固定收益研究*周报：央行未开展公开市场操作市场焦虑，欧美长债收益率全面下行

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年12月05日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人：吴金铎 S1070118080004 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<信用债市场一级冷二级热，国债期货IRR大幅下行>> 2018-11-26 <<利率债融资下滑，十年期欧洲公债和英国国债回升>> 2018-11-26 <<转债市场一级冷二级热，5年和10年期国债IRR远期贴水>> 2018-11-19 央行未开展公开市场操作市场焦虑，欧美长债收益率全面下行 ——固定收益研究*周报  央行货币政策中性，银行间隔夜质押交易下降。公开市场本周仅有1000亿元的国库现金定存到期，但央行并未续作。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R014、R1M、R2M、R3M、R4M成交量下降。R001大幅下降，银行间投机交易减少。回购利率大部分上行，银行间质押式回购利率上行幅度最大的是R2M，存款类机构质押式回购利率上升最多的是DR001。回购定盘利率方面，本周FR001、FR007较上周上升；银银间回购定盘利率FDR001、FDR007、FDR014均上升。内地银行间6个月以上利率上行，离岸人民币拆借市场利率大幅下行，离岸和在岸拆借利率走势再次相反。  上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率均上升，隔夜利率大增。受央行多日连续未进行逆回购操作影响，市场情绪偏焦虑，上交所新质押式回购加权平均利率和深交所质押式回购加权平均利率所大部分上行。我们认为央行连续未进行逆回购操作，并非货币政策偏紧，货币政策偏中性。  融资需求下降，年末债券融资额接近尾声。本周利率净融资较上周大幅下滑，总到期偿还量增加，压缩了债券净融资额。债券一级市场融资下降主因经济下行，融资需求减少。到年末发债接近尾声，预计发行量减少而到期量增加的格局将维持到年末。利率债二级市场总交易量下降，但国债交易量上行。  国债到期收益率全面下行，幅度最大的是5年期国债。本周1、3、5、7、10年期国债收益率均下降，国债下降幅度最大的是5年期国债到期收益率。国开债和其它政策性金融债收益率普遍下行，10年期国开债下降幅度最大。国债期限利差分化，利差收窄居多。品种利差方面，10年期国开债与国债利差大幅收窄。  海外债市：美国债市收益率继续回调，10年期国债下行幅度最大。欧元区公债和英国国债长端收益率全面下行。  风险提示：欧洲多地暴乱；意大利预算遭欧盟否决 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 货币政策中性，利率上行 ................................................................................................... 4 1.1国库现金定存到期未续作 .............................................................................................. 4 1.2回购利率大部分上行，二个月银行间质押式回购利率上行幅度最大 ...................... 4 1.3两大交易所利率均上行，尤其是隔夜 .......................................................................... 5 1.4内地银行间6个月以上利率上行，离岸人民币拆借市场利率大幅下行 .................. 6 2. 利率债一级市场：到期量增加导致融资额下滑 ............................................................... 7 2.1债市总发行量和净融资量下降 ...................................................................................... 7 2.2利率债到期量增加，利率债净融资大幅下滑 .............................................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量下降 ....................................................................................... 9 3.1国债交易量上行 .............................................................................................................. 9 3.2债市收益率大多下行，5年期国开债下行幅度最大 ................................................... 9 3.3国债期限利差分化 ........................................................................................................ 10 3.4十年期国开债与国债利差大幅收窄 ............................................................................ 11 4. 海外债市：欧美长端国债收益率下行 ............................................................................. 11 4.1 美国和日本十年期国债收益率回调 ........................................................................ 11 4.2 欧洲政治经济扰动，十年欧元区公债和十年期英债均下行 ................................ 12 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间质押交易情况（万元） ....................................................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资本周均下降（亿元） ....................................... 7 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 8 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 8 图5：银行间利率债成交量周度变化（万元） ....................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 10 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 10 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 11 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 11 图10：欧洲公债收益率（%） ............................................................................................... 12 图11：英国国债到期收益率（%） ....................................................................................... 12 表1：银行间质押式回购3个月以内利率均上行 ................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率大部分上行 ....................................................... 5 表4：上证所新质押式国债回购利率大部分上行 ................................................................... 5 表5：深交所质押式回购加权平均利率大部分上升 ............................................................... 6 表6：SHIBOR6个月以内上行 ................................................................................................... 6 表7：CNH HIBOR由涨转跌 ....................................................................................................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 ........................................................................................... 8 表9：利率债到期收益率大多数下行（%） ............................................................................ 9 表10：国债期限利差（%） .................................................................................................... 10 表11：国债与国开债利差（%） ............................................................................................ 11