铅产业周报：弱修复为主
——弱修复为主傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月5日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 上周沪铅的主线与其他有色较为不同，不是宏观转暖，而是弱需求压低估值后，成本端在低位护盘。美国6月非农新增就业仅5.7万人，失业率4.2%，美元周线回落，对有色形成情绪修复；但铅金融属性弱，周末未见直接改变铅供需的大事，宏观更多影响下周开盘情绪。沪铅2608合约周收15885元/吨，周跌395元，说明盘面交易的核心仍是铅酸电池淡季、现货成交疲弱和库存压力。产业端并非单边利空：废电瓶偏紧、再生铅亏损扩大，规模再生铅企业亏损548元/吨，中小企业亏损742元/吨，减停产给价格下方留出支撑。问题在于，这种支撑只够止跌，不够推动趋势反弹。SMM社会库存升至7.25万吨，上期所铅库存升至6.92万吨，现货市场仍以刚需小单为主，库存和成交都没有验证强反弹。海外端LME库存虽降至29.32万吨，但绝对量仍高，Cash-3M贴水扩大，外盘过剩和进口预期压制内盘上沿。下周沪铅能否修复，取决于电池厂恢复常规采购后是否带来真实去库，以及再生铅复产是否因亏损收窄而回升；若库存不降，反弹仍是弱修复。 ∗近端交易逻辑 短期盘面最关注两件事：一是再生铅亏损和废电瓶偏紧能否继续限制供应，二是下游电池厂在月末关账结束后是否恢复采购。前者已被再生铅低开工和亏损验证，后者还没有被库存和成交确认。若下周社会库存继续增加、进口到货压力上升，低位修复逻辑会失效。 *远端交易预期 全年维度看，铅仍是低弹性、弱趋势品种。矿端TC偏低、废电瓶流通偏紧和再生铅利润倒挂会抬高成本下沿，但铅酸电池替换需求缺乏强周期弹性，新能源车增长也不能直接等同于铅消费加速。海外铅库存仍处高位，国内进口量大幅增加，上方估值受压。沪铅长期更可能围绕成本底和弱需求反复震荡，而不是进入流畅单边行情。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：沪铅2608下周倾向于15750—16200元/吨附近低位震荡，节奏上可能先弱修复、后看库存验证。再生铅亏损和废电瓶偏紧使16000元/吨下方不宜追空，但社会库存累积、现货成交弱和进口预期压制上沿。若库存连续去化并且电池厂采购放量，价格可向16100—16200元/吨修复；若库存继续上升，反弹会被重新抛压。 基差/月差走势研判：当前现货结构并不强，区域报价分化较大，河南、云南贴水出货仍说明供应压力存在，江西、安徽紧张只构成局部支撑。近月月差缺乏挤仓基础，预计维持弱基差或窄幅修复。只有社会库存转降、再生铅复产继续推迟，基差才有走强条件。 价差走势研判：跨市价差重点看进口窗口。铅锭进口转向小幅盈利、进口预期抬升，若后续进口货源进入国内，内盘相对外盘的强势会被压缩。伦铅高库存和深贴水说明海外供应宽松，沪伦价差更可能通过内盘走弱或进口到货来修复。跨品种上，铅相对锌缺少矿端强逻辑，铅锌比暂不具备主动扩张基础。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [美国就业降温]：非农+5.7万人/失业率4.2% /—，影响判断：美元和加息预期回落，利多有色情绪，但对铅需求传导弱。 [美元指数]：100.91 /周跌0.44% /—，影响判断：对沪铅形成估值修复背景，但不是铅价主驱动。 [再生铅亏损]：规模企业亏损548元/吨、中小企业亏损742元/吨/环比扩大/—，影响判断：亏损迫使再生铅减停产，价格下方有成本支撑。 [再生铅供应修复有限]：7月产量预计环比增量不足1万吨/ 6月环比+2.23% /—，影响判断：供应有恢复预期，但弹性不强，难以快速压垮价格。 [LME库存去化]：29.32万吨/ 6月29日29.70万吨/—，影响判断：海外库存边际下降，缓和空头情绪，但绝对库存仍高。 【利空驱动】 [库存累积]：SMM社会库存7.25万吨/周一约7.12万吨/—；上期所库存6.92万吨/上周6.80万吨/—，影响判断：需求没有消化供应，反弹缺少库存验证。 [现货成交低迷]：SMM 1#铅价周内连续三日累计跌325元后小幅修复/—/—，影响判断：下游只做刚需小单，现货端没有确认盘面强势。 [海外高库存与贴水]：LME Cash-3M贴水-37.79美元/吨/贴水扩大/—，影响判断：外盘过剩压力仍在，伦铅难给内盘提供强牵引。 [进口预期]：铅锭进口转向小幅盈利/前期偏亏损/—，影响判断：若进口货源补充国内，高库存压力会更难缓解。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： [7月6日]央行1万亿元3个月期买断式逆回购：观察资金面是否继续稳定风险偏好，对铅只影响情绪，不改变主线。 [7月8日—7月10日] SMM铅锭社会库存与上期所仓单：验证低位反弹是否有去库支撑。[7月10日前后]铅酸蓄电池企业开工和采购节奏：若月末关账后采购仍未恢复，需求弱势将被确认。[持续跟踪]再生铅复产与废电瓶价格：若亏损收窄带来复产，成本支撑会边际减弱。 国际： [7月6日]美国6月ISM非制造业PMI、S&P Global服务业PMI终值：影响美元和有色板块风险偏好。[7月8日]美联储6月会议纪要：判断就业降温后联储是否继续保留加息倾向。[持续跟踪] LME铅库存与Cash-3M贴水：海外库存金融化仍是伦铅弱势的核心变量。[持续跟踪]进口盈亏和粗铅进口利润：若进口窗口维持打开，国内库存压力会加重。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究