南华国债周报：隔夜逆回购未改债市震荡格局

隔夜逆回购未改债市震荡格局 徐晨曦（Z0001908）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月4日 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1核心矛盾梳理 本周资金利率并未因隔夜逆回购操作而显著下降。周五央行公告将超额续作3M买断式回购，应是为应对7月的政府债供给，不意味着资金面将回到4-5月的宽松状态，利率缺乏下行的信号指引。 1.2利率走势研判 利率波动空间有限，预计10年国债收益率在1.70%-1.75%区间波动。期限利差未见明显驱动因素。30-10利差已在区间高位，有向下回归的可能。 1.3 风险提示 资金利率超预期上行 第二章 行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周一期债受央行开展隔夜逆回购操作的带动冲高，此后明显回落。周四、周五短端表现偏强，而中长端成交明显缩量。现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y活跃券周五收盘分别在2.241%、1.734%、1.56%、1.4315%，分别较上周上行约2.3bp、1.1bp、1.6bp、1.2bp；2Y活跃券周五收盘在1.22%，较上周下行1bp。收益率曲线10-30段增陡。 本周资金面稳定，DR001在1.35%-1.42%区间波动；DR007前半周在1.45%附近，周五降至1.39%。央行首次开展隔夜逆回购操作，全周公开市场净回笼15870亿。下周到期14785亿，其中8000亿3M买断式逆回购，央行周五公告将续作10000亿。 2.2 本周关注 （1）本周市场高度关注隔夜逆回购操作，上周央行已公告将在月末两天公开市场操作增加隔夜逆回购品种。从操作结果来看，央行只公布了数量，并未公布利率，且跨季后未继续操作。这意味着当前隔夜逆回购只是临时流动性投放工具，侧重于应对短期资金面波动，比如季末、月末等，不会每天操作，也不是政策利率载体。据路透消息，知情人士透露隔夜逆回购操作利率为1.25%，明显低于此前市场的预期。既然隔夜操作利率已被市场知晓，短端利率就会进行参考，尤其是DR001，猜测1.25%将作为隔夜利率底部，1.35%左右是比较合理的水平。 （2）6月制造业PMI超预期回升。分项指数中新订单指数与新出口订单指数均明显回升，带动生产指数回升，产需两端同步扩张。产成品库存明显下降，原材料库存亦下降，在订单扩张的情况下，库存动力增强。从行业来看，得益于全球人工智能投资热潮持续升温，高技术制造业表现尤为突出，景气度显著超出整体制造业。分企业规模来看，大中型企业PMI在50以上，但小型企业仍在收缩，且景气度一直处于较低水平，表明小型企业经营困难较多。 第三章行情展望 虽然PMI数据呈现结构性亮点，但并不足以改变基本面预期，市场当前更加关注央行态度。从资金利率来看，本周DR001并未因隔夜逆回购操作而显著下降，因此市场在短暂兴奋后回归理性。周五央行公告将超额续作3M买断式回购，中长期流动性的投放有助于市场应对7月的政府债供给高峰，但不意味着资金面将回到4-5月的宽松状态。如果资金利率维持在当前水平，短期市场可能仍然呈现上有顶、下有底的震荡态势。期限利差方面，当前依旧缺乏明确的驱动因素，利差呈现区间波动。当前30-10利差已在较高水平，有向下回归的可能。下周关注6月通胀与进出口数据。