“鑫”量化之⑨：景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略

2022年11月25日 景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略 —“鑫”量化之⑨ 投资要点 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 1、《景气-预期差视角下的A股三季报：种业超预期幅度最大_鑫量化之八》2022-10-23 2、《泰康沪深300ETF投资价值分析：情绪估值双底锁定权益配置价值，低成本稳超额标的前瞻布局》2022-10-12 3、《与鲸同游还是与鲨共舞？资金流因子在中高频行业轮动中的应用：华鑫量化中期策略》2022-06-22 ▌ 简单且契合景气投资的策略逻辑： 本文目标在于通过预判行业未来盈利的相对强度，继而对不同行业投资胜率进行比较。通过精细化处理的分析师预期变动，可以下沉至细分行业间对未来景气度进行横向对比。 ▌ 景气预期指标构建方法 景气度的衡量可以通过中高频行业数据、分析师预期，以及财报数据来完成，三种方法各有利弊。我们最终选择通过对分析师大类因子进行优选合成，并对少数成本驱动型行业叠加中高频行业数据佐证的方式，从1410个分析师预期类小因子中合成行业景气预期指标。 最终我们构建的中信二级行业指数组合在月频调仓期多空单调，对调仓时间不敏感，样本外表现健壮。周频多空组合年化收益31.17%，多空夏普比达到1.694。月频年化超额收益率达到10.27%，历史胜率显著大于50%，多空组合夏普比率稳定在0.8以上。 ▌ 结合“真金白银”的资金流信号提收益降换手 前文中，我们曾构建“与鲸同游”复合资金流指标，用于行业比较和轮动策略。本文中我们发现，如果把景气预期指标理解为，投资人对某只股票未来成长性的“公开发声”，那么资金面、基金仓位数据的信号确认，则可以理解为“真金白银”的投票。将两者结合，可以有效提升景气投资的胜率，并且相比单纯使用“与鲸同游”资金流指标，最终等权结合资金流和景气预期的策略在收益有所提升的情况下，换手率降低一半。 ▌应对极致的结构行情：行业比较下沉至二级行业 由于指标逻辑是基于个股自下而上的计算方式，因此在有成分股和权重数据的情况下，可以任意下沉至细分行业和指数 金融工程研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 基金，这也是个股数据而非自上而下基本面数据的另一个优势。 2021年中之后，我们观察到行业轮动的有效颗粒度出现了进一步细化。一级行业偏离的性价比不高，下沉到二级行业轮动可能是应对之法。我们根据中信一二级行业的逻辑关系，先根据“景气预期+与鲸同游”两套逻辑等权打分，选择排名前4的一级行业，之后再从下设二级行业中选取景气预期排名最高的一到两名二级行业。这个二级行业轮动策略年化超额收益达到20.6%，夏普比率接近1，多空夏普比率逼近2，多空累计收益在2022年仍处于上行趋势。 景气预期也能够很好地区分ETF组间未来超额收益机会，在主题和行业类型的ETF中均有效。我们将在后文中继续详述。 ▌ 如何通盘使用行业比较定量跟踪工具 我们将在定量策略周报中定期跟踪一二级行业气泡图、排名趋势全景图，作为一二级行业策略当期结果的直观呈现。 ▌ 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 我们眼中的景气投资 ..................................................................... 5 1.1、 如何构建定量视角下的行业比较框架？ .............................................. 5 1.2、 给主动投资的定量投研工具 ........................................................ 6 1.3、 景气投资的领先、同步和滞后驱动因素分析 .......................................... 7 1.4、 分析师预期更具时效性，预期的变化重预期本身 ...................................... 12 2、 构建景气指标 ........................................................................... 15 2.1、 景气预期指标构建细节 ............................................................ 15 2.2、 结合微观资金流寻求“景气双击” .................................................. 20 3、 应对结构行情，下沉二级行业 ............................................................. 22 4、 行业比较工具 ........................................................................... 24 4.1、 一级行业全景图 .................................................................. 24 4.2、 二级行业全景图 .................................................................. 25 4.3、 景气度与一二级行业排名 .......................................................... 26 5、 风险提示............................................................................... 27 图表目录 图表1：华鑫定量行业比较和轮动框架梳理 ................................................. 5 图表2：“景气预期”x“与鲸同游” = 景气投资的双击机会 ................................. 6 图表3：景气预期指标趋势全景图 ......................................................... 7 图表4：基本面投资的alpha流动顺序 ..................................................... 8 图表5：基本面投资三类数据优劣势分析 ................................................... 8 图表6：初筛后各行业中观备选基本面指标数量 ............................................. 9 图表7：光伏板块产业链上、中、下游结构 ................................................. 9 图表8：多维数量指标数据处理流程 ....................................................... 10 图表9：光伏行业景气指数与光伏行业营收增速走势对比图 ................................... 10 图表10：领先12期累和当期盈利增速多头累计超额收益对比 ................................. 11 图表11：净利润月频因子多头累计净值 .................................................... 12 图表12：净利润月频因子多头累计超额收益 ................................................ 12 图表13：净利润月频因子4分组绩效表现 .................................................. 12 图表14：净利润月频因子4分组多空超额收益 .............................................. 12 图表15：超预期股票数量占全部预期百分比 ................................................ 12 图表16：电力设备及新能源：收盘价与净利润增速排名 ...................................... 13 图表17：电力设备及新能源：收盘价 ...................................................... 14 图表18：电力设备及新能源：净利润增速排名与分析师预期EPS排名 .......................... 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表19：47个原始因子计算方式 ......................................................... 17 图表20：初筛入选因子数量与比例 ........................................................ 17 图表21：因子评价矩阵 .................................................................. 17 图表22：47个原始因子计算方式 ......................................................... 17 图表23：景气预期周频分组绩效 .......................................................... 18 图表24：景气预期周频分组净值 .......................................................... 18 图表25：景气预期周频分组多空收益率 .................................................... 18 图表26：景气预期周频分组年化收益率 .................................................... 18 图表27：景气预期月频分组绩效 .......................................................... 19 图表28：景气预期月频分组净值 .......................................................... 19 图表29：景气预期月频分组多空累计收益率 ................................................ 19 图表30：景气预期月频分组年化收益率 .................................................... 19 图表31：月频组合调仓时点敏感性测试（净值） ............................................ 19 图表32：资金、景气指标8周滚动RANK IC均值与市场情况 .................