量化行业风格轮动及ETF策略（25年1月期）：优选大盘价值，聚焦消费科技

国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：张慧（执业S1130515080002）gaohewen＠gjzq.com.cn zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师：于婧（执业S1130519020003）yujing＠gjzq.com.cn 优选大盘价值，聚焦消费科技 行业风格轮动模型改进及效果跟踪：海外ETF资金恢复流入，轮动模型24年保持超额 在弱增量博弈型市场环境下，资金流、情绪类、技术面因子显得尤为重要，筹码分布在一定程度上影响市场走势。我们创新性的挖掘了海外ETF资金流数据，用以实现北向因子的高频“平替”，并将其引入原有的行业轮动模型。从海外ETF资金流情况来看，12月流入6.52亿元（11月流出179.08亿元），海外ETF资金流入主要集中在沪深300、中证A500等宽基指数、非银金融、医药生物、计算机等行业。 从2024年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了全部基准指数，模型对高股息行业每个月均进行稳健配置，较好的捕获了24年以来红利资产带来的超额收益；在沪深300指数表现强势的背景下仍具备4.6%的正超额，相对于行业指数和万得全A指数月胜率更高达91.67%，近3、5年胜率分别为66.67%、73.33%。2024年12月行业轮动模型在市场波动中持续展现出较强的韧性，在市场“跌多涨少”的背景下，通过对家用电器、电力、汽车、非酒类食饮等行业资金流及预期数据的观测，模型及时捕获了该行业的投资机会，跑赢全部基准指数。 风格轮动模型2024年模型从中小盘成长逐渐实现向中大盘成长的风格转化，2024年4月以后基本稳定在大盘风格，多个月份预测收益率和实际涨跌幅排序高度一致，相对于偏股混合基金指数获得11.2%的超额收益，相对于指数均值近1、3、5年胜率分别维持在75.00%、72.22%、73.33%。同时低敏的模型，也相对较好的适应了春节前后、国庆节前后市场风格突变的情景，避免了过多的无意义换手。2024年12月风格轮动模型上月除上证50指数外，准确把握了沪深300、科创50指数的投资机会，并表明沪深300指数底仓配置意义以及科创50指数在预期类数据改善的背景下哑铃型的投资机会，投资整体维持大盘风格，组合跑赢偏股混合指数。 行业风格配置建议及指数基金组合：风格优选大盘价值，行业聚焦消费科技 量化行业轮动模型1月重点关注消费+科技制造+金融地产板块，消费行业大多技术面得分较高，而银行、电池、计算机等行业大多情绪类因子贡献较高。从得分环比变化来看，除上述消费行业走势较优故而得分环比上行之外，电池行业一致预期边际提升明显，故而得分提升明显且在推荐关注之列。本期产品组合标的包括：富国旅游ETF、华宝银行ETF、天弘计算机ETF、国泰软件ETF、广发电池ETF等12只ETF。 量化风格轮动模型1月优选指数为沪深300和上证50，整体维持大盘价值风格。沪深300和上证50指得分较为均衡，两者在货币供应、CPI、海关进出口等宏观因子上均较为突出，而在微观因子层面，沪深300具备较为强势的走势表现和相对合理的估值水平，故而本期沪深300推荐排名略优。本期组合涵盖华夏、海富通、国泰君安沪深300指数增强以及中海、华泰柏瑞上证50指数增强。 市场回顾及资金流跟踪：AI策略领跑宽基指增，宽基ETF保持净流入 截至2024年12月31日，近一月市场交投活跃度仍处于高位，个股收益离散度增加，同时行业风格轮动速度和因子收益波动率较高，总体市场环境对于量化选股策略的影响中性偏正面。本月全部宽基指增均获得正超额，其中国证2000、中证1000指增领涨。其中“学结果”表现较前期有所提升，今年以来“AI卫星策略”、“AI处理文本”表现仍然强劲，持续蝉联今年以来超额收益率最高的桂冠。 