量化行业风格轮动及ETF策略（25年9月期）：维持中盘成长，聚焦周期和消费

行业风格配置建议及ETF组合：维持中盘成长，聚焦周期和消费 随着中报的披露和投资者风险偏好处于相对高位，量化行业轮动模型最新一期模型优选周期（地产、建筑装饰、有色）+消费（农牧、食饮）板块，其中，地产、农牧、建筑装饰和食饮主要由基本面驱动，传媒、有色和电新主要由量价驱动。随着中报的披露和市场风险偏好的系统性抬升，本期建议重点关注的行业主线包括基本面和量价共振的传媒、有色和电新。 量化风格轮动模型9月优选中证500和创业板指，整体呈现中盘成长的风格特征，维持上月观点不变。具体来看，中证500和创业板指得分理由表现出一定差异性，中证500在宏观因子上表现相对突出，而创业板指受宏微观因素驱动。虽两者前期均具备一定涨幅，但中证500仍处于估值相对合理低位，故而排名较创业板指略优。而在得分边际变化方面，中证1000受到宏微观因素的共同驱动，得分涨幅居前。考虑到当前市场轮动情况和指数特征，指增量化策略向“AI主策略”、“传统多因子”模型框架进行适度倾斜。本期关注指增标的如下： 行业风格轮动模型特点及效果跟踪：行业轮动策略升频，引入量价因子，2025年以来表现较优 为应对量化产品的升频趋势及当前市场成交量上升的行情，我们尝试开发更高频率的行业轮动策略，将原有的月度的行业轮动模型进化为双周频率。在此过程中，我们一方面对原有的因子重新进行双周频率的回测，根据样本内因子多空收益表现选择中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，另一方面引入一些量价类的因子，从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对因子进行拓展。最终筛选出6个相对有效的因子构建行业轮动策略。 从历史表现来看，行业轮动模型长期表现稳健，能够维持逐年相较行业均值的正超额收益；从2025年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了6个主要基准指数，包括行业等权、wind全A、沪深300等，超额收益均处于5%-21%之间。今年以来模型持续累积正超额，追求胜率，适度把握创新药、反内卷等主线，最新一期持仓中传媒和通信贡献较高超额收益。 由于风格轮动模型偏稳健风格，因此中盘策略长期受到偏好，中证500成为贯穿2025年的核心指数。虽然市场风格在2021年底和2024年底经历剧烈切换，宏观因子表现同样承压，但总的来看风格轮动模型“至暗时刻”已过，策略表现依旧亮眼。2025年模型相对等权配置指数和Wind全A的月胜率分别达到87.50%和75.00%，相对指数均值的5年胜率维持在70.00%。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 市场回顾及资金流跟踪：整体资金面宽松，市场风格有利于量化策略...................................3近期市场环境回顾...........................................................................3指数表现回顾...............................................................................4行业风格轮动模型结论及ETF基金配置建议：维持中盘成长，聚焦TMT和金融板块.......................49月行业轮动模型优化.......................................................................49月行业轮动模型结果.......................................................................4ETF基金投资组合...........................................................................59月风格轮动模型指数选择结果...............................................................5指数增强型基金关注标的.....................................................................6轮动模型效果跟踪与复盘：模型历史表现稳健，2025年持续累积正超额................................6模型亮点与特色.............................................................................6行业风格轮动模型回测结果及历史复盘.........................................................6风险提示：.....................................................................................9 图表目录 图表1：A股月度总成交额及成交量...............................................................3图表2：近6月个股收益离散程度................................................................3图表3：月度行业轮动速度......................................................................3图表4：月度风格轮动速度......................................................................3图表5：纯因子收益不稳定程度..................................................................4图表6：行业指数近一月涨跌幅..................................................................4图表7：宽基指数近一月涨跌幅..................................................................4图表8：2025年9月第一周行业指数得分明细......................................................5图表9：行业指数得分环比变化..................................................................5图表10：8月被动指数型基金组合................................................................5图表11：2025年9月风格指数得分明细...........................................................6图表12：风格指数得分环比变化.................................................................6图表13：9月关注指数增强型基金................................................................6图表14：行业轮动模型逐年收益率...............................................................7图表15：风格轮动模型逐年收益率...............................................................7图表16：行业轮动模型复合因子IC值............................................................7图表17：行业轮动累计超额净值曲线-相对行业均值................................................7图表18：风格轮动模型复合因子IC值............................................................8图表19：风格轮动累计超额净值-相对指数均值....................................................8图表20：2025年以来行业轮动模型结果...........................................................8图表21：2024年以来风格轮动模型结果...........................................................9 市场回顾及资金流跟踪：整体资金面宽松，市场风格有利于量化策略 近期市场环境回顾 截至2025年8月31日，8月以来A股月度总成交额48.46万亿元，日均成交额明显上升，较上月上涨41.26%，鉴于整体风险偏好的回升，市场交投活跃程度提升。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.29%，相较前一月离散程度小幅扩张，高于近半年来中位水平。从行业风格轮动速度来看，近一月行业和风格的延续性均较好，轮动速度均显著低于2015年以来平均水平。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 根据历史回测经验，因子不稳定程度与市场环境、量化策略超额收益具有一定相关性，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，而导致指增基金超额回撤的原因往往是由于市场风格、主线切换所致。2025年8月该指标延续5月以来的低位水平，处于历史低位附近，显示市场处于相对平稳运行的状态，对量化选股策略的运行影响偏正面。 综合来看，截至2025年8月31日，近一月市场交投活跃度显著高于历史中位数，个股收益离散度小幅上升，同时行业风格轮动速度较慢，因子收益波动率较低，总体市场环境对于量化选股策略的影响偏正面。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 指数表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2025年8月31日，行业指数基金和宽基指数基金基本上呈现出普涨特征。本月在AI相关的产业事件催化、资本市场利好政策等因素的影响下，市场风险偏好抬升，通信、电子、综合等6个行业的指数涨幅超过15%，机械设备、汽车、传媒、国防军工等行业紧随其后，仅银行板块呈现下跌趋势，收跌1.62%。本月宽基指数中，科创创业50、科创50和创业板指涨幅居前，分别上涨了33.25%、28.00%和24.13%；中证2000、中证A50、上证50指数涨幅落后，市场再度呈现杠杆效应，中盘成长风格占优，两端极致风格则相对承压。 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2025/8/31 行业风格轮动模型结论及ETF基金配置建议：维持中盘成长，聚焦TMT和金融板块 9月行业轮动模型优化 近年来随着交易费率的下行和量化算法的发展，公募量化产品逐渐升频。在因子层面、组合层面和交易层面，公募量化产品分别引入高频因子、机器学习（AI）算法，并且将