研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：宏观逐步寻底，关注B50政策公布2豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足2豆粕：美农报告落地，价格重心略有上移7豆一：市场情绪偏弱，盘面调整震荡7玉米：震荡偏弱14白糖：震荡偏强20棉花：震荡偏强，关注国内外棉花产区天气2026070527生猪：现货情绪偏强，负反馈积累34花生：震荡偏强40 2026年07月05日 棕榈油：宏观逐步寻底，关注B50政策公布 豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格随地缘降温进入快速回调，产地出口疲软叠加B50落地困难使得棕榈情绪逐渐见顶，宏观寻底过程中缺乏上涨驱动的棕榈无力支撑行情，棕榈09合约周跌2.27%。 豆油：美豆获得中国采购预期及种植面积利多支撑，但播种天气顺利、国内到港压力明显，豆系自身题材不足，跟随宏观及油脂题材回调为主，豆油09合约周跌0.14%，豆棕价差大幅走扩。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马来6月产量恢复幅度偏小，出口补库在月末放缓，因此仍然无法在6月看到显著的去库迹象。印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-5月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在四季度呈现逐步去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的迹象，仍以宽幅震荡为主。印尼主要矛盾仍然落在B50能否将今年生柴分配量落实在1760万千升的政策上，目前消息来看比较可能在1680万千升左右，全年需求同比增长150万吨左右，但时间上的推迟已经难以避免，这将进一步打击棕榈的近端情绪。印马价差反弹后企稳，中国月差给到产地较好的搬库存空间，同时国际葵棕价差大幅上行，国际豆棕价差维持升水，使得棕榈底部正在逐步企稳，但如果三季度仍然面临大产量和对印度弱出口则不排除7-8月仍然表现卖压。近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈自身在7月能否筑底反弹较大程度上取决于宏观企稳的速度及印度的买兴，产量只要不呈现同比增加则压力不会进一步放大，另外关注7月9日官方关于B50的讲话情况，目前看棕榈自身矛盾化解的速度仍然偏慢，除B50外的驱动不够明显，但底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建05多单、长期持有为主。 豆油：近期美豆油跌出性价比，65美分的生柴支撑较强，可正套或多远月参与。美豆在播种顺利的基本面下难以产生上行动力，种植面积的不及预期撑住了美豆下方价格，在需求及成本确定性抬升的情况下新作美豆供需格局趋紧，但在天气尚未出现实质性问题的背景下CBOT大豆价格难以提供波动因素，因此豆油单边驱动不足但下方空间有限。豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力，同时美豆采购进度可能影响下半年大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市 进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为三季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内驱动仍不明确，7-8月预计仍以震荡筑底为主，随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年07月05日 豆粕：美农报告落地，价格重心略有上移 豆一：市场情绪偏弱，盘面调整震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（06.29～07.02），美豆期价先跌后涨，期价下跌原因：市场预期6月底USDA面积报告偏空、天气担忧下降、周度出口销售数据不佳。期价上涨原因：6月底USDA面积报告靴子落地、符合预期，报告风险解除，美豆跟涨美玉米和美麦；市场传闻中方寻购美豆。美豆大额出口订单方面，6月29日美豆有1笔大额出口订单：数量13.6万吨，销往未知目的地，2026/27年交货。美豆市场没有交易该利多。从周K线角度，截至7月2日当周，美豆主力11月合约周跌幅0.71%，美豆粕主力12月合约周涨幅0.03%。 上周（06.29～07.03），国内豆粕和豆一期价涨跌互现。豆粕方面，主要跟随美豆市场波动：6月底USDA报告出台之前，豆粕跟随美豆期价下跌，因为预期报告利空。7月1日报告出台后，豆粕期价跟随美豆上涨，因为报告符合预期，美豆收涨。豆一方面，除了上述USDA报告原因之外，国内市场情绪偏弱，黑龙江省储拍卖成交下降。从周K线角度，7月3日当周，豆粕m2609合约周跌幅0.4%，豆一主力a2609合约周跌幅1.7%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（06.29～07.03），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年6月25日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约39万吨，周环比增幅约79%、同比增幅约54%；2025/26年美豆累计出口装船约3715万吨，同比降幅约19%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约4万吨（前一周约46万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约18万吨（前一周约90万吨），两者合计约22万吨（前一周约136万吨），低于市场预估区间32.5～77.5万吨，影响偏空。2）巴西大豆进口成本周环比略增，影响略偏多。据钢联数据，截至7月3日当周，2026年8月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略降、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比略降。