从国内ETF资金流情况来看，在近一月跌多涨少的市场环境下，资金净流入主要集中在宽基ETF，本月净流入350.23亿元，而行业ETF净流出52.53亿元。宽基净流入主要集中在中证A500指数上，流入规模达529.72亿元，远高于其他指数规模，同时科创50指数则面临122.8亿元的资金流出。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 市场回顾及资金流跟踪：AI策略领跑宽基指增，海外ETF恢复流入 近期市场环境回顾 截至2024年12月31日，12月以来A股月度总成交额35.44万亿元，日均成交额较上月末下跌18.12%，交投活跃程度降低。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.02%，高于近半年来中位水平。从行业风格轮动速度来看，近一月行业风格轮动速度较上月均有小幅提升，目前高于2015年以来平均水平。 图表1：A股月度总成交额及成交量 图表2：个股收益离散程度 图表3：月度行业轮动速度 图表4：月度风格轮动速度 根据历史回测经验，因子不稳定程度与市场环境、指增基金超额收益具有一定相关性，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，而导致指增基金超额回撤的原因往往是由于市场风格、主线切换所致。2024年12月该指标从历史低位逐步上涨至临界水平附近，显示市场风格处于高波动区间，对量化选股策略的运行影响偏负面。 综合来看，截至2024年12月31日，近一月市场交投活跃度仍处于高位，个股收益离散度增加，同时行业风格轮动速度和因子收益波动率较高，总体市场环境对于量化选股策略的影响中性偏正面。 图表5：纯因子收益不稳定程度 指数及指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2024年12月31日，行业指数基金和宽基指数基金均呈现跌多涨少的特点。本月家用电器、银行和综合等6个行业的平均净值呈现上升趋势，其中家用电器行业表现最为突出，平均净值上涨7.39%。然而，其余行业均出现不同程度的回调，尤其是房地产和计算机行业，分别下跌了9.81%和7.07%，显示出较大的下行压力。本月宽基指数以中证2000和北证50跌幅较为显著，分别下跌了4.98%和19.08%；上证50指数逆势实现2.28%的净增幅。整体来看，涨幅靠前的宽基指数以大盘指数为主。 图表6：行业指数近一月涨跌幅 图表7：宽基指数近一月涨跌幅 从宽基指增超额业绩上看，本月全部宽基指增均获得正超额，其中国证2000、中证1000指增领涨。其中“学结果”表现较前期有所提升，今年以来“AI卫星策略”、“AI处理文本”表现仍然强劲，持续蝉联今年以来超额收益率最高的桂冠。 图表8：今年以来宽基指增平均业绩表现 图表9：近一月宽基指增平均业绩表现 图表10：不同模型宽基指增今年以来平均业绩表现 图表11：不同模型宽基指增近一月平均业绩表现 指数基金规模变化情况 截至2024年12月31日，从存量规模变化来看，宽基被动指数基金管理规模呈现稳步上升，其中中证A500指数的规模增长最为显著，环比上升34.75%，存量规模为2578.66亿元，占比为11.67%。此外，上证科创板50成份指数的规模也有显著增长，环比上升4.47%，存量规模为1816.87亿元，占比为8.22%。宽基指数增强型基金管理规模整体亦呈现增长，其中沪深300指数增强型基金规模为964.53亿元，环比增长4.22%，规模占比为43.18%，可能得益于投资者对大盘蓝筹的关注增加，沪深300和上证50等大盘指数依然是资金的主要配置方向，占据宽基指增基金主导地位。 行业层面，金融地产和中游制造等行业资金配置保持稳健增长，金融地产行业规模存量1402.50亿元，环比增长3.96%，科技行业规模为668.98亿元，环比增长4.06%。而科技、医药医疗、消费、新能源等行业则面临一定的资金流出压力，尤其是在新能源和科技板块，分别出现了-6.59%和-0.69%的规模降幅。