有色金属板块回顾：先强后稳，先分化后收敛
2026年上半年，有色金属板块呈现先强后稳，细分领域强弱先分化后收敛的态势。Q1表现相对大盘明显强势，进入Q2节奏放缓。细分行业强弱表现先分化后收敛，贵金属、工业金属以及能源金属分别上涨-20.7%、-17.6%、5.2%。沃什上任后美联储流动性紧缩预期抬升，压制贵金属及工业金属表现，能源金属受益于基本面景气度边际抬升，进入Q2表现逐步跑赢其他细分板块。
贵金属：长期逻辑不变，静待主线切换
- 黄金：中长期美元信用逻辑持续强化，金价与美元外汇储备份额占比呈现负相关。全球美元储备处于低位水平，美国政府债务规模持续攀升，整体来看，黄金货币属性中长期仍维持向上重估趋势。
- 央行购金：全球主要央行持续购金步伐，2026年一季度全球央行购金规模单季度达243.7吨，同比增加0.8%，环比增加17.4%。各国央行购金步伐预计仍将持续，看好黄金中枢中长期上行趋势。
- 美联储紧缩预期：上半年美联储紧缩预期压制金价，金价进入高位震荡区间。美伊冲突缓和，油价大幅回落，通胀压力放缓背景下，美联储紧缩预期有望逐步减弱，黄金短期压制或逐步消除，金价有望实现定价逻辑的重新切换，金价中枢有望重新进入上升趋势。
工业金属：供应约束强化，需求弹性释放
- 铜：2026年Q1主要大型铜矿供给持续缩减，样本总体产量同比减少5.2%，环比减少9.2%。长周期矿山项目资源品位下降、海外政策约束强化等多重长期矛盾仍在持续显现，供给约束持续。加工费持续走低，现货冶炼亏损加深，美国关税预期放大供给紧缩，非美地区铜库存面临加速收缩压力。宏观压制或逐步淡化，铜基本面格局加速向好，铜价有望开启加速上行趋势。全球精铜平衡持续收紧，供需格局逐步向好，铜价中枢有望充分受益于基本面强劲，实现向上重估。
- 铝：中东产能扰动短期难消，美伊冲突以来，中东电解铝产能风险暴露提升，部分产线陆续出现减停产。海外电解铝有效新增供应或不及预期，部分地区产能或因电力等高成本因素存在投产不及预期风险。上半年出口表现强劲，铝加工品出口均处于近年来较高水平，外需表现强劲。国内新能源汽车销量二季度后边际回暖。供需持续收紧，低库存放大价格弹性，国内电解铝供应约束加速强化，海外新增产能落地节奏存在不及预期风险，需求方面，近端新能源终端预计中期仍将维持较强韧性，远期AI产业发展推进，铝有望充分受益于AI领域需求提振，供需向好趋势不变。
能源金属：基本面边际向好，价格震荡上行
- 锂：资源供给约束仍存，江西云母矿受矿证续期等影响持续扰动，部分在产矿山仍处于停产状态，一季度国内锂云母产量同比下降近17%。储能接棒逐步成为锂盐需求新增长极，2026年1-5月全球新能源汽车销量达580万辆，同比增长3.5%，预计下半年新能源汽车需求增长仍维持相对韧性。2026年Q1全球储能电池出货量达100GWh，同比增长达96.5%，储能配套数据中心建设有望成为重要解决方案。终端需求景气度有望快速向上传导，下游库销比持续处于低位，储能等终端需求有望持续旺盛，电芯环节低库存背景下，产业链景气度有望加速向上传导。全球锂供需拐点或显现，碳酸锂总体需求增速有望进一步上行，供需格局逐步向好，库存低位下，价格对供需变动敏感度或将提升，锂价有望重新景气上行。
- 镍：矿端供应预期收紧，印尼镍矿配额逐步成为主导上游供给核心因素，印尼政府将从2026年下半年起，在严格逐案审核的基础上处理补充配额。长期来看印尼镍矿开采正步入枯竭阶段，将结构性抬升镍生铁成本曲线。上半年硫磺冲击MHP利润率空间，印尼约76%-80%的硫磺依赖中东进口，美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁直接冲击印尼MHP的生产。长周期镍供应收紧趋势或逐步显现，镍库存水平处于相对高位，短期压制价格中枢抬升，但长期来看，印尼政府“镍下游化”导向日益显著，长周期镍供应收紧趋势或逐步显现。
投资建议与风险提示
- 投资建议：随着美伊战争逐步进入尾声，通胀压力消退背景下，市场紧缩预期或逐渐缓和，有色板块上半年的宏观压制预计逐步消退。看好工业金属板块持续性以及能源金属板块弹性。建议关注成本优势突出，未来几年内享有量增的各赛道公司：洛阳钼业、天山铝业、兴业银锡、锡业股份、华友钴业、中矿资源、赤峰黄金、紫金矿业、云铝股份。
- 风险提示：1）需求低迷风险。2）供应释放节奏大幅加快。3）替代技术和产品出现。