3）美豆优良率下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至6月29日当周，美国大豆优良率65%、前一周66%，低于市场预期的66%，去年同期66%。美豆优良率下降，影响偏多。4）USDA面积报告和季度库存报告平稳1。北京时间6月30日24:00（7月1日凌晨零点）USDA出具种植面积报告和季度库存报告。①USDA种植面积报告符合预期，影响中性。据6月USDA种植面积报告预估，2026年美豆种植面积8536.5万英亩，符合市场预期8537万英亩，较3月小幅上调 0.8%，同比增幅约5%。②USDA季度库存报告略高于预期，影响不大。USDA季度库存报告预估，截至2026年6月1日当季，美国大豆总库存约10.6亿蒲，同比增幅约5.3%，略高于市场预期的10.46亿蒲，数据变化不大，边际影响有限。我们认为，面积报告影响更大，美豆适度扩种、平衡表稳中偏紧。该供需格局有利于支撑美豆价格，等待新的驱动。5）保持关注中美经贸磋商进展。7月2日我国商务部新闻发布会，记者提问：关于中国承诺每年至少购买170亿美元美国农产品（包括大豆）一事，能否提供最新进展？具体来说，预计这些采购何时会逐步增加？此外，是否有计划降低或取消对美国农产品剩余的10%关税？中方回答：农产品贸易是中美经贸合作的重要组成部分。经过近期经贸磋商，双方设定了扩大农产品双向贸易的指导性目标，并原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排。企业将遵循市场化原则，根据实际需求和市场条件自主开展贸易。中方愿与美方相向而行，为双向农产品贸易创造有利条件。6）美国大豆主产区天气预报：据7月3日天气预报，未来两周（7月4日～7月17日），美豆主产区降水偏多、气温先高后低。对于该天气模式，市场认为天气担忧下降、交易偏空影响。 上周（06.29～07.03），国内豆粕现货价格小幅上升。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至7月3日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约15万吨，前一周日均成交约31万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至7月3日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20.6万吨，前一周日均提货量约20.2万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至7月3日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-147元/吨，前一周约-165元/吨，去年同期约-120元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比小幅上升。据钢联统计（111家油厂），截至6月26日当周，我国主流油厂豆粕库存约64万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约7%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至7月3日当周，大豆周度压榨量约225万吨（前一周211万吨，去年同期233万吨），开机率约62%（前一周58%，去年同期66%）。下周（7月4日～7月10日），油厂大豆压榨量预计约243万吨（去年同期230万吨），开机率67%（去年同期65%）。由此，上周豆粕现货情况略有好转：价格小幅上升、提货量周环比略增。下周大豆压榨量仍处于高位，现货压力依然来自于季节性供应压力，需求仍呈现韧性。 上周（06.29～07.03），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4600元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5020～5180元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区农户惜售，新豆长势尚可。据博朗资讯，基层持豆农户和囤货主体存在惜售心理，低于目前价位售粮意愿不佳，现货整体购销缓慢。东北产区新季大豆长势尚可，相对去年同期植株略偏矮，部分植株已经开花。进入七月之后，东北产区局地短时强降水、大风、冰雹等强对流天气频发，关注其对新季作物长势影响。3）黑龙江省储大豆拍卖成交下降。据博朗资讯，7月1日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆30141.6吨（2022年生产），实际成交13792.6吨，成交率约46%（6月24日成交率约87%），成交均价4400元/吨（6月24日成交均价约4417元/吨），底价4400元/吨，溢价0元/吨，实际出库价预估区间4467～4533元/吨。7月8日国家粮食交易中心将继续拍卖2022年黑龙江产省级储备大豆约3万吨。4）销区需求偏淡。据博朗资讯，多地气温较高豆制品需求受到抑制。学校陆续放假，豆制品需求可能更淡。各类厂家对原料大豆采购谨慎，大型厂家多执行前期原料订单，中小型厂家多随时逢低补库，经销商表示东北大豆成交偏慢，库存消耗周期拉长。 下周（07.06～07.10），预计连豆粕期价稳定，期价重心略微上移；豆一市场情绪偏弱，继续等待市场情绪好转。上周USDA面积报告出台后，豆价反弹上涨。下周市场可能的交易点：1）美豆产区天气、优良率指标；2）美国关税政策、中美经贸磋商进展；3）美豆周度出口销售报告；4）7月USDA供需报告， 报告出台时间为北京时间7月10日24:00（7月11日凌晨零点）。国内大豆继续关注黑龙江省储拍卖成交情况。从国际市场主要事件来看，美国关税政策可能有一定偏空影响，但是如果中方采购美豆或者中美磋商有所进展，则是偏多影响。其他基本面数据预计稳定或略偏多：美豆主产区天气正常，优良率或稳中略降，美豆周度出口报告中性，7月USDA供需报告主要关注美豆期末库存调整，如果美豆平衡表仍偏紧，那么该报告或略有利多影响。国内大豆主要关注市场情绪，上周豆一市场情绪相对偏弱，后期关注市场情绪何时好转。由此预计，连豆粕期