主题策略周报：聚焦核心细分和低位轮动

报告发布日期 聚焦核心细分和低位轮动 主题策略周报20260705 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：指数维持震荡，中期行业方向不变，但要聚焦相对景气的细分，主题方面短期会用轮动的方式渡过。 确定性方向未变，低位关注证券：主题策略周报202606282026-06-30 继 续 聚 焦 确 定 性 结 构 ： 主 题 策 略 周 报202606212026-06-23 ⚫大势研判：主要指数预期维持震荡 本周双创指数调整，上周我们提示需要防范追高风险，下周预计主要指数全部维持震荡为主。海内外宏观方面，随着美国6月非农就业数据不及预期，市场加息忧虑缓解，但仍然没有显著改变市场预期。Meta拟下场卖算力的消息短期引发市场对未来AI算力硬件端未来增长的担忧，这种担忧尚不能被证明是中长期的，所以也不能显著改变市场预期。整体上看，几大指数预期维持震荡，科创指数相对强度可能稍弱。 ⚫行业比较：AI制造和周期资源大方向不变，聚焦上游材料 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好已从前期的中间往两端扩散。我们认为有两个方向具备确定性，其一是周期涨价的确定性，对应周期板块投资机会（有色）；其二是科技制造的确定性，对应AI制造领域投资机会（电子、通信、电力设备、机械设备）。AI制造和周期资源大方向不变，短期需要回避相对高位且没有业绩爆发力的细分，关注相对景气度更高的上游材料细分。 短期可关注低位的证券板块，根据东方非银团队观点，证券基本面持续修复，但估值定价仍明显滞后，重点关注盈利能力较强且确定性较强、PB估值仍处低位的头部券商。 ⚫主题投资：AI制造、机器人、航天和出口涨价 我们认为主题投资方面，短期会用轮动的方式渡过，轮动方向范围有：前期相对高位的AI制造的细分会有轮动形式的超跌反弹，前期回调较多的低位题材会借着短期催化进行持续反弹。 AI制造：全球AI军备竞赛仍在加速，中国制造，国产AI需求正在迎头赶上。关注受益需求溢出和国产替代的存储；功率与被动件（电容电阻电感）；PCB产业链以及其上游的CCL和电子布；受益国内token需求增长的算力租赁、国产芯片、芯片制造商和先进封装；具备物料储备的光模块企业以及紧缺物料光芯片等。 航天：从产业进展上看，我国在商业航天领域与美国仍然有一定差距，导致市场短期对产业预期不高，但是从战略层面看，商业航天的意义重大，近期长十乙海上回收试验可能马上要展开，我们认为应该关注商业航天产业链中具备真正技术实力的公司，助力其解决难题，从而帮助我国商业航天产业突破。 机器人：近期市场对特斯拉机器人量产的预期再度开始升温，放眼全球看，我国机器人产业链具备产业优势，其中不乏具备长期价值的公司，他们有望成为全球机器人供应链重要的环节。 出口涨价：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注对应产业链的机会。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：主要指数预期维持震荡.................................................................4行业比较：AI制造和周期资源大方向不变，聚焦上游材料.............................4主题投资：AI制造、机器人、航天和出口涨价...............................................4风险提示........................................................................................................5附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数回调（%）....................................................................................................6图2：全球主要指数多数上涨（%）.............................................................................................6图3：申万一级行业多数上涨（%）.............................................................................................6图4：沪深300风险溢价平稳（%）............................................................................................6图5：融资余额占流通市值比例上升（%）..................................................................................6图6：融资买入额占成交额下降（%）.........................................................................................6 核心观点：指数维持震荡，中期行业方向不变，但要聚焦相对景气的细分，主题方面短期会用轮动的方式渡过。 大势研判：主要指数预期维持震荡 本周双创指数调整，上周我们提示需要防范追高风险，下周预计主要指数全部维持震荡为主。海内外宏观方面，随着美国6月非农就业数据不及预期，市场加息忧虑缓解，但仍然没有显著改变市场预期。Meta拟下场卖算力的消息短期引发市场对未来AI算力硬件端未来增长的担忧，这种担忧尚不能被证明是中长期的，所以也不能显著改变市场预期。整体上看，几大指数预期维持震荡，科创指数相对强度可能稍弱。 行业比较：AI制造和周期资源大方向不变，聚焦上游材料 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好已从前期的中间往两端扩散。我们认为有两个方向具备确定性，其一是周期涨价的确定性，对应周期板块投资机会（有色）；其二是科技制造的确定性，对应AI制造领域投资机会（电子、通信、电力设备、机械设备）。AI制造和周期资源大方向不变，短期需要回避相对高位且没有业绩爆发力的细分，关注相对景气度更高的上游材料细分。 短期可关注低位的证券板块，根据东方非银团队观点，证券基本面持续修复，但估值定价仍明显滞后，重点关注盈利能力较强且确定性较强、PB估值仍处低位的头部券商。 主题投资：AI制造、机器人、航天和出口涨价 我们认为主题投资方面，短期会用轮动的方式渡过，轮动方向范围有：前期相对高位的AI制造的细分会有轮动形式的超跌反弹，前期回调较多的低位题材会借着短期催化进行持续反弹。 AI制造：全球AI军备竞赛仍在加速，中国制造，国产AI需求正在迎头赶上。关注受益需求溢出和国产替代的存储；PCB产业链以及其上游的CCL、电子布、铜箔和树脂；受益国内token需求增长的算力租赁、国产芯片、芯片制造商和先进封装；具备物料储备的光模块企业以及紧缺物料光芯片等。 航天：从产业进展上看，我国在商业航天领域与美国仍然有一定差距，导致市场短期对产业预期不高，但是从战略层面看，商业航天的意义重大，近期长十乙海上回收试验可能马上要展开，我们认为应该关注商业航天产业链中具备真正技术实力的公司，助力其解决难题，从而帮助我国商业航天产业突破。 机器人：近期市场对特斯拉机器人量产的预期再度开始升温，放眼全球看，我国机器人产业链具备产业优势，其中不乏具备长期价值的公司，他们有望成为全球机器人供应链重要的环节。 出口涨价：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产 能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注对应产业链的机会。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投