信用利差周报：央行下调逆回购操作利率20bp，债市收益率普遍下行

. 2020年3月23日— 2020年3月27日 2020年第12期，总第329期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 央行下调逆回购操作利率20bp，债市收益率普遍下行 本期看点 热点事件: 2020年3月30日，央行开展7天逆回购操作500亿元，中标利率2.20%，较上次下降20BP，调降幅度大于2019年11月的5BP和今年2月的10BP，且目前7天逆回购利率已低于2016年2.25%的低点。本次降息是对3月27日政治局会议强调的“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”的响应，在当前国内经济下行压力较大的背景下，调低公开市场操作利率有助于引导贷款利率下行，降低企业融资成本、缓解企业流动性压力，有效助推复工复产。同时，政治局会议提出扩大赤字及发行特别国债，本次降息与积极财政政策相配合，能够在一定程度上缓解利率债供给冲击。对国内债券市场而言，目前债券二级市场收益率已经较低，且新发布的3月PMI数据较为乐观，在市场降息预期落地后，短期内债市或存在一定利好出尽的回调压力；但长期来看，由于货币政策仍有宽松空间，且疫情对经济的冲击仍将继续体现，债券收益率或仍存在下行空间。 宏观数据: 受疫情影响，2020年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速-38.3%，其中制造业利润增速-42.7%，均较19年12月大幅下滑。分经济类型来看，1-2月国有企业、股份制企业、外资企业和私营企业利润增速全线下滑，分别降至-32.9%、-33.6%、-53.6%和-36.6%。 货币市场: 上周，央行暂停逆回购，同时公开市场无逆回购到期，月内期限资金价格均出现上行，但从绝对水平来看，上周流动性依然较为宽松。具体来看，截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一周上行，幅度在11bp-36bp。但长期资金价格继续下行，上周3月期、1年期Shibor均出现下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差收窄至35bp。 一级市场: 上周一级市场升温，主要品种信用债发行量合计3850.49亿元，较前一周增加280.91亿元，其中中期票据发行规模大幅增加。发行成本方面，上周信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、中期票据发行利率、利差普遍下行，短融、企业债发行利率、利差多数上行，公司债发行利率走势分化、发行利差多数上行。 二级市场: 上周二级市场交投继续升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至56441.08亿元和11288.22亿元。上周，央行继续暂停逆回购操作，但流动性水平仍较为宽松，叠加全球疫情防控压力进一步增大、海外宽松政策持续加码等因素，债市收益率普遍下行。截至上周五，利率债收益率全面下行，幅度最大为17bp；信用债中除AA级1年期企业债和AA级5年期中短期票据收益率小幅上行外，其他期限品种收益率均下行，幅度最大为15bp。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年3月31日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：央行下调7天期逆回购操作利率20bp 2020年3月30日，央行开展7天逆回购操作500亿元，中标利率2.20%，较上次下降20BP，调降幅度大于2019年11月的5BP和今年2月的10BP，且目前7天逆回购利率已低于2016年2.25%的低点。今年2月末以来，海外央行在新冠疫情防控局势日趋严峻、全球金融市场波动加大的背景下，纷纷推出宽松政策以应对疫情冲击，为我国货币政策留出了宽松空间。本次降息是对3月27日政治局会议强调的“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”的响应，在当前国内经济下行压力较大的背景下，调低公开市场操作利率有助于引导贷款利率下行，降低企业融资成本、缓解企业流动性压力，有效助推复工复产。同时，政治局会议提出扩大赤字及发行特别国债，本次降息与积极财政政策相配合，能够在一定程度上缓解利率债供给冲击。对国内债券市场而言，目前债券二级市场收益率已经较低，且新发布的3月PMI数据较为乐观，在市场降息预期落地后，短期内债市或存在一定利好出尽的回调压力；但长期来看，由于货币政策仍有宽松空间，且疫情对经济的冲击仍将继续体现，债券收益率或仍存在下行空间。 宏观数据：1-2月工业企业利润降幅扩大 受疫情影响，2020年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速-38.3%，其中制造业利润增速-42.7%，均较19年12月大幅下滑。分经济类型来看，1-2月国有企业、股份制企业、外资企业和私营企业利润增速全线下滑，分别降至-32.9%、-33.6%、-53.6%和-36.6%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年全年 6.1% 2019年前三季度 6.2% 官方制造业PMI 2020年3月 52.0% 2020年2月 35.7% 新增社会融资规模 2020年2月 0.86万亿元 2019年1月 5.92万亿元 固定资产投资累计同比增速 2020年1-2月 -24.5% 2019年12月 5.4% 社会消费品零售累计同比增速 2020年1-2月 -20.5% 2019年12月 8% 工业增加值累计同比增速 2020年1-2月 -13.5% 2019年12月 5.7% 出口同比增速 2020年1-2月 -17.2% 2019年12月 7.6% 进口同比增速 2020年1-2月 -4.0% pOpMqMmPxPmMrOmRqQqRpR7NdNbRsQoOoMpPjMnNsOiNpPpN7NmNsQvPrNmPMYsOoO 信用利差周报 2019年12月 16.3% 贸易顺差 2020年1-2月 -70.9亿美元 2019年12月 467.9亿美元 规模以上工业企业利润总额同比增速 2020年1-2月 -38.3% 2019年12月 -6.3% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面收紧，月内期限资金价格全面上行 上周，央行暂停逆回购，同时公开市场无逆回购到期，月内期限资金价格均出现上行，但从绝对水平来看，上周流动性依然较为宽松。