港股投资策略周报7月第1期：冲击渐尽：港股性价比回归

冲击渐尽：港股性价比回归 港股投资策略周报7月第1期 本报告导读： 本周港股出现反弹，创新药、有色等前期低位板块领涨，回撤板块如硬件设备与半导体获南向加仓。下周进入港股微观流动性冲击集中释放期，伴随冲击逐步消化，叠加港股中报筑底的可能性在增加，市场有望重回基本的性价比认知。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 行情收敛：南向与外资均逆向布局2026.06.28等待宏微观流动性冲击散去2026.06.21行情扩散：港股消费与创新药反弹2026.06.14天光欲晓2026.06.02逆风之下：港股红利筑起“避风港”2026.05.24 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，5月美国核心PCE数据符合预期，6月新增非农大幅低于预期，市场紧缩预期继续回落。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数也从上周0.75次降至本周0.74次。 微观流动性：1）流入项：本周南向和外资均流出。近一周南向资金净流出18.8亿港元，主要减仓可选消费零售与非银；外资整体净流出，国际中介主要减仓半导体与银行。2）流出项：本周港股IPO节奏放缓，产业资本净减持。近一周港股IPO规模近115亿港元，下周规模超500亿港元；近一周港股产业资本整体净减持10亿港元，上周净增持144港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪明显升温。从波动率看，全球主要权益市场波动率普遍下行，日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均显著上升，通讯服务、能源板块上升幅度最大。此外，AH溢价、港股较A股成交/风险溢价率显示港股相对A股情绪边际转弱。 宏观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股工业、信息技术板块盈利预期上修最多。从宏观高频景气看，本周日本、中国预期上修，美国、欧元区下修。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股重要监测指标更新..................................................................................31.1.资产价格表现............................................................................................31.2.全球宏观流动性........................................................................................41.3.微观资金线索............................................................................................51.4.市场情绪温度计........................................................................................91.5.宏微观景气度..........................................................................................111.6.估值水平定位..........................................................................................132.风险提示........................................................................................................14 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股呈上涨趋势。从指数看，近一周（2026/6/29-7/3，下同）港股指数中，恒生创新药18.1%、港股通创新药17.4%、恒生科技5.7%、恒生综指3.2%、恒生指数3.0%、恒生高股息率1.4%，创新药出现反弹，整体涨幅受股息抬升贡献。具体行业表现上，医药生物（12.3%）、造纸包装（+11.8%）与医疗设备服务（11.1%）领涨；半导体（-7.1%）、硬件设备（-4.8%）与工业贸易综合（-3.0%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较弱，港股和A股市场医疗保健与可选消费表现较优，信息技术表现较差；其余市场金融、工业、医疗保健等板块表现居前，能源、房地产、通讯服务等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，5月美国核心PCE数据符合预期，6月新增非农大幅低于预期，市场紧缩预期继续回落。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数从上周0.75次降至本周0.74次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性边际转紧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出18.8亿港元，南向成交占比由上周的21.25%下降至19.98%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续卖出恒生科技（-17.0亿港元），卖出力度减弱，当周卖出力度处于历史均值到-1倍标准差之间；继续加仓港股通红利(+26.9亿港元)，买入力度减弱，当周买入力度处于历史均值到+1倍标准差之间。行业层面上，主要加仓硬件设备、半导体，减仓可选消费零售、非银金融。个股层面上，南向资金主要净买入建滔积层板、建滔集团、中芯国际，净卖出阿里巴巴-W、中国移动、美团-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计，2026/6/25-2026/7/1期间港股主动外资净流出558.2百万美元，被动外资净流出325.8百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介转为减仓恒生科技（-26.1亿港元），加仓港股红利（48.1亿港元）。行业层面上，主要加仓可选消费零售、非银金融，减仓半导体、银行。个股层面上，国际中介主要净买入阿里巴巴-W、国泰航空、英矽智能，净卖出建滔积层板、腾讯控股、中芯国际。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏放缓。近一周港股IPO募资规模约115亿港元，分布在信息技术、医疗保健、日常消费和工业行业。截至2026/7/3，今年以来的港股IPO募资规模达2108亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。6月底7月初港股迎来IPO小高潮，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有18家，分布在信息技术、材料、工业、可选消费、日常消费和医疗保健行业，其中7家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净减持港股。近一周港股产业资本整体净减持10亿港元、上周净增持144亿港元，年初以来累计净增持380亿港元、接近2020年水平。根据后续已公布解禁计划，7月处于年内港股解禁高峰，需关注7月、9月、12月的解禁高峰风险。行业层面，7月信息技术（1296.7亿港元）、可选消费（242.5亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有智谱、MINIMAX。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪上升、波动率下降。从成交额看，近一周全球主要市场成交不同程度回落，一致走弱。港股内部分行业看，近一周港股硬件设备（100%）、半导体（99%）、机械（95%）成交占比处于历史高位，而国防军工（1%）、纺织服装（1%）、企业服装（2%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、美股科技、欧股波动率均下降，日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪明显上升，其中医疗保健、日常消费卖空占比下降幅度最大，通讯服务、能源板块卖空占比上升幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际转弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数122.43升至123.30，流通市值加权的AH溢价率从39.78%升至41.14%。分行业看，造纸与包装（+20.3pp）、硬件设备（+17.0pp）、医疗设备与服务（+5.2pp）AH溢价率上行最多，半导体（-5.3pp）、公用事业（-5.03pp）、房地产（-4.97pp）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋弱：1）改善指标包括：恒科/创业板指换手率上行。2）恶化指标包括：AH溢价上行，恒指/沪深300滚动20日成交额下行，恒指/沪深300换手率下行，恒指/沪深300风险溢价率上行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际下修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/7/3，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股公用事业、必需性消费、综合企业盈利预期上修最多，能源业、资讯科技业、原材料业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看工业、信息技术板块上修最多，能源下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整体 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中国宏观景气预期上修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.153pct）、中国（+0.103pct）预期上修，而美国（-0.170pct）、欧元区（-0.029pct）预期出现下修。 近一周国内披露：6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。制造业PMI已连续4个月运行在50%及以上水平，