整体来看，行业主题基金的表现呈现较大分化，资金配置受市场情绪影响较为显著。 图表12：行业、宽基指数基金存量规模变化 图表13：12月行业主题被动指数型规模及环比变化 图表14：12月宽基被动指数型规模及环比变化 图表15：12月宽基指数增强型规模及环比变化 ETF资金流跟踪 从国内ETF资金流情况来看，在近一月跌多涨少的市场环境下，资金净流入主要集中在宽基ETF，本月净流入350.23亿元，而行业ETF净流出52.53亿元。具体来看，宽基净流入主要集中在中证A500指数上，流入规模达529.72亿元，远高于其他指数规模，同时科创50指数则面临122.8亿元的资金流出。行业层面，本月金融地产、中游制造板块净流入趋势最为明显，近一月资金分别净流入32.08亿元、24.85亿元，而科技行业则出现明显的资金流出，资金流出达到-115.45亿元。 图表16：近一月宽基ETF资金净流入/出情况 图表17：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况 从海外ETF资金流情况来看，2024年12月流入6.52亿元。相较于11月资金流（流出179.08亿元），整体资金流幅度显著降低且流出压力有所缓解。在“924”极端行情影响下，海外ETF资金流先后经历了9-10月加速流入与11月快速流出阶段，从12月周度资金流数据显示市场情绪呈现企稳趋势，流入/出幅度逐周递减，同时资金稳步回流趋势，或亦可体现市场信心逐步加强。随着年底临近，年底资金或存在再平衡需求，市场交易活跃度降低，2025年初随着新的行业机会展现、宏观数据发布，资金流动可能会再次出现积极变化。 从风格（宽基）指数资金流数据来看，海外ETF资金流入主要集中在沪深300、中证A500上，中证500资金净流出1.53亿元。行业层面，海外ETF资金流呈现流入为主的特点，增持主要集中在非银金融、医药生物、计算机等行业。 个股层面，12月宁德时代、比亚迪、贵州茅台等行业龙头股呈现净流出趋势，美的集团、中国平安等资金流入均在0.2亿元以上。 图表18：2024年12月周度海外ETF资金净流入/出(亿元) 图表19：海外ETF风格宽基指数资金净流入/出(亿元) 图表20：海外ETF行业指数资金净流入/出(亿元) 图表21：海外ETF个股资金净流入/出(亿元) 行业风格轮动模型结论及指数基金配置建议：风格优选大盘价值，行业聚焦消费科技 1月行业轮动模型指数选择结果 截至2024年12月31日，行业轮动模型本月优选出的行业为商社、银行、计算机、美容护理、电池、房地产、半导体、纺织服饰、医药、化工行业。本期建议关注的行业的整体方向由科技制造+消费转向消费+科技制造赛道，消费行业从推荐个数及得分情况来看均有边际提升。在弱增量博弈型市场环境下，资金流、情绪类、技术面因子显得尤为重要，筹码分布在一定程度上影响市场走势。消费行业大多技术面得分较高，而银行、电池、计算机等行业大多情绪类因子贡献较高。 从得分环比变化来看，所有建议关注的行业边际得分均有所提升。除上述消费类行业业绩走势较优故而得分环比上行之外，电池行业一致预期边际提升明显，故而得分提升明显且在推荐关注之列。与此同时，电子、汽车、家电和农牧、非银分别受业绩动量、预期变化影响得分边际有所下滑。 图表22：2024年12月行业指数得分明细 图表23：行业指数得分环比变化 被动指数型（含ETF）基金组合 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，2025年1月的基金组合建议重点关注消费（商社、美容护理、纺织服饰、医药）+科技制造（计算机、电池、半导体、化工）+金融地产（银行、房地产）对应的行业主题指数型基金来构建。本期行业ETF组合标的包括：富国中证旅游主题ETF、华宝中证银行ETF、天弘中证计算机主题ETF、国泰中证全指软件ETF、广发国证新能源车电池ETF、南方中证全指房地产ETF、国联安中证全指半导体ETF等12只ETF。