国债期货周报：央行重启公开市场操作，债券收益率多数下行

观点要点：  上周公布6月金融数据。M2同比增长9.4%，低于前值9.6%。新增社融7175亿，前值减少3209亿。新增人民币贷款15400亿拉动社融增长，在一定程度上或表明金融去杠杆有所成效。  公开市场操作方面，上周央行公开市场操作净回笼700亿，MLF到期1795亿，当日央行超量续做1年期MLF3600亿，完全对冲上周和本周到期量。逆回购和MLF发行利率均维持不变。本周将有2000亿逆回购到期。此外，周二还有395亿MLF到期。上周资金价格涨跌不一。  一级市场方面，上周共发行1314亿附息国债和政金债。利率债一级市场发行情况较好，认购倍数普遍较高，多数发行利率高于前一日二级市场到期收益率。市场对5年期和10年期利率债认购热情较高，或表明配置盘正在入场。二级市场方面，上周银行间关键期限国债到期收益率多数下行，期限利差有所收窄，国债期货跟随现货收涨。料本周收益率继续下行。上周信用利差小幅扩大。  目前五年期合约活跃可交割券IRR水平高于十年期合约，而五年期合约的净基差处于历史较低的水平。建议考虑做多170007.IB的同时做空TF1709合约，如果后期净基差回升，可以考虑提前平仓赚取净基差收益。如果净基差未向有利方向变化，则可以考虑持有至交割，获取IRR收益。  上周1709合约的对应到期收益率曲线变平1bp；1712合约的对应收益率曲线变平2.6bp。中债国债到期收益率曲线变平5.3bp。目前价差水平仍然较低，长期看推荐做陡曲线策略，短期看建议继续持有前期的做陡曲线头寸，空单则暂时观望。具体操作上做多2手TF1709合约的同时做空1手T1709合约。 张晨 研究员，期货执业证书编号F3027880 zhangchen@dxqh.net 2017年7月17日 国债期货 研发中心 央行重启公开市场操作， 债券收益率多数下行 国债期货周报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 一、行情回顾 上周公布6月金融数据，M2同比增速小幅下降，新增人民币贷款拉动社融总量，一定程度上表明金融去杠杆有所成效。央行重启公开市场操作并超量续做1年期MLF，小幅带动长端资金价格下跌。利率债一级市场发行量较大，认购热情较高，国债到期收益率多数下行，国债期货跟随现货收涨。上周TF1709对应到期收益率上行2.4bp，周内收跌0.1%；T1709对应到期收益率下行3.4bp，周内收涨0.29%；TF1712对应到期收益率下行1.3bp,周内收涨0.07%；T1712对应到期收益率下行3.9bp，周内收涨0.34%。 图表1：国债期货合约一周行情统计 收盘价 日均成交量（手） 持仓量（手） 2017-7-14 2017-7-7 涨跌 2017-7-14 2017-7-7 增减 2017-7-14 2017-7-7 增减 TF1709 97.870 97.965 -0.10% 12116 9134 2982 51326 50238 1088 TF1712 98.095 98.030 0.07% 996 705 291 6907 3906 3001 T1709 95.395 95.115 0.29% 42666 46091 -3425 50854 53819 -2965 T1712 95.430 95.110 0.34% 1255 1338 -83 7732 6568 1164 来源：Wind，东兴期货研发中心 二、央行重启公开市场操作，超量续做MLF 公开市场操作方面，上周央行公开市场操作回笼2800亿，投放2100亿，净回笼700亿。此外，上周四MLF到期1795亿，当日央行超量续做1年期MLF3600亿，完全对冲上周和本周到期量。上周逆回购和MLF发行利率均维持不变。本周将有2000亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、300亿、400亿、0亿和1000亿。此外，周二还有395亿MLF到期。 图表2： 上周央行重启公开市场操作，逆回购净回笼700亿，超量续做3600亿MLF 来源：Wind，东兴期货研发中心 上周资金价格涨跌不一。银行间质押利率1日上涨10.85bp收于2.6024%，7日上涨3.93bp收于2.7466%，14日下跌18.02bp收于3.4413%。Shibor隔夜涨9.4bp收于2.627%，2周跌1.3bp收于3.686%，3月跌7.97bp收于4.281%。本周将进入企业缴税高峰期，或在一定程度上收紧银行间-10000-8000-6000-4000-20000200040006000MLF投放MLF回笼逆回购到期逆回购投放净投放 研发中心 请务必阅读免责声明 4 流动性。但考虑到上周央行对冲到期MLF后仍超量投放1805亿，在一定程度上或有所缓解资金压力。 图表3：银行间质押式回购利率一周涨跌 图表4：Shibor一周涨跌 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 上周一公布6月金融数据。M2同比增长9.4%，低于前值9.6%。新增社融7175亿，前值减少3209亿。新增人民币贷款15400亿拉动社融增长。6月金融数据在一定程度上或表明金融去杠杆有所成效。 