市场法治建设。2025年3月21日，证监会公布2024年法治政府建设情况。2024年证监会办理各类案件739件，作出行政处罚决定592项；罚没款金额153.42亿元，为2023年的2.4倍；处罚责任主体1327人（家）次，同比增长24%；市场禁入118人，同比增长14.56%。2025年证监会将持续完善资本市场基础制度体系，坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，坚持保护投资者的鲜明导向，持续积极营造崇法守信的市场生态。3）2025年03月21日券商行业（未包含东方财富）2024E平均PB估值1.6x，2025E平均PB估值1.5x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《权益ETF系列：以防代攻，等待企稳时机》2025-03-23 《券商各口径代销市占均提升，ETF优势显著——公募基金代销保有规模点评》2025-03-19 ◼保险：关注长债利率上行。1）中国太保和新华保险披露2月保费收入。2025年1-2月太保寿险累计原保险保费收入690亿元，同比增长9.1%；太保产险累计原保险保费收入397亿元，同比增长1.9%。新华保险前两个月累计原保险保费收入511亿元，同比增长29%。2）近期长债利率快速上行，3月21日升至1.85%，较年初上行17bps，较年内最低点上行25bps。利率上行利好增量固收投资收益表现。目前寿险公司资产配置中债券占比突破50%，其中绝大部分为配置盘。利率上行期，险资新增及再配置固收资产收益率提升，整体利差损压力也会有明显缓解。同时，对净资产而言，资负久期缺口在利率上行窗口产生正面作用。行业普遍存在资产久期短于负债久期的现状，利率上行过程中，资产账面价值减少幅度小于准备金减少幅度，净资产将增加。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年03月21日保险板块估值0.53-0.79倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年2月全国期货交易市场成交量为5.63亿手,成交额为51.56万亿元，同比分别增长69.67%和增长68.99%。2025年1月全国期货公司净利润5.63亿元，同比增长943%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：2025年03月至今交易量同比大幅提升；证监会持续深入推进资本市场法治建设.........................................................................................................................................................52.2.保险：关注长债利率上行........................................................................................................62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................82.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压........................................82.3.2.期货：2025年2月成交额同比提升.............................................................................83.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.03.17-2025.03.21）非银金融子行业表现...........................................4图2：2025年以来非银各子板块均跑输沪深300................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）..............................................................................5图4：保险公司债券会计分类................................................................................................................7图5：10年期中债国债到期收益率（%）...........................................................................................7图6：信托行业经营收入和利润............................................................................................................8图7：信托资产种类分布（%）............................................................................................................8图8：期货行业市场成交量及增速........................................................................................................9图9：期货行业市场成交额及增速........................................................................................................9图10：期货公司营业收入及增速..........................................................................................................9图11：期货公司净利润及增速...............................................................................................................9 表1：各指数涨跌情况............................................................................................................................5表2：上市券商估值表（2025年03月21日）.................................................................................11表3：上市保险公司估值及盈利预测..................................................................................................12 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年03月17日-2025年03月21日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。多元金融行业下跌2.61%，证券行业下跌3.41%，保险行业下跌3.59%，非银金融整体下跌3.28%，沪深300指数下跌2.29%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年03月21日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业下跌3.18%，保险行业下跌3.44%，证券行业下跌5.08%，非银金融整体下跌4.75%，沪深300指数下跌0.51%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年03月21日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，中国人保跌幅较小，新华保险相对落后；证券行业中，国盛金控表现较好，中国银河、锦龙股份表现较差；多元金融行业中，*ST仁东、四川双马表现较好，海南华铁、中航产融表现较差。 2.非银行