前期有色行情主要受益于下游应用相关的小金属(如钨、钽、钼等受AI催化)的系统性上涨,而传统有色板块(铜、金、铝)则受到金价压制的显著影响。以铜为例,尽管铜商品在战争带来的流动性问题和加息预期等逆风下展现出超强韧性,但铜股票却经常因金价超预期下跌而出现日内暴跌。核心逻辑在于市场认为宏观品种价格中计价了较多宏观溢价,而金价作为宏观属性最强的品种,其下跌可能引发其他品种宏观溢价的消除,导致市场担忧其他品种补跌。因此,在金价持续下跌过程中,铜股票与铜商品出现显著背离。研究结论指出,这一轮有色行情的企稳和反弹的首要条件是金价企稳。本周金价在沃什讲话及低于预期的表现后,进一步印证了金价对有色板块的压制作用。