【信用利差周报】2019年第40期总第311期：央行超预期下调逆回购操作利率，宏观数据走弱收益率继续下行

. 2019年11月11日— 11月15日 2019年第40期，总第311期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 央行超预期下调逆回购操作利率，宏观数据走弱收益率继续下行 本期看点 热点事件: 央行于11月18日以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.50%，较此前下降5bp。从外部环境来看，全球稳定的低利率环境和美联储此前的连续降息，为我国货币政策操作带来进一步宽松的空间；而从内部经济环境来看，三季度GDP继续下行、失业率依然处于高位以及10月PMI回落，经济下行压力依然较大，及时调整政策利率，对“稳增长、降成本”起到积极作用。对债市而言，此前MLF利率下调之后，市场一度预期在高通胀因素的掣肘之下，逆回购利率将维持稳定、MLF利率和逆回购利率将出现分化，此次逆回购操作利率下调超出市场预期，短期内有望继续引导债市收益率下行。 宏观数据: 10月份，新增社融规模6189亿元，较上月少增1.65万亿元，同比少增1185亿元。表内融资大幅回落，新增5460亿元，较上月少增1.17万亿元，同比少增881亿元；表外融资减少2344亿元，比上月多减1219亿元，同比少减331亿元，降幅小幅扩大、同比收窄。 货币市场: 上周，央行未开展逆回购、公开市场无逆回购到期，同时于11月15日开展了一期规模为2000亿元的1年期MLF，操作利率维持3.25%，最终央行在货币市场净投放资金2000亿元。由于央行连续暂停公开市场操作，市场流动性较为紧张，资金面有所收紧，月内各期限资金价格上行19bp-83bp，其中隔夜期质押式回购利率上行幅度较大。更长期资金方面，上周3月期Shibor继续上行、1年期Shibor变动不大，二者之间期限利差收窄至10bp。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1964.63亿元，较前一周上升189.88亿元，除中期票据和企业债外，其他主要品种发行量均有所上升。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、公司债发行成本普遍下行，短融、企业债发行成本均普遍上行，中期票据发行成本走势分化。 二级市场: 上周二级市场交投小幅降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至41955.53亿元和8391.11亿元。上周公布的多项经济数据走弱，同时有消息称中美贸易谈判第一阶段协议的签署或延期、贸易谈判再添不确定性，债市情绪有所回暖，收益率继续下行。具体来看，上周利率债中，除1年期国债上行3bp外，其他期限品种收益率全面下行，下行幅度最大为8.5bp。信用债中，除1年期中短期票据和10年期企业债收益率上行外，其他期限品种收益率均出现下行，下行幅度最大为8bp。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年11月19日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：央行下调逆回购操作利率 央行于11月18日以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元，中标利率2.50%，较此前下降5bp。这是继11月5日央行调降MLF利率后的再次“降息”操作，也是7天期逆回购利率逾四年来首次下调。从外部环境来看，全球稳定的低利率环境和美联储此前的连续降息，为我国货币政策操作带来进一步宽松的空间；而从内部经济环境来看，三季度GDP继续下行、失业率依然处于高位以及10月PMI回落，经济下行压力依然较大，及时调整政策利率，能够对“稳增长、降成本”起到积极作用。对债市而言，此前MLF利率下调之后，市场一度预期在高通胀因素的掣肘之下，逆回购利率将维持稳定、MLF利率和逆回购利率将出现分化，此次逆回购操作利率下调超出市场预期，短期内有望继续引导债市收益率下行。 宏观数据：社融季节性回落，表内融资回落、表外融资降幅扩大 10月份，新增社融规模6189亿元，较上月少增1.65万亿元，同比少增1185亿元。表内融资大幅回落，新增5460亿元，较上月少增1.17万亿元，同比少增881亿元；表外融资减少2344亿元，比上月多减1219亿元，同比少减331亿元，降幅小幅扩大、同比收窄。从最近的数据来看，社融在季初回落具有常态化趋势，同时长假因素造成10月份工作日较少，往年10月份回落相对较为明显，所以在前期的大幅上升以及10月份的常态化回落导致表内融资大幅回落。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第三季度 6.0% 2019年第二季度 6.2% 官方制造业PMI 2019年10月 49.3% 2019年9月 49.8% 企业生产经营活动预期指数 2019年10月 54.2% 2019年9月 54.4% CPI_当月同比增速 2019年10月 3.8% 2019年9月 3.0% PPI_当月同比增速 2019年10月 -1.6% 2019年9月 -1.2% 新出口订单指数 2019年10月 47.0% 2019年9月 48.2% 新订单指数 2019年10月 49.6% 2019年9月 50.5% 制造业生产指数 2019年10月 50.8% 2019年9月 52.3% 信用利差周报 规模以上工业增加值_累计同比增速 2019年1-9月 5.6% 2019年1-8月 5.6% 进出口总值同比增速 2019年9月 2019年8月 -5.7% -3.2% 新增社融规模 2019年10月 2019年9月 0.62万亿元 2.27万亿元 新增表内融资规模 2019年10月 5460亿元 2019年9月 17210亿元 新增表外融资规模 2019年10月 -2344亿元 2019年9月 -1125亿元 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场： 资金面收紧，月内期限资金价格上行 上周，央行未开展逆回购、公开市场无逆回购到期，同时于11月15日开展了一期规模为2000亿元的1年期MLF，操作利率维持3.25%，最终央行在货币市场净投放资金2000亿元。由于央行连续暂停公开市场操作，市场流动性较为紧张，资金面有所收紧，月内各期限资金价格上行19bp-83bp，其中隔夜期质押式回购利率上行幅度较大。更长期资金方面，上周3月期Shibor继续上行、1年期Shibor变动不大，二者之间期限利差收窄至10bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 0亿元 回笼总量 0亿元 净投放资金 0亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 0612182.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行规模升温，发行成本走势分化 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1964.63亿元，较前一周上升189.88亿元，除中期票据和企业债外，其他主要品种发行量均有所上升。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、公司债发行成本普遍下行，短融、企业债发行成本均普遍上行，中期票据发行成本走势分化。 1. 除期票据和企业债，其他主要品种发行量均有所升高。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-11-11 2019-11-15 734.8 316.3 60.5 683.03 170 2019-11-04 2019-11-08 401.5 413 271.7 614.55 74 2019-10-28 2019-11-01 794.4 385.9 67 701.4 155.1 2019-10-21 2019-10-25 1041.3 695.5 327.6 545.5 148.1 2019-10-14 2019-10-18 960.6 660.5 230 521.3 87.6 2019-10-08 2019-10-12 424.7 100 0 26 38.7 2019-09-23 2019-09-29 970.8 660 114 1032.97 233.5 2019-09-16 2019-09-20 948.5 340.9 292.3 551.7 75 2019-09-09 2019-09-12 464.5 163.6 85.4 489.15 111 2019-09-02 2019-09-06 610 400.5 248.7 530．05 133.4 2019-08-26 2019-08-30 1111.5 499.6 131.5 507.9 158 2019-08-19 2019-08-23 668.6 488.2 299.5 696.2 130.1 2019-08-12 2019-08-16 572 338.1 79.9 569.65 179.3 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%百R001R007R014R021R1m83493919240102030405060708090R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 201