固定收益研究*周报：市场利率普遍下行，中国和欧美债市收益率全面回升

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年04月08日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<股市对转债有互补效应而非挤出效应，10年期国债期货远期IRR降为负值>> 2019-03-31 <<银行间与交易所短端利率相悖并非降准充分条件，欧洲公债10年期收益率由正转负>> 2019-03-31 <<5年和10年期国债期货IRR反向波动，建议转债密切关注公司业绩兑现情况>> 2019-03-26 市场利率普遍下行，中国和欧美债市收益率全面回升 ——固定收益研究*周报  银行间质押式回购交易有升有降。银行间质押式回购利率、存款类押式回购利率、上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率、银行间同业拆借利率普遍下降，降低了短期内降准的必要性。本周（4月1日—4月4日）央行暂停公开市场操作，资金面偏紧。针对近期降准辟谣及降准预期被暂时打消，我们在前期的报告中指出，银行间和交易所资金利率走势相反还不够成货币宽松的充分条件。与此同时，股市持续升温，央行货币政策必定将“银行系统的流动性会否加剧股市泡沫”列入重要考虑因素。当然央行的货币政策仍需结合国内经济的实际融资需求。已经公布的相关数据来看，经济下行压力仍在，预计近期公布的一季度经济数据可能低于去年同期。加上二季度以来生产开工情况实体经济仍在边际改善，我们认为降准以及调整公开市场操作利率都是货币政策可能的选项。年内央行货币政策仍可能以针对中小微企业，以降低再贴现率和再贷款利率、TMLF等定向操作为主，来疏通货币政策传导渠道，切实降低中小微及民营企业等实体经济的融资成本。鉴于本周多数市场利率下行，我们认为当前降准和调整公开市场操作利率的必要性下降。若近期公布的经济数据普遍低于市场预期，适逢缴税缴准时期，央行可能适度调整货币政策，在这之前央行仍然可能以公开市场操作为主。  债市一级市场：本周发行量下滑幅度不及总偿换量，导致净融资额增加。预计年内社融回升的两个重要增量将来自地方政府专项债的杠杆效应和股权融资。本周债券净融资较上周上升主因发行量减少的幅度不及到期量下滑幅度。股市升温，预计4月股权融资将增加。我们认为年内社融回升的两个重要增量将来自地方政府专项债的杠杆效应和股权融资。两会期间公布2019年地方政府专项债规模1.5万亿元，据我们之前报告的测算，地方政府专项债具有大约0.8-1.5倍的杠杆效应。预计2019年股权融资和地方政府专项债的杠杆效应将使得社融回升。利率债二级市场：一季度以来，风险资产受追捧，股市持续升温，是债市二级市场调整压力的主要来源。近期公布的PMI数据推升了经济企稳回升的预期，加上猪周期推升CPI上行预期，这是引起利率债市场震荡调整的三大主因。我们认为，近期一季度经济数据或低于去年全年和四季度，但经济企稳与否需进一步观察。3-5月是CPI大幅上行的主要月份，预计期间CPI将上升到2.5%-3%的水平，利率债将继续承压。二季度利率债将继续震荡波动，建议静观其变。  风险提示：货币政策宽松不及预期；伊朗地缘政治问题大幅推升油价。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 利率普遍下降，银行间隔夜质押式回购交易大增 ........................................................... 4 1.1央行公开市场操作暂停，银行间隔夜质押式回购交易大增 ...................................... 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购利率多数下降 .................................................. 5 1.3两大交易所资金利率大幅下降，降低了当下央行降准的必要性 .............................. 6 1.4内地银行间利率大部分下降，离岸人民币拆借利率多数上升 .................................. 7 2. 债市一级市场：发行量和偿还量下滑，净融资上升 ....................................................... 8 2.1预计年内社融回升的两个重要增量将来自地方政府专项债的杠杆效应和股权融资 ...................................................................................................................................................... 8 2.2地方债净融资下降，国债、证金债和同业存单净融资下滑 ...................................... 9 3. 利率债二级市场：股市升温抬升风险偏好，债券交易量继续下降 ............................. 10 3.1利率债交易量下降，同业存单、国债和金融债交易大幅下滑 ................................ 10 3.2利率债收益率全面上升，长债幅度更大 .................................................................... 10 3.3国债期限利差小幅分化 ................................................................................................ 11 3.4国开债与国债利差收窄 ................................................................................................ 12 4. 海外债市：欧美国债收益率上行 ..................................................................................... 12 4.1 美国非农就业市场接近充分就业，美债收益率上行 ............................................ 12 4.2 欧洲债市收益率普涨 ................................................................................................ 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量大部分下降（万元） ....................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................. 10 图6：国债期限利差（BP） .................................................................................................... 12 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 12 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 13 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 13 图10：欧洲公债收益率（%） ............................................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率（%） ....................................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率有升有降 ................................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率14天大幅下降 ................................................. 5 表4：上证所新质押式国债回购利率有升有降 ....................................................................... 6 表5：深交所质押式回购加权平均利率涨跌互现 ................................................................... 6 表6：SHIBOR利率全面上升（时间截至2019年3月29日） ............................................. 7 表7：CNH HIBOR有升有降，隔夜大幅下降（时间截至2019年3月29日） ................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 ........................................................................................... 9 表9：国债到期收益率全面下降（%） .................................................................................. 11 表10：国债期限利差有升有降（%） .................................................................................... 11 表11：国债与国开债利差（%） ...........................