图表5：新增人民币贷款重回正值，带动社融总量回升 来源：Wind，东兴期货研发中心 三、现券市场 一级市场方面，上周共发行1314亿附息国债和政金债，其中，国债604亿、国开债400亿、进出口债110亿、农发债200亿。利率债一级市场发行情况较好，认购倍数普遍较高，多数发行利率高于前一日二级市场到期收益率。市场对5年期和10年期利率债认购热情较高，或表明配置盘正在入场。 图表6：一级市场利率债发行 发行利率 前一日市场利率 差额（bp） 认购倍数 发行规模（亿元） 发行日期 发行期限（年） 记账式附息国债 -20-15-10-50510152.52.72.93.13.33.53.7DR001.IBDR007.IBDR014.IB涨跌(BP,右轴）2017-7-142017-7-7-10-50510152.53.03.54.04.55.0SHIBORON.IRSHIBOR2W.IRSHIBOR3M.IR涨跌(BP，右轴）2017-7-142017-7-7-50000500010000150002000025000300003500040000450002012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资社会融资规模 研发中心 请务必阅读免责声明 5 17附息国债14 3.47 3.51 -3.96 3.57 322.6 2017-7-12 5 17附息国债12(续发) 3.62 3.47 15.23 2.66 281.4 2017-7-12 2 国开债 17国开01(增14) 3.85 4.22 -36.77 2.12 50 2017-7-11 7 17国开06(增11) 4.02 4.15 -12.79 3.71 70 2017-7-11 5 17国开05(增13) 3.88 4.02 -14.46 2.70 70 2017-7-13 3 17国开07(增发) 3.53 3.78 -25.45 1.86 70 2017-7-13 1 17国开10(增14) 4.04 4.18 -13.85 3.56 140 2017-7-13 10 进出口债 17进出03(增12) 4.11 4.26 -14.88 4.32 30 2017-7-13 10 17进出07(增7) 4.37 4.07 30.07 4.71 30 2017-7-13 3 17进出09(增发) 4.11 4.14 -3.36 2.84 50 2017-7-13 5 农发债 17农发09(增11) 4.13 4.16 -3.08 5.49 50 2017-7-12 5 17农发07(增9) 3.98 4.09 -10.54 4.92 50 2017-7-12 3 17农发05(增22) 3.85 4.29 -44.32 6.86 50 2017-7-12 10 17农发08(增11) 3.61 3.88 -27.21 5.35 50 2017-7-12 1 来源：Wind，东兴期货研发中心 二级市场方面，上周银行间关键期限国债到期收益率曲线涨跌不一，期限利差有所收窄。具体地，1年期降0.69bp收于3.4506%、3年期升0.03bp收于3.476%、5年期升2.69bp收于3.5107%，7年期降1.12bp收于3.5938%，10年期降2.6bp收于3.5637%。本周流动性仍存在一定程度的压力，但总体上可能不会过紧。考虑到二季度GDP增长持平一季度，基本面压力不大。叠加上周一级市场发行情况较好带动二级债券收益率多数下行，料本周收益率继续下行。上周信用利差小幅扩大。 图表7：银行间关键期限国债到期收益率 图表8：AAA信用债利差 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 四、策略推荐 -3-2-101233.4 3.4 3.5 3.5 3.6 3.6 3.7 1Y3Y5Y7Y10Y涨跌(BP，右轴）2017-7-142017-7-7-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1Y3Y5Y7Y10Y涨跌（BP，右轴）2017-7-142017-7-7 研发中心 请务必阅读免责声明 6 1、期现策略 目前五年期合约活跃可交割券IRR水平高于十年期合约，而五年期合约的净基差处于历史较低的水平。建议考虑做多170007.IB的同时做空TF1709合约，如果后期净基差回升，可以考虑提前平仓赚取净基差收益。如果净基差没有向有利方向变化，则可以考虑持有至交割，获取IRR收益。 图表9：活跃券IRR 7-10 7-11 7-12 7-13 7-14 平均IRR TF1709 170007.IB 3.54% 3.84% 3.73% 3.70% 3.25% 3.61% 170001.IB 2.93% 3.18% 3.05% 3.00% 2.52% 2.94% 160021.IB 2.45% 2.64% 2.50% 2.44% 1.94% 2.39% 120004.IB 3.17% 3.44% 3.32% 3.28% 2.81% 3.20% TF1712 170007.IB 3.32% 3.44% 3.45% 3.48% 3.70% 3.48% 170001.IB 3.06% 3.16% 3.17% 3.19% 3.41% 3.20% 120004.IB 3.19% 3.31