国债期货周报：下周资金面面临扰动，关注央行公开市场操作情况

下 周 资 金 面 面 临 扰 动 ， 关 注 央 行 公 开 市 场操 作 情 况 作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 2025/7/12 目录 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪01020304资金面跟踪 国债期货主力合约走势 上周，30年期国债期货主力合约2509变化-0.45%至120.61，10年期国债期货主力合约2509变-0.25%至108.83，5年期国债期货2509变化-0.22%至106，2年期国债期货2509价格变化-0.08%至102.42。 国债期货成交持仓 成交量方面，上周截至7月11日，30年期国债期货日均成交98,226手，较上周变化16442手，10年期国债期货日均成交72,274手，较上变化1993手，5年期国债期货日均成交手66,066手，较上周变化7500手，2年期国债期货日均成交38,238手，较上周变化7022手。本周国债期货成交量总体回升。 持仓量方面，7月1日，30年国债期货持仓量151,114手持仓，较上周变化159手。10年期国债期货共有237,691手持仓，较上周变化-14138手。5年期国债期货共有持208,410手，较上周变化10313手。2年期国债期货共有持124,638手，较上周变化-1739手。上周T/TS合约持仓回落，TF合约持仓明显上升。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货期现指标 上周截至7月11日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别为0.34、0、0.02、0，分别较上周变化0.03、0.01、0.01和0.01；隐含利差分别为0.58BP、0.01BP、0.07BP、-2.42BP，分别较上周变化0.18BP、0.65BP、1.14BP、1.33BP。 IRR分别为1.35%、1.76%、1.59%、1.58%，期债正套性价比暂不凸显。 数据来源：Wind广发期货研究所 移仓与跨期价差跟踪 本轮TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差当前值分别为0.17、-0.06、-0.1、-0.1，分别较上周变化0.03，0.03，-0.01，0.03。边际上各品种跨期价差多数略上升。 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到23.69BP，较上周变化-2.27BP，10-5Y利差达到9.69BP，较上周变化-2.25BP，5-2Y利差达到13.99BP，较上周变化0.23BP。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到32.77BP，较上周变化-0.93BP，30-5Y利差达到42.46BP，较上周变化-3.43BP，30-2Y利差达到56.45BP，较上周变化-3.2BP。上周各品种间银行利差多数收窄，整体收益率曲线略走平。 数据来源：Wind广发期货研究所 现券估值 截至7月11日，1Y国债-DR007利差为-9BP,较上周变化-1.47BP，全周利差均值较上周略上行，倒挂幅度变小。截至7月11日，10Y国债-1Y国债利差为28BP,较上周变化-1.44BP，利差变化不大,曲线略有所走平。上周短债和长债利率均变化不大，利差也变化很小。目前曲线仍平坦，继续做平赔率太低，中期来看走陡空间更大但驱动仍需等待，未来曲线走陡可能需要看到央行重启购债落地或者资金利率进一步下台阶。 数据来源：Wind广发期货研究所 6月PMI边际略回升 6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7。从分项来看，生产指数环比回升0.3%至51%，新订单指数环比回升0.4%至50.2%，新出口订单环比回升0.2%至47.7。产成品库存指数环比回升1.6%至48.1%，处于荣枯线下，原材料库存环比回升1.5%至48.4%，处荣枯线下，出厂价格和购进价格指数环比回升1.5%，分别至46.2%和48.4%，均处于荣枯线下。整体来看，6月大企业景气度往上，小企业景气度往下，在原有价格上行的背景下，物价指数边际回升，石油化工行业景气度回升回带动了整体制造业PMI回升，不过目前绝对景气度并不高。 6月PMI边际略回升 非制造业商务指数为50.5%，较上个月回升0.2%，建筑业方面PMI指数回升1.8%至52.8%，分项中新订单环比回升1.6%至44.9%。建筑业订单、业务活动预期有不同程度好转。这可能和近期政策更大力度推动房地产市场止跌回稳，以及两重项目落地加快有一定关系。 6月PMI边际略回升 服务业方面，整体PMI指数环比回落0.1%至50.1%。新订单环比回升0.3%至46.9%，销售价格回升1.6%。随着五一端午节日效应消退，6月住宿餐饮景气回。但618活动或带动线上消费服务景气回升，同时货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间，起到一定对冲作用，整体服务业景气度变化不大。 6月PMI边际略回升 6月PMI绝对景气度并不高，从制造业行业看，高技术制造业可能受到一定反内卷影响，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征；油价短期反弹带动石油化工行业景气度回升；建筑业景气度有所改善。 6月就业、企业预期指标环比均有所下降，经济还是内生动能偏弱的态势仍不容忽视。 数据来源：Wind广发期货研究所 6月CPI回升PPI下降 6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。中国6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%。6月份，CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响，工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，影响PPI环比下降的主要原因，一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压；受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点。