量化行业风格轮动及ETF策略(25年11月期)：增配大盘价值 聚焦TMT和周期

行业风格配置建议及ETF组合：增配大盘价值，聚焦TMT和周期 当下市场主线并不明朗，可以主要关注量价和情绪驱动的行业如传媒和环保。最新一期（2025/11/09期）的基金组合建议重点关注TMT（传媒、通信）+周期（非银金融、钢铁、有色金属）+公共事业（环保）对应的行业主题指数型基金来构建，其中，非银金融、钢铁、有色金属、通信主要由基本面驱动，传媒受到情绪和量价双重驱动。本期行业ETF组合标的如下： 截至2025年10月31日，本期模型优选的指数为中证500和沪深300，兼顾中盘成长与大盘价值风格特征。具体来看，中证500和沪深300得分理由表现出一定差异性，中证500在宏观因子上表现相对突出，体现目前宏观环境对中盘成长风格偏好。沪深300主要受宏微观因子共同驱动，在微观因子层面（质量因子、动量因子）表现亮眼，且宏观因子中货币供应表现突出。考虑到当前市场轮动情况和指数特征，指增量化策略向“AI主策略”、“传统多因子”模型框架进行适度倾斜。本期关注指增标的如下。 行业轮动模型迭代及效果跟踪：行业轮动策略升频，引入量价因子，2025年以来表现较优 为应对量化产品的升频趋势及当前市场成交量上升的行情，我们尝试开发更高频率的行业轮动策略，将原有的月度的行业轮动模型进化为双周频率。最终，我们构建成交均价因子、行业动量alpha因子、一致预期因子、超预期因子、建仓期ETF资金流因子、60日平均换手率因子，并等权配置量价、基本面、情绪面来应对多样化市场环境。 从历史表现来看，行业轮动模型长期表现稳健，能够维持逐年相较行业均值的正超额收益；从2025年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了6个主要基准指数，包括行业等权、wind全A、沪深300等，超额收益均处于6%-19%之间。今年以来模型持续累积正超额，追求胜率，适度把握反内卷、科技等主线，上一期持仓中银行板块贡献较高超额收益。 由于风格轮动模型偏稳健风格，因此中盘策略长期受到偏好，中证500成为贯穿2025年的核心指数。虽然市场风格在2021年底和2024年底经历剧烈切换，宏观因子表现同样承压，但总的来看风格轮动模型“至暗时刻”已过，策略表现依旧亮眼。总得来看，策略相对于指数均值近5年胜率维持71.67%。 风险提示 国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 市场回顾及资金流跟踪：市场风格主线有所切换，市场风格相对不利量化策略............................3近期市场环境回顾............................................................................3指数表现回顾................................................................................4行业风格轮动模型结论及ETF基金配置建议：增配大盘价值，聚焦周期和TMT板块........................4行业轮动模型优化............................................................................4最新一期行业轮动模型结果....................................................................5ETF基金投资组合............................................................................511月风格轮动模型指数选择结果...............................................................5指数增强型基金关注标的......................................................................6轮动模型效果跟踪与复盘：模型历史表现稳健，2025年持续累积正超额.................................6模型亮点与特色..............................................................................6行业风格轮动模型回测结果及历史复盘..........................................................7风险提示：......................................................................................9 图表目录 图表1：A股月度总成交额及成交量................................................................3图表2：近6月个股收益离散程度.................................................................3图表3：月度行业轮动速度.......................................................................3图表4：月度风格轮动速度.......................................................................3图表5：纯因子收益不稳定程度...................................................................4图表6：行业指数近一月涨跌幅...................................................................4图表7：宽基指数近一月涨跌幅...................................................................4图表8：六因子复合模型构建逻辑与IC测试结果....................................................5图表9：2025年11月11日期行业指数得分明细.....................................................5图表10：行业指数得分环比变化..................................................................5图表11：11月11日期被动指数型基金组合.........................................................5图表12：2025年11月风格指数得分明细...........................................................6图表13：风格指数得分环比变化..................................................................6图表14：11月关注指数增强型基金................................................................6图表15：行业轮动模型逐年业绩表现（绝对&相对行业等权）.........................................7图表16：风格轮动模型逐年收益率................................................................7图表17：行业轮动模型复合因子IC值.............................................................7图表18：行业轮动累计超额净值曲线-相对行业均值.................................................7图表19：风格轮动模型复合因子IC值.............................................................8图表20：风格轮动累计超额净值-相对指数均值.....................................................8图表21：2025年以来行业轮动模型结果............................................................8图表22：2024年以来风格轮动模型结果............................................................9 市场回顾及资金流跟踪：市场风格主线有所切换，市场风格相对不利量化策略 近期市场环境回顾 截至2025年10月31日，10月以来A股月度总成交额36.78万亿元，日均成交额较上月下降10.49%，交投活跃程度略有回落。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.41%，相较前一月离散程度小幅下降，高于近半年来中位水平。从行业风格轮动速度来看，近一月行业轮动速度延续上月扩张趋势，接近历史平均水平，风格轮动速度较上月大幅提高，轮动速度显著高于2015年以来平均水平。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 根据历史回测经验，因子不稳定程度与市场环境、量化策略超额收益具有一定相关性，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，而导致指增基金超额回撤的原因往往是由于市场风格、主线切换所致。2025年10月该指标突破5月以来的低位水平，高于历史均值，显示市场风格波动增加，对量化选股策略的运行影响中性偏负面。 综合来看，截至2025年10月31日，近一月市场交投活跃度有所回落，个股收益离散度小幅下降，同时行业风格轮动速度增加，因子收益波动率偏高，总体市场环境对于量化选股策略的影响中性偏负面。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 指数表现回顾 截至2025年10月31日，行业指数基金涨跌互现，宽基指数基金呈现出涨少跌多的特点。本月受冬季供暖期、市场情绪等因素影响，煤炭、钢铁、有色金属等19个行业净值呈现上升趋势，煤炭行业涨幅最为突出，实现10.02%的上涨。科技等板块跌幅居前，其中传媒、美容养护、汽车行业分别收跌6.04%、3.84%和3.58%，呈现较大下行压力。本月宽基指数中仅北证50、上证50及中证2000收涨，分别上涨了3.54%、0.76%和0.34%；科创100、科创50指数领跌。整体来看，小微盘风格领先，科创板块回调显著。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/10/31 行业风格轮动模型结论及ETF基金配置建议：增配大盘价值，聚焦周期和TMT板块 行业轮动模型优化 近年来随着交易费率的下行和量化算法的发展，公募量化产品逐渐升频。在因子层面、组合层面和交易层面，公募量化产品分别引入高频因子、机器学习（AI）算法，并且将策略频率从传统的月度逐渐扩