信用利差周报：超储利率超预期下调，债市收益率普遍下行

. 2020年3月30日— 2020年4月3日 2020年第13期，总第330期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 超储利率超预期下调，债市收益率普遍下行 本期看点 热点事件: 央行于2020年4月3日公告称，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次下调，共释放长期资金约4000亿元。另外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次定向降准是对3月末国常会“部署强化对中小微企业的金融支持”精神的体现，与大型企业相比、疫情对中小企业的冲击相对更为严重，定向降准面向农信社、农商行、村镇银行和区域性城商行等主要服务于中小微企业的银行，有助于降低中小微企业融资成本。超额存款准备金利率的下调，一方面是通过降低了银行在央行存款的超额准备金收益，鼓励金融机构充分利用资金进行放贷，加大对实体经济的支持力度；另一方面，超额准备金利率作为银行机构在央行存款的最低资金收益，是理论上我国利率走廊的下限，在目前货币市场利率已低于公开市场操作利率的情况下，其下调有助于进一步引导资金利率下行。对国内债券市场而言，短期内在央行量、价均有宽松的货币政策影响下，资金面宽松或将带动利率继续下行。 宏观数据: 2020年3月，随着生产复工稳步推进，中国官方制造业PMI为52.0%，前值为35.7%，提升16.3个百分点；官方非制造业PMI为52.3%，前值为29.6%，提升22.7个百分点。综合PMI为45.0%，前值为28.9%，提升16.1个百分点。 货币市场: 上周，央行开展了2期规模合计700亿元的7天期逆回购，同时将操作利率下调20bp至2.20%，资金面回暖，月内各期限资金价格均出现下行，幅度在11bp-58bp。长期资金价格方面，上周3月、1年期Shibor均下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差维持32bp左右。 一级市场: 上周一级市场降温，主要品种信用债发行量合计2525.12亿元，较前一周减少1325.37亿元，除企业债外，各主要品种发行量均有所减少。发行成本方面，上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融和中期票据发行利率、利差均普遍下行，超短融发行利率多数下行、利差多数上行，企业债发行利率、利差有升有降，公司债发行利率、利差均多数上行。 二级市场: 上周二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至48585.21亿元和9717.04亿元。上周，央行在暂停4周逆回购后重启逆回购操作，并下调逆回购操作利率，流动性水平较为宽松，叠加央行意外下调超额准备金利率因素，债市收益率普遍下行。利率债收益率全面下行，幅度最大为16bp；信用债中除中长期AA、AA-级企业债收益率上行外，其他期限品种收益率均下行，幅度最大为14bp。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年4月8日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：央行宣布对中小银行定向降准并下调超额准备金利率 央行于2020年4月3日公告称，为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。另外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。 此次定向降准是对3月末国常会“部署强化对中小微企业的金融支持”精神的体现，与大型企业相比，疫情对中小企业的冲击相对更为严重，定向降准面向农信社、农商行、村镇银行和区域性城商行等主要服务于中小微企业的银行，有助于降低中小微企业融资成本。超额存款准备金利率的下调，一方面央行是通过降低银行在央行存款的超额准备金收益，鼓励金融机构充分利用资金发放贷款，加大对实体经济的支持力度；另一方面，超额准备金利率作为银行机构在央行存款的最低资金收益，是理论上我国利率走廊的下限，在目前货币市场利率已低于公开市场操作利率的情况下，其下调有助于进一步引导资金利率下行。对国内债券市场而言，短期内在量、价均有宽松的货币政策影响下，资金面宽松或将带动利率继续下行。 宏观数据：制造业、非制造业PMI均回暖 2020年3月，随着生产复工稳步推进，中国官方制造业PMI为52.0%，前值为35.7%，提升16.3个百分点；官方非制造业PMI为52.3%，前值为29.6%，提升22.7个百分点。综合PMI为45.0%，前值为28.9%，提升16.1个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年全年 6.1% 2019年前三季度 6.2% 官方制造业PMI 2020年3月 52.0% 2020年2月 35.7% 官方非制造业PMI 2020年3月 52.3% 2020年2月 29.6% 固定资产投资累计同比增速 2020年1-2月 -24.5% 2019年12月 5.4% 社会消费品零售累计同比增速 2020年1-2月 -20.5% 2019年12月 8% 工业增加值累计同比增速 2020年1-2月 -13.5% 2019年12月 5.7% 出口同比增速 2020年1-2月 -17.2% 信用利差周报 2019年12月 7.6% 进口同比增速 2020年1-2月 -4.0% 2019年12月 16.3% 贸易顺差 2020年1-2月 -70.9亿美元 2019年12月 467.9亿美元 规模以上工业企业利润总额同比增速 2020年1-2月 -38.3% 2019年12月 -6.3% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：资金面回暖，月内期限资金价格全面下行 上周，央行开展了2期规模合计700亿元的7天期逆回购，同时将操作利率下调20bp至2.20%，资金面回暖，月内各期限资金价格均出现下行，幅度在11bp-58bp。