流动性洞察：六月就业报告 这里越来越热了

六月就业报告：这里越来越热了 2026年7月1日 关键要点 汇率与货币研究 全球 • 我们预计将出现另一份强劲的就业数据（新增11万，私营部门新增12万），失业率维持在4.3% • 坚强的6月就业数据应将强化我们对2026年加息的预期，并支持短期2年期、10年期收益率平坦化，以及长期美元看涨观点 • 市场反应将呈现非对称性，因仓位因素：若不及预期，则美债收益率将飙升/美元贬值；若超预期，则市场将抛售/美元走强 全球利率与货币研究MLI（英国） meghan.swiber@bofa.comShruti Mishrasmishra44@bofa.com美国经济学家博夫斯麦根·斯维伯，CFA持证人航班策略分析师 BofAS M. Swiber、S. Mishra、A. Cohen和E. Xiao著 图1：实际政策利率虽较去年年中未变，但已放宽了100个基点 alex.cohen2@bofa.com亚历克斯·科恩，CFA持证人外汇策略师 BofAS 实际联邦基金利率 = 美联储目标区间的中点减去核心年率PCE（PPTS） eleanor.xiao@bofa.com萧艾琳航班策略分析师 BofAS oliver.levingston@bofa.comSee Team Page for List of Analysts奥利弗·莱文斯顿摩根士丹利（香港）外汇及利率策略师 液态洞察 近期出版物 是时候撤销了？ 自去年年中以来，实际政策利率已放宽超过100个基点，而失业率则基本未变。我们预计美联储将从9月开始逆转去年75个基点的降息，但近期的强劲劳动力与通胀数据使7月的FOMC会议成为焦点。 26-06-30 套期保值流量和外汇：当股市上涨盖过外汇基本面26-06-30 长端英国铜将享受阳光26-06-25 G10外汇下半年预测26-06-24 澳元：能跌多低？26-06-23 美国例外主义在全球曲线中发挥作用26-06-22 美联储鹰派，持有美债2年期26-06-18 跨越大西洋的看跌欧元观点26-06-17 英央行前瞻：准备…稳住…持有26-06-16 6月FOMC：陌生变数26-06-15 日央行前瞻：政策路径 vs. 言论 6月薪资数据：我们预计将迎来另一份强劲的薪资报告（总薪资增长110k，私营部门增长120k），失业率稳定在4.3%。风险倾向于因潜在的债务偿还而导致的薪资增长放缓。 美联储：我们的预期数据强化了劳动力市场下行风险已基本消退的判断，并支持我们对2026年美联储将加息三次的预测。 利率：一条线性的或更强的报告支持我们的核心观点：短期看空两年，长期持有两年至十年期趋于平坦。然而，预期和定位造成了不对称性：即使是温和的利空消息也可能引发更大的反弹，而利好消息的意外则可能导致抛售。 外汇：鉴于近期涨势及投机头寸的转变，我们同样观察到美元的响应存在不对称性。与预期相符的、类似幅度错失与超预期的数据，可能预示着美元进一步贬值。而一个符合我们预期的、确认短期加息的数据，则可能推动美元适度升值。 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券部（BofA Securities）与其研究报告涵盖的发行人有业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第6页的分析师认证。12989527 6月就业数据：劳动力市场再创新高经过三个月的强劲增长，我们预计6月份的就业数据也将大幅增长11万（私营部门为12 万），这得益于良好的申领状况和强劲的ADP数据。然而，我们也看到了下行风险：5月份休闲和酒店行业的激增可能是由世界杯或阵亡将士纪念日的时间所推动，如果后者的作用更大，6月份可能会出现回调。5月份地方政府的就业岗位大幅增长后，我们可能会看到其出现大幅逆转。我们预计失业率将维持在4.3%，但若休闲和酒店行业的就业持续强劲，可能会将其推低至4.2%。一份强劲的就业报告可能会让市场更接近我们关于2026年加息三次的预测。 劳动力市场观察：看涨。欲了解我们预期的更多详情，请参见：中场休息。 美联储：消解劳动力下行风险以利于加息如果我们的预测是正确的，这将将是连续第四个月的就业增长，今年私营部门平均新 增就业岗位为10.9万个。劳动力市场已趋于稳定，就业增长已超过盈亏平衡点，且过去一年中U型曲线基本保持平稳。导致去年降息的下行劳动力风险并未实现（参见：图表1）。加上通胀粘性，这加强了逆转降息的理由。强劲的就业报告可能会推动市场朝我们2026年加息三次的预测方向发展。 美国利率：高企的预期与定位构成风险 尽管与市场共识相比，一份线性的或更强的报告将支持我们的核心建议：短期2年与长期2-10年收益率平坦化策略，但我们担心即使是小幅不及预期也可能引发显著的利率反弹。这源于我们认为7月会议对于为一系列加息和做空头寸奠定基础的重要性，而这些头寸似乎容易受到（尤其是信贷交易员CTAs）的覆盖。 预期市场反应：关注七月 我们预计七月份会议的市场定价将反映出加息的可能性升高，或者如果失业率下降而非上升，则加息的可能性将大幅降低（见展品2）。七月份的定价将高度依赖于会议前数据流，而美联储的远期指引有限。如果市场对加息的可能性高于维持不变的可能性进行定价，我们认为美联储更有可能实现加息。