有色钢铁行业周观点（2025年第47周）：关注被错杀的有色细分板块

——有色钢铁行业周观点（2025年第47周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱。本周（2025年11月17日-21日）有色金属板块大幅下跌6.75%，其中11月21日星期五单日跌幅高达5.26%。并且市场对美联储12月的降息预期持续下降。CME FedWatch Tool显示12月降息25BP的概率从11月17日的42.9%下降至11月20日的35.4%。部分投资者认为有色板块后续走势或持续偏弱，板块难言投资机会。 ⚫我们不同的观点：有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块。上周五有色金属板块主要受碳酸锂板块大幅下跌影响。由于碳酸锂价格涨至10万元/吨的关键水平，市场对后续价格走势存在较大的分歧，由此商品与股票市场产生较大波动，拖累有色金属板块整体表现。但从中期维度来看，我们依然看好有色金属部分细分板块上涨，上周板块整体大幅回调或是错杀，电解铝、黄金板块有望再次迎来逢低布局的机会，建议积极关注。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫电解铝板块：以高股息为防守，26年需求增长涨价仍可期。受11月18日中国宏桥拟配售至多4亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平。另一方面从股息率来看，电解铝企业已回升至6%左右，高股息率有望为电解铝板块提供防守，板块进一步下跌空间或有限。中期来看，我们依然看好2026年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价维持高位下铝有望承接部分铜需求的溢出，电解铝在海外需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种：——有色钢铁行业周观点（2025年第46周）2025-11-17西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近2025-11-11积极关注海外缺电的中国解决方案：——有色钢铁行业周观点（2025年第45周）2025-11-10 ⚫黄金板块：短期金价维持震荡走势，中期看涨逻辑保持不变。受美联储12月降息预期持续回摆影响，短期伦敦金现价格走势维持震荡。中期来看，我们仍然看好黄金在美元信用弱化的中期逻辑驱动下持续上行。债务方面，自11月13日美国政府重新开门后，美国国债总额持续走高，截至11月20日已达38.37万亿美元，较11月13日增加0.176万亿美元，增幅0.46%。通胀方面，由于当前经济与就业已成特朗普政府中期选举的核心诉求，自美国政府重新开门后，TGA账户余额自11月12日的9431亿美元下降至9008亿美元，降幅4.49%，我们认为或主要用于投资支出。我们认为美国财政支出有望带来有色金属细分领域需求增长，或持续推升相关金属价格，并有望在中期维度进一步推升美国通胀水平，黄金价格有望受益同步上涨，建议关注黄金板块逢低布局的机会。 投资建议与投资标的 ⚫电解铝板块：建议关注成本明显改善，26年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。 ⚫黄 金 板 块 ：建 议 关 注 矿 产 金 产 量 持 续 改 善 ，业 绩 有 望 加 速 上 行 的赤 峰 黄 金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：关注被错杀的有色细分板块......................................................5 1.1部分投资者的观点：有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱....................................51.2我们不同的观点：有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块...........51.3电解铝板块：以高股息为防守，26年需求增长涨价仍可期..........................................51.4黄金板块：短期金价维持震荡走势，中期看涨逻辑保持不变........................................5 2.钢铁：成本上行需求增长，钢材盈利承压....................................................6 2.1供需：铁水产量小幅回落，钢材需求持续旺盛.............................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体持续下降............................................................................72.3盈利：成本分化，多数钢材盈利承压............................................................................82.4钢价：整体小幅回升，各品种涨跌不一........................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年10月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：10月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展........103.3价格：锂、钴价格上涨，镍价环比微跌......................................................................11 4.工业金属：金属价格环比小幅下行，但整体仍维持高位............................13 4.1供给：2025年9月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年9月中美PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................154.3库存：铜库存，铝库存整体上升.................................................................................154.4成本与盈利：氧化铝价格继续小幅走弱，10月多数省份单吨电解铝盈利走高............164.5价格：铜、铝价格小幅下行........................................................................................17 5.贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比小幅下跌，非商业多头持仓环比明显下降....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微幅下降，核心CPI环比微降.........................................18 6.板块表现：有色、钢铁板块下跌...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）.......................................................................10图13：镍生铁产量（单位：万吨）...............................................................................