有色钢铁行业周观点（2025年第44周）：重视供给预期趋紧的细分板块机会

——有色钢铁行业周观点（2025年第44周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：供需预期已定价，板块难有超预期。由于供需预期持续向好，上周（2025年10月27日-31日）有色钢铁部分子板块涨幅较为可观，部分投资者认为铜、铝等后续难有更多的边际变化，因此对相关板块后市观点趋于谨慎。 ⚫我们不同的观点：铜、铝、钢铁供给预期持续趋紧，中期上行逻辑有望强化。此前铜、铝、钢铁供给侧事件并非偶然，其背后存在的深层逻辑有望持续收紧供给预期。铜方面，崩落法采矿技术不可避免的悬顶与空场或致2026年铜矿供给端更多下修；铝方面，数据中心与采矿等高耗能产业或致海外主要国家电力成本不断上行；钢铁方面，产能置换政策持续收紧，行业有望加速迎接高质量发展。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜：英美资源下调明年铜矿供给预期，崩落法技术或致2026年铜矿供给持续下修。根据10月28日英美资源集团公告，其正重审智利旗舰铜矿Collahuasi的产量计划。此前预计将由今年的38-41万吨增至47万吨，受矿区事故频发等因素影响，2026年铜产量或不及预期。此前已有包括卡莫阿-卡库拉矿、全球第二大矿Grasberg、全球前二十大矿Quebrada Blanca、世界最大的地下铜矿智利埃尔特尼恩特铜矿在内的项目均下调中期产量指引，累计下调约47.5万吨。我们认为，近期铜矿供给端矿难频发的根本原因是崩落法采矿技术不可避免导致的悬顶与空场，受此技术影响2026年铜矿供给端或有更多下修，铜供需缺口持续扩大或带来铜价中期上行的投资机会。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铝：电力成本不断上行，海外电解铝供应预期持续趋紧。根据上海有色网10月28日报道，力拓旗下年产铝量59万吨的Tomago铝冶炼厂因持续面临高昂电价压力，且至今尚未找到现有电力合同到期后经济上可行的解决方案，考虑在2028年合同到期后停止运营。此前South32已宣布因与莫桑比克政府、卡布拉巴萨水电站以及南非Eskom的长期谈判未能达成新的供电协议，年产35.5万吨的Mozal电解铝厂在现有电力合同于2026年3月到期后停产。我们认为，今年以来美国与澳洲电力CPI分项持续上行，凸显电力成本上升。数据中心及采矿业的持续建设或致电力供给持续趋紧，有望进一步推升电力成本，受此影响海外电解铝或仍有减产预期。 新版《钢铁行业产能置换办法》公开征求意见，供给侧变革或将临近2025-10-27 矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值：——有色钢铁行业周观点（2025年第43周）2025-10-26白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行：——黄金行业动态跟踪2025-10-22 ⚫钢铁：供给端边际向好预期有望加速兑现，钢铁板块或迎布局时机。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望进一步推动钢铁行业供给侧减量发展趋势。截止2025年9月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%，我们认为2026年钢铁行业在供给端持续减产下有望加速推动行业回归供需平衡状态，促进整体钢价企稳，钢铁板块或迎布局时机。 投资建议与投资标的 ⚫铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)。其他标的：铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 ⚫铝板块：建议关注成本持续下降，26年原铝或迎量价齐升的天山铝业(002532，买入)，其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)。 ⚫钢铁板块：建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的中信特钢(000708，买入)、南钢股份(600282，买入)。其他标的：宝钢股份(600019，未评级)、华菱钢铁(000932，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：重视供给预期趋紧的细分板块机会............................................5 1.1部分投资者的观点：供需预期已定价，板块难有超预期...............................................51.2我们不同的观点：铜、铝、钢铁供给预期持续趋紧，中期上行逻辑有望强化...............51.3铜：英美资源下调明年铜矿供给预期，崩落法技术或致2026年铜矿供给持续下修.....51.4铝：电力成本不断上行，海外电解铝供应预期持续趋紧...............................................51.5钢铁：供给端边际向好预期有望加速兑现，钢铁板块或迎布局时机.............................5 2.钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑.........................................6 2.1供需：铁水产量微幅回落，传统旺季需求端改善有待验证............................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降...................................................................................72.3盈利：成本上升，钢材盈利承压...................................................................................82.4钢价：价格延续弱稳格局..............................................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格大幅上行.................................................10 3.1供给：2025年9月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................103.2需求：9月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展..........103.3价格：锂、钴价格上涨，镍价环比微跌......................................................................11 4.工业金属：中美会谈提升市场乐观预期，金属价格整体上行.....................13 4.1供给：2025年8月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年9月中美PMI环比小幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................154.3库存：铜库存，铝库存整体分化.................................................................................154.4成本与盈利：原料价格分化，10月主要省份单吨普遍成本下跌释放盈利空间............164.5价格：中美会谈提升市场乐观预期，铜铝价格整体上升.............................................17 5.贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比小幅下降，非商业多头持仓环比微幅上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微升，核心CPI环比微降................................................18 6.板块表现：有色钢铁均小幅上涨...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）..