长期资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor均出现下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差维持32bp左右。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.20% 2.55% 2.85% 2 0 0 700 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.20% 2.55% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 700亿元 回笼总量 0亿元 净回笼资金 700亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 2832361.701.902.102.302.502.702.90BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行降温，发行成本多数下行 上周一级市场降温，主要品种信用债发行量合计2525.12亿元，较前一周减少1325.37亿元，除企业债外，各主要品种发行量均有所减少。发行成本方面，上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融和中期票据发行利率、利差均普遍下行，超短融发行利率多数下行、利差多数上行，企业债发行利率、利差有升有降，公司债发行利率、利差均多数上行。 1. 除企业债外，各主要品种发行量均有所减少。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-03-30 2020-04-03 967.75 583.80 162.2 664.59 146.78 2020-03-23 2020-03-27 1308.2 1054.3 140.8 1087.29 259.9 2020-03-16 2020-03-20 1450.3 578 143.5 1166.08 231.7 2020-03-09 2020-03-13 1539.8 1081.3 168 942.27 265.2 2020-03-02 2020-03-06 841.55 583.6 61 852.46 244.9 2020-02-24 2020-02-28 1758.9 614.3 12.7 693.53 191.5 2020-02-17 2020-02-21 1428.3 325.7 22.6 331.2 167 2020-02-10 2020-02-14 981.7 95 0 59 26 2020-02-03 2020-02-07 162.7 1.7 0 1 1 2020-01-19 2020-01-23 824.5 112.1 6.7 487.97 185.5 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%R001R007R014R021R1m-70-60-50-40-30-20-100R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2020-01-13 2020-01-17 1637.1 694.87 90.8 706.08 173 2020-01-06 2020-01-10 1136.5 356.4 92 478.88 168.74 资料来源：Wind 2. 上周信用债发行成本多数下行。具体来看，超短融、短融、中期票据发行利率均普遍下行，公司债发行利率多数上行，企业债发行利率有升有降。其中，由于发行支数较少、特殊值影响，AA+与AA级1年期短融、AA+级3年期与5年期中票、3年期AA+与AA级公司债发行利率出现期限或级别倒挂现象。发行利差走势与发行利率变动较为相似，短融、中期票据发行利差均普遍下行，超短融、公司债发行利差多数上行，企业债发行利差有升有降。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 2.27 3.55 3.74 超短融 270天 -23 55 -3 短融 1年 2.99 3.91 3.89 短融 1年 -34 72 -63 中期票据 3年 3.42 4.08 4.59 中期票据 3年 -12 -13 -83 5年 3.45 4.01 -- 5年 -18 -9 -- 永续 4.16 5.00 5.84 永续 28 -- -- 企业债 5年 3.65 4.45 -- 企业债 5年 45 -185 -- 7年 5.25 5.51 7.49 7年 -27 36 -- 公司债 3年 3.69 4.59 4.55 公司债 3年 11 11 -83 5年 4.30 -- -- 5年 78 -- -- 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 表6：信用债发行利差均值（BP） 表7：信用债发行利差变动