具体来看，截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一周上行，幅度在11bp-36bp。但长期资金价格继续下行，上周3月期、1年期Shibor均出现下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差收窄至35bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.40% 2.55% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.40% 2.55% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 0亿元 回笼总量 0亿元 净回笼资金 0亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 252933371.801.902.002.102.202.302.402.502.60BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%R001R007R014R021R1m0510152025303540R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 信用债一级市场：发行升温，发行成本走势分化 上周一级市场升温，主要品种信用债发行量合计3850.49亿元，较前一周增加280.91亿元，其中中期票据发行规模大幅增加。发行成本方面，上周信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、中期票据发行利率、利差普遍下行，短融、企业债发行利率、利差多数上行，公司债发行利率走势分化、发行利差多数上行。 1. 中期票据发行规模大幅增加。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-03-23 2020-03-27 1308.2 1054.3 140.8 1087.29 259.9 2020-03-16 2020-03-20 1450.3 578 143.5 1166.08 231.7 2020-03-09 2020-03-13 1539.8 1081.3 168 942.27 265.2 2020-03-02 2020-03-06 841.55 583.6 61 852.46 244.9 2020-02-24 2020-02-28 1758.9 614.3 12.7 693.53 191.5 2020-02-17 2020-02-21 1428.3 325.7 22.6 331.2 167 2020-02-10 2020-02-14 981.7 95 0 59 26 2020-02-03 2020-02-07 162.7 1.7 0 1 1 2020-01-19 2020-01-23 824.5 112.1 6.7 487.97 185.5 2020-01-13 2020-01-17 1637.1 694.87 90.8 706.08 173 2020-01-06 2020-01-10 1136.5 356.4 92 478.88 168.74 2019-12-30 2020-01-03 256.5 68.2 46.5 201.7 38.9 2019-12-23 2019-12-27 357.4 316 149.2 533.2 73.05 2019-12-16 2019-12-20 1125.3 361.3 199.4 693.05 146.9 2019-12-09 2019-12-13 866.29 385.90 59.50 682.35 103.00 2019-12-02 2019-12-06 612.4 407.5 118 486.6 174.5 2019-11-25 2019-11-29 870 460.5 102 788.8 136 2019-11-18 2019-11-22 1082 550 37 457.16 59 2019-11-11 2019-11-15 734.8 316.3 60.5 683.03 170 2019-11-04 2019-11-08 401.5 413 271.7 614.55 74 2019-10-28 2019-11-01 794.4 385.9 67 701.4 155.1 2019-10-21 2019-10-25 1041.3 695.5 327.6 545.5 148.1 2019-10-14 2019-10-18 960.6 660.5 230 521.3 87.6 2019-10-08 2019-10-12 424.7 100 0 26 38.7 资料来源：Wind 2. 上周信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、中期票据发行利率普遍下行，短融、企业债发行利率多数上行，公司债发行利率走势有。其中，由于发行支数较少、 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行