鉴于六月份有9个指标支持加息，我们认为沃什要让市场相信其判断是错误的并放松金融条件，相对于当前定价而言，这将是一个很高的门槛。 期待2年及10年期收益率更高，而非更低。 将做空视为逆风 正如我们近期流动报告中所讨论的（参见：Shorts在风口浪尖），在进入本周前，市场动能发生逆转，看空头寸大多处于亏损状态且面临平仓风险。特别是，我们的系统性策略团队认为，CTA前端看空头寸在《系统性流动监测器》中仍保持完好，但若本周利率上涨，则可能被平仓（参见：因此，与失业率0.1%的变化相比，我们预计将出现非对称性反弹而非抛售，参见图2）。 与定位一致，调查预期也较之前几个月更为乐观，且信念程度相当（见图3）。如果美国经济团队指出的下行风险得以应验，预期将普遍失望。 预期报告使我们的时间缩短了2秒，并使（情况）趋于平稳。 我们美国经济团队预期的报告为一系列加息提供了依据，以逆转去年下半年观察到的宽松趋势（见附表1）。劳动力数据意外与2年期利率之间存在紧密关联（见附表4），且我们观察到市场预期有进一步从降息或持稳转向加息的空间（见附表5）。我们在周四数据公布前坚持核心观点，但注意到数据不及预期与超预期时市场反应的不对称性。 2027年3月SOFR期权隐含概率分布函数 (%)附件5：与上次工资数据相比，当前的分配反映出75个基点以上加息的可能性更高，但降息/维持不变的可能性为30%。 FX：下一个美元催化剂？周四将公布薪资报告，我们对美元的看法是存在双向风险，但近期上涨的速度以及美 元多头重新入场，使得天平倾向于下行非对称性。除非出现改变预期的重大利空数据，否则我们可能会将任何美元抛售视为买入机会。 美元在追赶 随着关键的6月就业报告临近，DXY指数已接近其12个月高点。美联储主席沃什的鹰派意外言论，以及FOMC一半成员显露的加息偏好，引发了最近的反弹行情，这几乎抵消了美伊谅解备忘录的宣布。这种鹰派转变的背后是美国经济基本面，此前在外汇市场上被低估，我们认为美元并未充分反映劳动力市场的强劲状况或向上的通胀风险。（符合H1期间的风险状况。（参见“美元Vibe-衰退”——2026年5月13日；图表7）我们预期今年美联储将加息3次，因此已上调我们近期的美元展望。G10外汇年中展望：美元进一步走强，预计将上涨，至少持续到第三季度。（参见“重装上阵”——2026年6月25日） 需要更多数据确认以证明美元的定位 但美元汇率下一档更高的水平，可能还需要一些更多数据信号，才能让市场适应一个更激进的加息路径定价。 好的，这是翻译结果： 然而，显著疲软的印钞可能会让预期的徒步旅行“稍微重置一下时钟”。在这种情况从积极方面来看，鉴于此前强劲的5月报告（参见附表10），另一份强劲报告应将美元推高，因为7月FOMC会议很可能成为实质性会议（目前市场预期加息的概率为33%）。由于市场利率仍远低于我们年底的Fed预测（预期加息75个基点，而市场定价为35个基点；参见附表8），美元有充足的空间触及甚至超过我们对比欧元而言的Q3 1.12预测水平。 下，到9月份进行徒步旅行的几率会下降，从而为夏季仓位调整提供可能性。事实上，投机性头寸——尽管仅占市场的一小部分——因其近期向美元多头的大幅转变而引起了一些关注。（图9）虽然我们的感觉是， broader market 更为均衡，但这里的任何unwind 都可能导致 DXY 重新进入其区间。 第11项证据：5月份的就业报告引发了过去3年中最大规模的欧元/美元下跌 欧元/美元在美联储就业报告发布日（8:30-14:00）的变化，与美联储利率预期及非农就业数据意外情况对比 附录 交易建议： • 按2年期利率支付：初始利率3.87%，当前目标利率4.14%，目标利率4.25%，停止利率3.70%，风险：美国劳动力数据疲软 • 2y10y 平价收益率曲线：初始 38个基点，当前 29个基点，目标 15个基点，止损 60个基点，风险：美联储降息 全球 若要查询所有未平仓交易及过去12个月内已平仓交易列表，请参阅最新的《汇率周报》。 第11项：12个月美国劳动数据 美国主要就业报告统计数据及价格行情摘要 显著利率及外汇研究 –G10外汇2026年展望——简明扼要，2025年11月25日2026年全球利率展望——当利差遇上牛市，2025年11月25日全球宏观 2026年展望——态度决定高度，2025年11月23日跨境液体流动2025年回望2025年12月8日 Rates, FX & EM trades for 2026 请参阅以下报告，以获取我们所有公开交易建议的完整列表，以及过去12个月内已关闭的交易建议。 全球外汇周报：美元与订单，2026年6月19日 全球利率周报：特设工作组鹰派 2026年6月19日 分析师认证 我，梅根·斯威伯（CFA），特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。美国银行证券部门的固定收益分析师会定期与其销售和交易部门人员就其研究进行互动，包括确定固定收益市场的定价和流动性。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能未在任何一个或多个州或司法管辖区提供或销售，或仅向特定类别的投资者（包括零售投资者）提供。本报告的读者应注意，其中对任何此类证券或金融工具的讨论、建议或其他提及均不构成交易此类证券或金融工具的要约或邀请。投