有色金属周报（铜铝锌铅）：下游陆续停工，弱消费下价格震荡为主

www.hongyuanqh.com有色金属周报（铜铝锌铅）下游陆续停工，弱消费下价格震荡为主朱善颖(F3045997) (Z0015410)Tel:（010-82295516）Email: zhushanying@swhysc.com12022年1月18日 铜：冲高回落后，节前震荡为主2基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费小幅反弹至63.2美元，一季度地板价提升至70美元，铜精矿供应恢复的趋势不变。（中性）—12月国内精铜产量预计回升至87万吨，1月开工率预计小幅下滑，但产量有望维持在86万吨之上。（中性偏空）2.消费：—国内社库及保税区库存均小幅反弹，现货升贴水大幅回落。（中性偏空）—铜杆等开工持续走弱，下游春节假期临近，消费的淡季效应明显。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—LME库存小幅反弹，期货以弱Back结构为主，沪铜在软逼仓效应下，上周近端一度拉升为Back结构。海外投资性多头持仓回升，国内主力席位持仓冲高回落。（中性）行情展望及策略：鲍威尔上周的发言中暗含鸽声，市场也预期短期美联储难有更加鹰派的表述，美元指数震荡下行，对金属价格形成提振。国内本周降息10BP，配合财政前置的预期，市场对春节后的需求表现偏乐观。铜基本面来看，下游季节性消费走弱的表现较明显，本周国内库存均有小幅上行，下游加工行业陆续开始放假，现货交投清淡，现货升贴水持续下行，弱现实将在春节前压制价格，继上周铜价冲高回落后，我们对节前沪铜走势维持震荡观点。 铝：节前多震荡，中期维持乐观3基本面变化：1.供应：—国内电解铝运行产能回升至3820附近，南北方复产进度均较缓慢，月内预计电解铝产量难有显著回升。（中性）—氧化铝价格因减产小幅反弹，均价回升至2900之上，电解铝利润维持在4000元附近。(中性）—上周海外未出现新的减产，欧洲减产仍集中在Trimet、KAP、Alro、Alcoa等企业，共计约影响80万吨的产能，一季度欧洲仍处于能源需求旺季，海外停产产能复产概率偏低，且减产不排除继续扩大的风险，海外供应偏紧继续支撑价格。（利多）2.消费：—铝锭库存维持在72万吨，铝棒库存反弹至17万吨，电解铝季节性累库开始。（中性偏空）—铝锭与铝棒出库量持续下行，下游消费处于淡季，加工企业本周陆续放假。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—伦铝库存回落至89万吨，LME的Back结构走强，沪铝同步转向负向排列。（中性）行情展望及策略：近期沪铝的走强背后有多重利好共振，低库存和海外能源危机的现实，以及财政前置和供应恢复偏慢的预期，使得铝的基本面强势。国内情况来看，限产政策有纠偏的预期，但在南方枯水期及北方冬奥的环保压力下，供应恢复的速度偏慢。国内年末消费偏淡，本周下游陆续放假，铝锭、铝棒出库量环比下移，电解铝开启季节性累库。本周降息10BP，市场对财政前置预期仍然乐观，远期需求有改善预期。整体来看，短期的弱现实和远期的强预期并存，铝价节前或难以摆脱震荡走势，节后需求的恢复大概率快于供应，铝的基本面仍然乐观，维持回落做多的思路。 锌：内外供应偏紧将继续支撑价格高位震荡4基本面变化：1.供应：—12月国内精炼锌产量最终仅为51万吨，1月产能恢复预期仍然较弱，预计国内总量维持在51万吨附近，2月预计再下降约1.1万吨，湖南、四川部分再生锌春节停产是主要原因。（偏多）—欧洲能源危机的阴影仍笼罩锌冶炼，冬季结束前能源需求有望维持高位，电价压力下，前期减产的产能难以恢复，且运行产能有进一步减产风险。（中性偏多）2.消费：—国内库存继续震荡于12-13万吨附近的低位，现货升贴水区域分化。（中性）—春节假期临近，合金厂及镀锌企业在本周后将陆续放假，消费季节性走弱。（中性偏空）3.期货结构及持仓：—外强内弱延续，伦锌维持Back结构，沪锌正向排列为主。（中性）行情展望及策略：沪锌整体仍保持震荡上行形态。基本面来看，国内锌冶炼产量恢复偏慢，1月精锌产量预计仍维持在51万吨附近，消费处于季节性淡季，下游加工企业本周起将陆续放假，机构普遍预期1月下游开工将大幅下滑，昨日公布的社库库存小幅上行，季节性累库的趋势将压制节前价格表现。但锌价下方也有支撑，海外产能短期难有复产，全球供应偏紧的现状继续利多价格，节前价格预计延续高位震荡。 铅：短期价格或震荡回落，长线维持看空观点5基本面变化：1.供应：—铅精矿加工费维持低位，原生铅开工小幅下行，再生铅开工回升。（中性）2.消费：—铅锭现货贴水幅度收窄，精废价差扩大至280元附近。（中性）—国内铅锭社库维持在10.8万吨附近，库存下降速度持续放缓。（中性）—蓄电池开工高位运行，消费端表现平稳。（中性偏多）3.期货结构及持仓：—LME铅库存震荡于5.4万吨，伦铅维持Back结构，投资基金多头持仓反弹。（中性）—沪铅维持正向排列，上期所主力席位多空持仓小幅上行。（中性）行情展望及策略：再生铅供应继续恢复，原生铅有小幅回落，铅供应端整体持稳。消费端表现尚可，蓄电池开工维持高位。随着春节临近，下游放假后订单将逐渐转弱，短期价格或以震荡回落为主。2022年仍是再生铅投产大年，铅维持供过于求的基本面，万六之上是长线沽空的入场点。 www.hongyuanqh.com铜：冲高回落后，节前震荡为主6 现货升贴水大幅回落•铜价上行抑制下游备货积极性，上周现货升贴水明显回落，国内主要消费地现货均呈现为贴水，洋山铜港口溢价继续下行至65美元。