关注反内卷政策对部分行业供需关系的影响以及对价格的传导。 5月社融数据有喜有忧 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，好于预期。分项来看5月社融口径的人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿，是社融的主要拖累项；政府债券融资1.46万亿，同比多增2367亿，是社融的主要支撑项；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿，侧面反应企业融资有所修复。5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿。其中，居民短期贷款同比少增451亿，指向居民消费可能延续偏弱；居民中长期贷款同比多增232亿，与本月地产销售数据企稳表现一致；企业短期融资同比明显多增，票据融资同比回落，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关。5月信贷供给端较4月或有所改善，反映月初一揽子金融政策的积极影响；但由于需求端预期尚待改善，叠加化债影响仍在，金融数据整体仍未明显会审，其中社融总量受政府债支撑表现尚可、信贷总量偏低。需求端线索关注建筑业开工能否好转。 数据来源：Wind广发期货研究所 5月出口回落，仍具一定韧性 2025年5月出口同比4.8%，保持正增长，但略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，环比也低于历史同期的季节性水平。与国内集装箱吞吐量数据也较为吻合，5月集装箱吞吐量同比5.0%，略低于4月同比的7.3%。 数据来源：Wind广发期货研究所 5月出口回落，仍具一定韧性 分国别和地区来看，5月单月出口，对东盟出口占比为18.5%，是占比最高的市场；其次是欧盟的15.7%，是我国出口的第二大市场；对非洲和拉美合并占比已达14.4%；而对美出口占比已经回落至9.1%。对美出口下滑，对东盟和新兴国家出口回升形成对冲。 数据来源：Wind广发期货研究所 5月出口回落，仍具一定韧性 分行业来看，劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）出口合并同比为-0.9%，仍然偏低；电子产品（手机、自动数据处理设备、集成电路）出口同比略有回升，其中手机增速延续低位（-23.2%），集成电路较高；装备类增速整体偏高，其中汽车、船舶增速均有所反弹，分别为13.7%、43.7%，通用设备增速放缓。稀土出口同比-48%，较前值更低。 预计6-7月我国出口仍能维持小幅正增，但随着8月12暂缓期结束，可能的关税提高叠加前期“抢出口、抢转口”的透支效应，指向8月开始我国出口压力会增大、转负的可能性也应会明显加大。 5月工业增加值韧性中回落 工业增加值韧性中放缓。5月同比5.8%，较上月回落0.3%，幅度可控。从出口交货值同步小幅放缓来看，出口放缓所带来从需求向供给的传递可能是工业增加值韧性中回落的原因之一。 数据来源：Wind广发期货研究所 5月工业增加值韧性中回落 分行业来看，制造业中还是船舶航空等运输设备、汽车、电气机械、计算机通信等产业工业增加值增速绝对值较高。边际变化上来看，运输设备、电气机械、纺织生产较上月回落最多，应与出口下行有关。 从主要产品来看，产量增速较高的仍主要是工业机器人、集成电路、太阳能电池、汽车等领域；新兴产业产品中，增速较低的主要是智能手机，月度和年累计均在同比负增区间。手机内销增速较高，但出口增速较低。水泥产量同比降幅扩大，反映建筑业投资处于偏弱状态。 5月消费超预期回升 社零增速出现跃升。5月社零同比6.4%，较前值回升1.3%，明显高于市场预期的4.9%。5月社零季调环比0.93%，较4月的0.46%回升。 5月消费超预期回升 商品消费方面。以旧换新支持的家电、通讯器材消费增速分别大幅提升14.2、13.1%至53.0%、33.0%；文化办公用品类、家具类商品零售额同比也保持了30.5%、25.6%的高增速，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9%。其余仍有多种商品消费增速回落，建材、金银珠宝、文化办公用品增速回落较多，指向消费内生动力仍弱。 服务消费方面，5月餐饮收入同比5.9%，较前值回升0.7%。可能与假日出行增加有关。 5月固定资产投资增速走低 1-5月固定资产投资同比3.7%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的4.0%。地产跌幅扩大，基建与制造业高位回落。地产销售、投资、房价环比的跌幅均扩大，地产小阳春结束后，量价均再度下行。制造业投资高位回落，应与出口回落拖累有关。基建投资高位回落。2025年1-5月广义、狭义基建投资同比分别为10.4%、5.6%，分别较前值回落0.4、0.2个百分点，高频看，沥青开工率，水泥发运率整体仍低。 5月经济数据显示，其中消费明显超预期，背后主要是以旧换新政策的支撑，出口回落但仍具韧性，并传导至生产和制造业投资中，地产跌幅扩大、基建高位回落，结合信贷低于预期、CPI和PPI延续负增、PMI仍在收缩区间，指向内需有待提振。 数据来源：Wind广发期货研究所 消费高频数据：地产销售同比再度转弱，汽车销售具有一定韧性 地铁客运和执行航班数据为居民生活半径和出行指标，与消费和服务业活动存在关联，目前地铁客运量同比增速有所回落，航班数同比小幅正增，居民出行处于历史偏高位。截至目前，7月主要城市地铁客运量日均环比增速-12.37%，同比增速-5.12%，当前绝对值处在历史高位。 消费高频数据：地产销售同比再度转弱，汽车销售具有一定韧性 截至目前，7月电影票房均值9448万元，环比增速48.71%，同比去年同期增速-12.26%，同比负增幅度收窄，目前绝对值处在历史中性偏高位区间。7月乘用车销量均值3.98万辆，环比增速-41.55%，同比去年同期增速1.2%，同比维持正增长，绝对值处在历史高位，汽车 销售在以旧换新政策支持下具有韧性。 消费高频数据：地产销售同比再度转弱，汽车销售具有一定韧性 目前来看7月新房成交同比回落幅度有所加大，一线二手房销售量同比回落。截至目前，7月