7-800-600-400-200020040060080010002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-011#电解铜(华东升贴水)-平均价1#电解铜(华北升贴水)-平均价SMM 广东1#电解铜升贴水-平均价0204060801001201402018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02洋山铜溢价(仓单) -1001003005007009001,1002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)沪铜价差冲高回落，伦铜维持负向结构•沪铜近端价差上周冲高回落，市场交易软逼仓逻辑。伦铜价格震荡运行，维持弱back 结构。8-400-20002004006008002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01当月-连1连1-连2连2-连3 铜精矿TC及精废价差反弹•上周铜精矿周度加工费小幅反弹至63.2美元，2022年长单TC上移至65美元，一季度TC地板价确定为70美元，铜精矿供应恢复的趋势不变。•精废价差反弹至合理水平之上，废铜使用性价比提升。-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01价格优势目前价差合理价差925354555657585952019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-01TC平均价（周度） 国内库存缓慢增加•国内电解铜社库小幅增加至9.2万吨，保税区库存增加至21.6万吨，国内社库开始缓慢增加，符合季节性运行规律。10010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951铜国内社会库存201920202021202201020304050607013579111315171921232527293133353739414345474951铜保税区库存2019202020212022 LME库存小幅上行，Comex库存同步反弹•LME铜库存小幅上行至9.2万吨，Comex库存震荡反弹至7万吨。•LME注销仓单占比继续维持在近两年低位。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351365LME铜库存变动20182019202020212022050,000100,000150,000200,000250,0001173349658197113129145161177193209225241257273289305321337353Comex铜库存20182019202020212022000001111112020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-01IME铜注销仓单占比 海外多头持仓反弹，国内主力席位持仓冲高回落12-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002020-01-012020-08-012021-03-012021-10-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01LME:铜:投资基金净多头持仓LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量-50000-45000-40000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-50000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,0002021-01-182021-04-182021-07-182021-10-18仓差多单量空单量 www.hongyuanqh.com铝：节前多震荡，中期维持乐观13 国内现货升贴水冲高回落，期货转为负向结构•电解铝现货升贴水冲高回落，本周SMM现货报价已经重新转为贴水，期货转为负向排列。14-200-150-100-500501001502002503002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01当月-连1连1-连2连2-连3-200-150-100-500501001502002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01SMM A00铝升贴水-平均价 铝锭库存下降速度放缓，铝棒库存持续反弹•电解铝库存总量下行。铝锭库存下降至72万吨附近，下降速度明显放缓，本周除无锡因发货问题库存小幅下降外，其他地区均呈现累库，铝棒库存连续三周反弹至17.2万吨。1505101520253013579111315171921232527293133353739414345474951铝棒库存变动20192020202120220.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.01357911131517192123252729313335373941434547495153铝锭库存变动2019202020212022 铝棒及铝锭出库量均有下滑•电解铝出库量以回落为主，本周铝锭出库量14.3万吨，铝棒出库量2.8万吨，节前淡季效应明显。160.05.010.015.02